摘要：新时代证券中小盘次新股重点跟踪组合，包括：锐科激光（高功率光纤激光器深度渗透高端制造领域，龙头企业抢先布局国产替代格局）、爱婴室（稀缺的母婴用品连锁零售商，成熟门店网络与增值服务造就区域龙头）、御家汇（“互联网+护肤品”优质企业，借力电商渠道根植本土化妆品市场沃土）、深信服（信息安全建设多领域推进，云计算业务增长可期）、基蛋生物（POCT龙头，受益分级诊断政策落地效果显著）、中石科技（主攻导热材料、电磁兼容两大领域，5G时代抢先受益者）、深南电路（PCB产业转移背景下的受益龙头，IC载板技术优势显著）、科沃斯（扫地机器人龙头企业，行业高速增长、海外布局见成效）。新时代证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

总量研究

宏观定期

新时代证券-潘向东团队

货币政策暂时微调，财政政策与供给侧改革或将接力

近期，一些现象表明货币政策边际上发生了微调：第一，央行2019年第一季度例会重提“总闸门”、“防风险”，从2018年四季度央行例会的“加大逆周期调节力度”调整为“保持战略定力，坚持逆周期调节”。第二，3月20日-4月15日期间，央行连续18个交易日暂停逆回购，针对4月17日到期的3665亿元MLF，央行没有降准置换MLF，也没有使用TMLF，而是使用“1600亿元逆回购+2000亿元MLF”予以对冲，这种缩长放短的操作表明央行投放流动性已经相对谨慎。

货币政策微调的原因在于：其一，一季度经济开局平稳，显示逆周期政策初见成效。其二，防风险。本轮政策以稳为主而非走刺激经济的老路，强调M2和社会融资规模增速要与名义GDP增速相匹配，这样既能满足实体经济一定的融资需求，又能防范资产泡沫与债务风险。

但货币政策应尚未转向。一是政治局会议没有再提“六稳”目标，但新增了“保稳定”，受结构性因素影响，以及企业自动资本支出意愿尚未形成，我国经济长期下行压力仍存，目前这种基本面改善和逆周期政策密不可分，其根基可能不够牢固。是政治局会议提到“稳健的货币政策要松紧适度”，和政府工作报告提法一致，因此货币政策的基调没有变化。三是4月17日召开的国常会提出“抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架”、“确保今年小微企业贷款余额增长30%以上、小微企业信贷综合融资成本在去年基础上再降低1个百分点”。

财政政策与供给侧改革或将接力。货币政策微调后，短期可能靠财政政策接力，一方面，随着天气转暖，一季度审批通过的基建项目将加速开工，投向基建的资金（地方专项债、财政支出、非标等）将在二季度促进基建投资增长；另一方面，4月1日减增值税，5月1日降低社保费率，减税降费有利于降低企业负担、增厚企业盈利。中长期还得靠供给侧改革，过去供给侧结构性改革方面的“三去”政策属于供给侧做减法，而现在去产能、去库存、去杠杆都取得一定成效，供给侧做减法最剧烈的阶段已经过去，需要供给侧做加法配合市场化改革，来打开被抑制的需求，促进形成强大国内市场。以消费为例，使用需求端的刺激政策对汽车、家电的提振作用边际减弱，刺激需求的同时也是在透支未来的需求，高基数将导致其消费增速再度下滑，而使用供给侧改革来增加有效供给，满足中高收入阶层的消费需求，以供给侧改革的办法来扩大内需比单纯的需求管理政策效果更好。

风险提示：货币政策发生转向。

投资策略

新时代证券-樊继拓团队

新主线越来越模糊

市场正在尝试从提估值切换到业绩兑现，这种切换已经持续了一个多月，至今尚未看到一致认可的新主线，近期板块轮动明显加快，市场对板块的共识正在变得越来越模糊。我们建议投资者继续持有消费金融，等待主线逻辑的确立。

（1）1季度所有预期都是好的，估值修复是主线逻辑。年初以来的上涨核心主线是估值修复，由于2018年经济、政策、流动性的担心都比较严重，所以年初的估值处在历史低点。之后经济、政策、流动性等因素都出现了集中和全面的预期修复，从板块表现上我们也能够看到，大部分板块都出现了轮动式上涨，各板块基本面短期的变化影响较小，估值修复是更为重要的主线。

（2）近期的板块切换并不顺利。随着很多板块估值回到历史中位左右，近期市场尝试切换到经济或盈利改善的主线。在此过程中1-3月份涨幅较小的周期股开始补涨，伴随着社融、PMI等数据的超预期，经济复苏相关的板块有所表现。但目前看来，这一主线很有可能没能切换成功，投资者担心1季度的宏观改善是脉冲式改善，二季度可能很难持续，同时随着央行降准的预期落空，经济政策的预期看似也达到了最高点。所以响水化工园区事件、3月超预期的社融数据公布后，周期大多表现一般。我们判断，提估值切换到经济复苏的逻辑2季度很难成功，经济复苏成为主线可能要下半年。

（3）未来板块主线的几种可能。目前还存在两种继续提估值的可能，一种是5G板块带领科技股重新成为主线，叠加中美贸易谈判落地、科创板预期等，继续抬升估值。另一种可能是，上证50依赖不断发行的基金或其他不断进入的长期资金，继续抬升估值。这两种逻辑均属于继续抬升估值，对增量资金的依赖会比较大，如果后续增量资金进场速度不够快，存在切换失败的可能，从而带来整个市场的休整。

成长板块的主题热点可能会有所收缩，波动也会加大，成长的机会将会更加集中在一季报业绩可能不错的板块。投资者可以适度增加消费、金融配置比例，如果切换到业绩驱动的行情，那么消费和金融现在的上涨只是初段，如果切换失败，那么消费金融的防御属性也是较好的选择。

风险提示：房地产市场超预期上行，美股剧烈波动。

宏观点评

新时代证券-潘向东团队

强调“改革”，弱化“刺激”

虽然前几次重要会议也强调过中国当前经济问题既是周期性的，也是结构性的，但是这次会议，着重强调了“国内经济存在下行压力……更多是结构性、体制性的，必须保持定力、增强耐力，勇于攻坚克难”，同时强调，“要通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局”。这实际上是在强调依靠供给管理来实现经济增长，强刺激的可能性下降。首先，需求管理只能熨平经济波动，不可能使经济增速偏离经济增长路径（潜在经济增速）太多，而经济增长的源泉则来自技术进步、资本积累和劳动力等，对于转型国家，制度改革也很重要。发达国家的制度比较成熟，对外开放水平较高，当经济周期处于衰退阶段，更偏重利用需求管理政策，熨平经济波动。但是中国作为转型国家，现代化经济体系有待完善，很多制度可以迅速改善，比如联产承包责任制，从而提升潜在经济增速，增加经济的供给能力。其次，随着我国科学技术逐渐接近发达国家，“后发优势”越来越弱，同时，资源方面的约束也越来越强，加大对外开放，不仅有利于扩大外需，实现需求扩张，还有利于中国学习国外的先进技术，利用国外资本、资源，实现供给扩张。

今年以来适时适度实施宏观政策逆周期调节，一季度GDP增速和去年四季度持平，经济失速的风险下降，利用高强度逆周期政策稳需求的必要性下降。在潜在经济增速下滑情况下，大规模逆周期刺激需求，最终将导致债务风险和严重的通货膨胀。会议强调未来将“注重以供给侧结构性改革的办法稳需求”，这种提法是第一次，但是内涵在以前的会议中也有提及，这次是着重提出来，预计后期的货币政策、财政政策都将是适度的，避免“大水灌溉”“重走老路”。利用供给侧结构性改革的办法稳需求，包括制度、产品等方面的有效供给增加。中国不缺高质量需求，缺少的是高质量供给。供给侧做减法最剧烈的阶段已经过去，需要供给侧做加法配合市场化改革，来打开被抑制的需求，促进形成强大国内市场。

会议指出，“要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”。我国设立科创板并试行注册制，是当下资本市场发行制度的重大改革，也是未来我国资本市场改革的一个重要突破口。我们还注意到，4月19日中金所再次调整股指期货的手续费、单个合约上限以及中证500的保证金标准，股指期货向恢复正常化又迈进了一大步。短期来看，中金所股指期货的全面松绑政策有利于改善市场的流动性。长期来看，股指期货的全面松绑将会更好的发挥期指本身套期保值功能，吸引长线资金进入。整体来看，随着市场反弹，对股指期货的全面松绑有助于恢复股指期货常态化交易，股指期货的流动性有望获得显著提升，同时也有助于发挥股指期货对于现货价格的稳定功能，对于长线资金，可以通过空仓满足自身的风险管理要求、规避风险，也有助于吸引更多的中长线资金不断进入我国已经反弹起来的资本市场，增大资金的持仓信心，降低市场波动。

风险提示：政策落实不及预期。

公司研究

锐科激光

新时代证券-吴吉森团队

高功率产品持续突破，看好公司市场份额持续提升

公司发布2018年年报：全年实现营业收入14.62亿元（+53.63%），归母净利润4.33亿元（+56.05%）；同时公司发布2019年Q1报告，Q1实现营收3.99亿元（+24.27%）；实现归母净利润1.0亿元（-10.88%），整体符合我们之前预期。我们认为公司是国内光纤激光器龙头，将会充分受益于高功率光纤激光器国产替代以及中国“光制造”时代的来临。预计公司2019-2021年营收分别为19.66/26.76/36.46亿元，归母净利润分别为5.68/8.19/11.18亿元，对应PE估值分别为35/24/18倍。维持“强烈推荐”评级。

2018年公司业绩实现快速增长，主要得益于：其一，高功率产品放量，2018年公司连续光纤激光器实现营收11.15亿元，同比增长55%。其中2000W及以上产品销售收入同比增长190.03%，3300W产品收入同比增长259%,6000W产品同比增长126%，12kW光纤激光器实现小批量销售；其二，脉冲激光器实现营收2.23亿元，同比增长27%。毛利率方面，公司整体毛利率为45.32%，同比下降1.27pct，其中，连续光纤激光器毛利为49.46%，下降1.66pct，脉冲光纤激光器毛利率为32.78%，提升1.75pct。2019年Q1毛利率为35.29%，相比2018年Q4提升4.43pct。公司主动调整产品价格，市场份额从2017年12%增长至2018年的17.8%。我们认为公司高功率产品将会不断突破，市场份额将会持续提升，同时考虑到规模效应以及核心原材料、元器件的自制种类和比例的稳步提升，下游需求的逐步恢复，公司毛利率水平有望逐步转好。

公司2018年研发投入8654万元，同比增长69%。公司研发主要围绕高功率光纤激光器及其关键器件等项目进行，其中“单模块2000W连续光纤激光器”、“12kW连续光纤激光器”等项目的技术研发，提高了高功率产品竞争优势；“1000W直接半导体激光器”、“3000W直接半导体激光器”等项目的研究，为公司开拓了新兴的市场。我们认为持续加大研发投入，为公司的持续发展提供了强有力的技术支撑和产品支撑，为公司培育了新的增长点。

风险提示：大功率项目研发不及预期；并购不及预期；下游需求不及预期。

行业研究

中小盘增发并购双周报

新时代证券-孙金钜团队

国企改革提速，定增折价率大幅跳升

（1）东方能源获大股东国电投集团金融资产注入，国企改革提速；（2）一汽轿车置出乘用车业务，置入一汽解放商用车业务，汽车央企改革拉开序幕；（3）科元精化借壳仁智股份，美股退市后回归A股。

（1）本期增发预案公告34例，金额533亿，数量、金额均较上期上升；本期A股新增公告成功发行案例11例，共募资122亿，数量、金额均明显上升。本期公告一年期现金参与定增实施5例，平均折价率24.9%，收益率38.4%，二级市场快速回暖但定增市场依旧低迷，受此影响一年期定增平均折价率大幅跳升近9.4个百分点。市场回暖，定增市场收益率延续回升，2019年截止目前一年期定增实施32例，平均收益率达44.0%。目前来看，2018年实施的定增目前的平均浮动收益率已经转正，为4.8%。

（2）本期并购360例，并购金额507亿，并购热度小幅回落，2019年至今并购数量同比增长153%，规模同比下滑11%，并购主要集中于计算机、传媒、电子等行业。本期并购重组市场表现继续强于市场，本期2017年以来涉及发行股份购买资产的458家A股公司本期股价平均上涨1.5%，同期上证指数上涨0.7%，沪深300上涨1.4%，创业板下降3.5%。其中东方能源、东风科技本期涨幅均超过70%。

（3）再融资和并购重组政策持续放松，并购重组市场本身已开始企稳回升，政策的放松将助力并购重组市场的加速回暖。再融资市场发行目前仍旧低迷，不过政策已开始放松，并且新发预案看定增市场已经开始企稳回升。目前市场回暖后定增市场收益率大幅回升，政策放松叠加收益率大幅回暖，定增市场在2019年将提前见底回升。

（4）本期并购重组市场国企改革开始提速，继上期中国船舶和置信电气发布国企改革方案后本期东方能源和一汽轿车发布国企改革的重组方案。本期国企改革重组主题相关个股引领并购重组涨幅榜，东方能源、东风科技、置信电气、中国船舶、一汽轿车均上涨超过40%。受国企改革提速刺激，本期并购重组市场表现继续强于市场。

股权激励：本期17家公司推出了限制性股票或股票期权激励，其中海思科股权激励业绩要求高。增持：*ST皇台、华铁科技获重要股东增持5%及以上。回购：本期有5家公司推出股票回购预案，回购上限金额合计14.8亿元，其中回购上限金额由高到低分别为：巨化股份、中顺洁柔、诺力股份、洽洽食品、飞亚达A。

风险提示：再融资政策变动；并购政策变动。

中小盘IPO专题

新时代证券-孙金钜团队

次新股说：帝尔激光值得重点跟踪（2019批次14）

证监会近期共核发新股3家——日丰股份（自主研发制造电气设备和特种装备配套电缆的企业）、三角防务（航空、航天、船舶类客户相应锻件产品供应商）、帝尔激光（PERC太阳能电池激光加工设备）。

其中，我们认为帝尔激光值得重点跟踪：公司系全球PERC太阳能电池激光加工设备龙头，产品定制化、技术壁垒高。在平价上网、光伏补贴退坡的趋势下，光电转化效率高、发电成本低的PERC太阳能电池渗透率有望快速从2017年的22%加速提升到2020年的53%，激光加工设备将充分受益。

4月新股平均开板涨幅230.22%，科创板受理企业已达89家：2019年3月以来，发审委共审核首发上会企业19家，17家企业成功过会，过会率达89.5%，2019年IPO呈现排队企业自查效果提升与过会常态化的趋势。2019年3月至今，证监会共核发批文19家，合计募资规模135.37亿元，单只新股平均募资规模约7.12亿元，与2月相比有所下滑。新股开板涨幅方面，2019年4月至今共开板新股7只，平均开板涨幅为230.22%，较2019年第一季度164.73%的平均开板涨幅有所上升。

截止4月19日，科创板公布已受理企业共计89家，其中已问询企业数量为58家。本周（4月15日-4月19日）科创板公布已受理企业17家，已问询企业23家，前三周科创板的已受理企业数量分别为28/22/22家，已问询企业数量分别为3/6/26家，本周科创板受理速度略有放缓。

新时代中小盘次新股重点跟踪组合

目前新股评级我们采用主观的综合评分制。项目包括：股东结构、历史沿革、业务和技术、财务会计、募投项目、投资故事等，对于业务和技术，细项包括：行业给予企业的发展空间、企业相对对手的领先概率、核心产业环节的定价能力、生命周期决定的企业空间等。各项的权重是不同的。需要特别说明两点：（1）主观的评价体系——选择基准是难题，就好像评判年复合增长多少才算牛股是一样的。（2）新股评级不包含股价评判。

新时代证券中小盘次新股重点跟踪组合，包括：锐科激光（高功率光纤激光器深度渗透高端制造领域，龙头企业抢先布局国产替代格局）、爱婴室（稀缺的母婴用品连锁零售商，成熟门店网络与增值服务造就区域龙头）、御家汇（“互联网+护肤品”优质企业，借力电商渠道根植本土化妆品市场沃土）、深信服（信息安全建设多领域推进，云计算业务增长可期）、基蛋生物（POCT龙头，受益分级诊断政策落地效果显著）、中石科技（主攻导热材料、电磁兼容两大领域，5G时代抢先受益者）、深南电路（PCB产业转移背景下的受益龙头，IC载板技术优势显著）、科沃斯（扫地机器人龙头企业，行业高速增长、海外布局见成效）。

风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化。

樊继拓

证书编号：S0280518040001

新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验，先后就职于期货公司和券商研究所，2017年水晶球策略团队第三核心成员。

— 特别声明 —

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

— 分析师声明 —

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

— 投资评级说明 —

新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避

推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于市场基准指数、

中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与市场基准指数持平。

回避：未来6－12个月，未预计该行业指数表现弱于市场基准指数。

新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避

强烈推荐：未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

推荐：未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。

中性：未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

— 分析、估值方法的局限性说明 —

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

— 免责声明 —

新时代证券股份有限公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告由新时代证券股份有限公司（以下简称新时代证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。

新时代证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给新时代证券客户的，属于机密材料，只有新时代证券客户才能参考或使用，如接收人并非新时代证券客户，请及时退回并删除。

本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。新时代证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。

新时代证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。新时代证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。

本报告所载内容反映的是新时代证券在发表本报告当日的判断，新时代证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新时代证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。新时代证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。

本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的新时代证券网站以外的地址或超级链接，新时代证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。

新时代证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。新时代证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

除非另有说明，所有本报告的版权属于新时代证券。未经新时代证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为新时代证券的商标、服务标识及标记。

新时代证券版权所有并保留一切权利。

— 文章来源 —

新时代研究