简评：资产负债合理，惊人非息带动营收增长，但贷款质量仍在反复，当前价值凸显。

【资产负债：调结构】

本期总资产6.54万亿对比于2017Q4的6.42万亿增长1.87%，环比半年报更是不升反降；总负债6.08万亿对比于2017Q4的5.99万亿增长1.50%，环比半年报也是不升反降；归属股东权益（扣除优先股）4285亿环比3910增长9.59%；总基调是稳定规模，调结构。

资产方面，一是贷款上升明显，本期占比从2017Q4的36.6%上升至41.71%。绝对值由2.35万亿上升至2.73万亿，上升近16%。从业务类型来说，对公持续下降，个人贷款持续上升。资产结构的改善使得内生性生长更加可持续（后文提及）；二是投资类占比下降，本期环比2017Q4比从48.6%下降至44.7%。绝对值由3.12万亿下降至2.92万亿，下降近7%。从业务类型来讲，主要是应收账款类的下降，这应该是许多贷款从应收转向真对公去了。

遗憾的是三季报并没披露过多信息，中报信息中显示公司贷款中有47%是来自绿色金融，这批贷款是兴业作为赤道原则银行的护城河所在，只能等到年报再详细看这部分增速。

负债方面，一是减少了同业存款，本期占比从2017Q4从24.1%下降至20.1%。绝对值由1.44万亿下降至1.22万亿，下降近16%。二是个人存款占比提升，个人存款的从2017Q4的50.5%上升至55.38%，主要源于定期存款的增加。负债端的调整猜测是为了实现资产端的资产类别和久期匹配。

【盈利情况：非息惊人】

本期归属股东净利润（扣除优先股息）506亿，同比2017Q3的471亿增长7.43%。但实际原股东的净利润，即每股收益从同比仅增长4.42%，因为2017年存在股份增发的原因。

营收方面，一是净利息收入增长未能如愿。本期净利息收入666亿同比增长5%。息差预计1.8左右，实际上下半年同业利率走低，兴业的息差应该更高。但负债端砍同业增存款，使得整体息差并没有如愿大幅走高。这也反映了兴业在存贷业务的薄弱。二是非息收入增长惊人。本期非息406亿同比增长34.7%，环比2季度更是增长了46%，足见兴业“投行”的优秀，上市诸多银行中，未来发展成投行的首家大概率是兴业。

投资收入增加源于基金分红增加，而手续费则源自兴业在银银平台，支付结算，交易银行等方面的布局，三季报无过多信息。

营业支出方面，一是业务及管理费的标准变化不大，本期此项费用支出265亿，同比249亿增长6%，公司成本收入比26.1%仍处于优秀水平；二是无奈提高资产减值损失，本期大幅计提269亿。再观拨备覆盖率，仅仅与二季度持平，其原因是受制于贷款质量的反复。

【贷款质量：反复发病】

半年同业利率走低，理论上兴业的息差应有5-8BP的反转，但资产端增贷款砍投资，负债端砍同业增存款，却使得利息收入并没有增长太多，足见兴业在存贷业务上的羸弱。

贷款质量也侧面反映了这个问题，本期不良率1.61%比二季度增加1BP，贷款余额的增大并没有使得不良率下降。所幸兴业做好了老火慢炖准备，拨备本期增加至209.55%，不良的反复发病还需要时间来消化。存贷业务确实是兴业不太擅长的。

【发展延续性：越发内生性增长】

本期风险加权资产4.6万亿同比增长7.6%（二季度同比是8.7%），同时归属股东权益同比是增长11.26%（二季度同比是10.74%），股东权益增长快于风险加权资产增速，且差距持续拉大，也使得核心一级资本充足率重回到9以上的水平。中报时预估年底会回到9.1%~9.2%的水平，没想到三季度就实现了。兴业越发内生性增长，再融资问题短期不存在了。

【总结：坚定持有】

从数据来看兴业仍非常扎实地贯彻着“投行+商行”的战略。此外，让人欣喜的是兴业表现出了一贯的敏捷。随着存贷业务的增加，兴业的资产结构在新规下更趋于合理化。美中不足的仍是存贷业务的羸弱，特别在资产端，兴业走出了对公的舒适区，寻找零售的挑战，且看且跟踪吧。

截止三季度ROE11.97%，毛估全年ROE应该15%左右，打77折卖的资产，坚定持有。

$兴业银行(SH601166)$