【主权评级】奥地利共和国跟踪评级报告

\n\n \n \n \n \n

作者：

联合资信主权部

\n\n \n \n \n

本次评级结果

长期外币信用等级：AAi+

长期本币信用等级：AAi+

评级展望：稳定

上次评级结果

长期外币信用等级：AAi+

长期本币信用等级：AAi+

评级展望：稳定

评级时间

2018年10月31日

主要数据

\n\n \n \n \n

评级观点

联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对奥地利共和国（以下简称“奥地利”）进行了跟踪评级，确定维持奥地利长期本、外币信用等级均为AAi+，评级展望为“稳定”。该评级结果表示奥地利的主权信用风险很低，按期偿付债务本息的能力很强。

2017年，中右翼政上台提出了一系列新政，但对奥地利政治及社会稳定性影响不大，国家治理能力水平小幅下滑但仍维持在较高水平，经济增速大幅提升，通胀有所反弹，失业率持续下降；奥地利经济结构保持稳定，银行业风险保持在较低水平，且盈利能力有所改善。奥地利财政赤字水平显著降低，政府债务水平得到进一步控制，财政收入对政府债务的保障能力持续增强。奥地利对外贸易及经常账户盈余有所收窄，外债水平有所上升，且政府外债占比较高，但经常账户收入对政府外债保障能力较强，欧元的储备货币地位也有助于增强奥地利的外债偿还能力。

\n\n \n \n \n

优势

Ø 经济增速大幅提升，失业率持续下降；

Ø 国家发达程度很高，全球竞争力较强；

Ø 政府债务水平持续下降，政府偿债能力有所增强；

Ø 对外贸易和经常账户持续保持盈余，对外净资产近年来持续增加，为奥地利外债偿还提供了强有力的保障。

关注

Ø 经济对外贸的依赖性较强，易受外部环境变化的影响；

Ø 外债水平有所上升，短期偿债压力有所加大，政府外债占比仍处于较高水平；

Ø 通胀压力有所上升，超出调控目标范围。

\n\n \n \n \n

一、国家治理

中右翼政上台，对奥地利政治及社会稳定性影响不大

自2015年难民潮爆发以来，约10万难民涌入奥地利，给社会体系带来巨大负担，民众不满情绪日增，极右翼势力借机壮大。在2016年的总统大选中，代表极右翼势力的自由虽然未能胜选，但仍取得了较高的支持率。

2017年10月，奥地利举行国民议会选举，中右翼人民以31.6%的选票击败了当时的执政中左翼社民，成为国民议会第一大，31岁的人民领导人塞巴斯蒂安·库尔茨出任奥地利总理。由于此前人民已经退出了与社民结盟，两者也在难民和经济政策上也存在严重分歧，因此人民最终决定与自由组成右翼派新政府。在经历了两个月的组阁谈判之后，人民与自由联合组阁成功，这也标志着欧洲政坛上极右翼政首次进入执政核心。

根据两签署的联合执政协议，新政府的首要目标是减轻税负、发展经济，确保社会保障体系安全可靠。税收政策方面，新政府承诺将减少公司税负，包括豁免对外商投资奥地利的利润部分征税，不征收财产税和继承税，给予家庭每个孩子每年1,500欧元的减税份额；还主张以削减公共开支的形式弥补减税造成的财政损失，具体做法包括将22个公共卫生部门和其他社会保障基金合并为5个政府机构。社保体系方面，新政府将阻止外来移民进入社会保障体系，降低难民的最低保障标准，具体内容包括：只给予紧缺行业雇员移民资格，新移民5年内不得享受多项社会服务；设置基本福利上限为每个家庭每月1,500欧元，并为难民提供简化版非现金福利政策；改革养老金系统和精简政府架构等。此外，新政府还承诺，将对社会暴力和性犯罪采取更严格的最低量刑标准，收紧奥地利边境保护措施，禁止非法移民入境，并增加2,100名以上的巡逻警力。

在欧盟问题上，新政府提出了反对欧盟成员国之间进一步加深政治一体化的主张，并呼吁将更多的权力归还给各国政府。此外，新政府也反对土耳其加入欧盟，并主张缓和俄罗斯和欧盟的关系。尽管新政府表现出了较为强硬的难民政策和疑欧立场，但并未明确提出退出欧元区或欧盟的计划，经济及财政政策也没有欧洲其它民粹主义政那么激进。总体看，新政府的上台对奥地利的政治及社会稳定性影响不大。

国家治理能力小幅下滑，但仍保持在较高水平

国家治理能力方面，根据世界银行最新公布的国家治理能力指数，2016年奥地利政府各项治理能力百分比排名均值为89.36，较上年（92.22）小幅下降，尤其在政策稳定性方面排名下滑较为显著，主要受难民危机及极端民族主义势力抬头的影响。与AAAi级和AAi+国家平均水平相比，奥地利的国家治理能力仍处于较高水平（图1）。

\n\n \n \n \n

二、宏观经济表现与政策

得益于固定资产投资的大幅提升，奥地利济增速达到近五年来的最高值，但未来或将小幅放缓

2017年，奥地利GDP增长率达到2.90%，较上年提升了近一倍，达到近五年来的最高值。从图2可以看出，近年来奥地利经济增速提升明显，至2017年已超过AAi+级国家平均水平，但和与AAAi级国家平均水平相比还存在一定差距。

2017年，固定资产投资成为拉动奥地利经济增长的主要动力。具体来看，居民消费和政府消费分别同比增长1.40%和1.14%，均较上年出现不同程度下滑；得益于欧盟经济的持续复苏，奥地利货物和服务贸易出口同比增长5.65%，较上年（1.92%）大幅提升，但净出口对经济的拉动作用略有减弱；出口的大幅改善促使奥地利企业增加了机械设备方面的投资，固定资产投资同比增长4.79%，资本形成总额同比增速更是达到7.28%，较上年提高了3.80个百分点，成为拉动奥地利经济增长的主要动力。

未来两年，奥地利新政府提出的减税政策将进一步推动企业投资和居民消费的增长，但美国贸易保护主义倾向日益上升、英国脱欧谈判进展缓慢等因素也将给奥地利外贸带来诸多不确定性。综合以上因素，预计未来两年奥地利经济增速将回落至2.50%左右。

受能源价格上涨影响，奥地利通胀水平大幅反弹

2017年，奥地利月度通货膨胀率（CPI同比增幅）一直保持在2%的水平以上，超出欧洲央行设定通胀目标（2%）。2017年全年奥地利CPI增速为2.20%，较上年大幅提高了1.20个百分点，达到近五年来的最高水平。具体来看，2017年，奥地利燃料和取暖用油价格上涨7.10%，与2016年下降7.90%形成了巨大差异，是推动通货膨胀率上升的主要原因。除油价外，餐饮住宿价格上涨2.90%，明显高于其他欧元区国家，主要是因为奥地利吸引了大量的游客，对推升奥地利餐饮住宿价格及整体物价水平起到了很大作用。从图3可以看出，奥地利的通胀水平在2017年之前与AAAi级和AAi+级国家平均水平较为接近，但在2017年则明显偏高。

得益于经济的强劲复苏及政府采取的促进就业政策，奥地利失业率有所回落

2017年，得益于经济的强劲复苏及政府采取的促进就业政策，奥地利的就业状况得到了极大的改善。截至2017年底，奥地利失业率总人口为24.5万，较上年末减少了逾3%，失业率为5.50%，较上年末下降0.50个百分点，扭转了近年来失业率持续上升的趋势。从图4可以看出，奥地利失业率介于与AAAi级和AAi+级国家平均水平之间。

\n\n \n \n \n

三、结构特征

经济发达程度很高，全球竞争力略有增强

作为一个发达国家，奥地利人均GDP较高，2017年奥地利人均GDP为47,290.00美元，较2016年提高了5.72%，主要是受奥地利经济强劲复苏及欧元兑美元升值的影响。从图5可以看出，奥地利人均GDP水平与AAAi级和AAi+级国家平均水平较为接近。

根据世界经济论坛发布的《全球竞争力报告》，2017年奥地利的全球竞争力指数为5.25，在全球137个经济体中排名第18位，较2016年上升1位，在创新和商业成熟度方面奥地利表现尤为突出，体现了其较强的全球竞争力，但其限制性较强的劳动法规及较高的税率对其营商环境造成了一定限制。

经济结构总体保持稳定，经济增长对外贸的依存度有所上升

2017年，奥地利经济结构总体保持稳定。具体来看，居民消费和政府消费仍是支撑经济增长的主要力量，但两者在GDP中的占比均出现小幅下降，分别达到52.10%和19.50%；资本形成总额在GDP中的占比持续上升，2017年达到25.10%，为近年来的最高值；净出口对经济增长的拉动作用有所减弱，2017年其在GDP中的占比为3.20%，较上年小幅下滑。

作为一个体量较小的开放型经济体，奥地利经济增长对外贸的依存度很高。2017年，奥地利进出口总额相当于GDP的比值达到104.63%，较上年提高了3.55个百分点，经济增长对外贸的依存度有所上升。在全球贸易保护主义日益上升的背景下，奥地利经济增长将在很大程度上受到外部环境变化的影响。

银行业风险保持在较低水平，盈利状况略有改善

2017年，奥地利银行业风险保持在较低水平。截至2017年末，奥地利银行业资本充足率为18.20%，较2016年底提高0.20个百分点，达到近年来的最高水平；不良贷款率仅为2.40%，较2016年底降低0.30个百分点，为近年来的最低水平；总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）分别为0.80%和10.30%，均较2016年底有不同程度的提升。总体看，奥地利的银行业的风险较低，抵御外部冲击的能力较强。

\n\n \n \n \n

四、公共财政实力

得益于稳健的财政政策及国民经济的强劲增长，奥地利财政赤字明显收窄

2017年，奥地利政府继续维持稳健的财政政策，严格控制财政赤字。得益于国民经济的强劲增长，奥地利工资税及资本利得税等税种增长较快，使得财政收入同比增长4.16%，明显高于财政支出增速（2.73%）。在此背景下，2017年奥地利财政赤字进一步缩减至31.07亿欧元，相当于GDP的比值为0.84%，为近年来首次降至1%水平以下。从图6可以看出，奥地利的财政状况与AAAi级和AAi+级国家平均水平较为接近。

政府债务近年来首次出现下滑，利息支出压力进一步减轻

截至2017年底，奥地利一般政府债务总额为2,910.26亿欧元，较上年减少1.59%，为近年来首次出现下滑；一般政府债务总额相当于GDP的比值为78.83%，较上年末降低近5个百分点，表明奥地利的政府债务水平得到进一步的控制。从图7可以看出，近年来奥地利政府债务水平得到一定程度的控制，但和AAAi级和AAi+级国家平均水平相比仍存在一定差距。

从利息支出情况来看，得益于欧元区近年来的低息环境，奥地利政府利息支出持续下降，2017年利息支出占GDP的比值仅为1.40%，较上年降低0.27个百分点，政府利息支出压力进一步减轻。

财政收入对政府债务的保障能力进一步增强，未来财政压力或将有所加大

奥地利财政收入对政府债务的保障能力较好。2017年奥地利财政收入与政府债务总额的比值为61.94%，较上年提高了3.5个百分点左右，财政收入对政府债务的保障能力进一步增强。

由于奥地利新政府承诺减税，因此奥地利政府未来维持财政平衡的压力或将有所加大，但政府同时提出削减公共开支等措施弥补减税造成的财政损失，因此未来政府的财政状况有望保持稳定。

\n\n\n

\n\n\n \n \n \n

五、外部融资实力

贸易顺差及经常账户盈余均有所收窄，对外净资产则小幅上升

2017年，全球经济复苏导致需求增加，奥地利出口总额为2,231.71亿美元，同比增长9.46%；进口总额为2,129.56亿美元，同比增长11.32%，高于出口总额增速；外贸顺差为110.65亿美元，较上年有所减少。

从经常账户来看，2017年奥地利的经常账户收入为2,607.68亿美元，较上年增长了9.08%，经常账户盈余为77.07亿美元，相当于GDP的比值为1.85%，较上年有所降低，为近年来最低水平。

从国际投资净头寸情况来看，自2013年以来奥地利一直保持净债权国地位，且对外净资产呈波动上升之势。截至2017年底，奥地利国际净头寸为267.03亿美元，相当于GDP的比值为6.41%，较上年增长约1个百分点，国际投资状况进一步改善，有助于增强其抵御外部冲击的能力。

外债水平有所上升，短期偿债压力有所加大

截至2017年底，奥地利外债总额为6,695.21亿美元，较上年末增长了8.91%；外债总额相当于GDP的比值为160.62%，较上年末提高了逾3个百分点。从图8可以看出，近年来奥地利外债水平整体呈下降之势，至2017年已接近AAi+级国家平均水平。

从外债构成看，奥地利外债主要由政府外债和金融部门外债构成，其中政府外债在外债总额中的占比为39.62%，较上年末略有下降，但仍处于较高水平；金融机构外债占比为27.63%，较上年明显下降；央行、其它部门持有外债及直接投资占比仍处于较低水平。

从外债的期限结构来看，截至2017年底，奥地利外债总额中短期外债占比为25.26%，较上年末上升近1个百分点，短期偿付压力有所加大。

经常账户收入对政府外债保障能力保持稳定

奥地利作为贸易大国，经常账户收入规模较大，对外债偿还的保障能力较强。2017年奥地利经常账户收入与外债总额的比为38.95%，较上年基本持平；经常账户收入相当于政府外债总额的98.30%，较上年上升1.80个百分点，经常账户收入对政府外债的保障能力保持稳定。

由于欧元是国际流通和储备货币，在国际市场上交易活跃，因此奥地利政府持有的外汇储备不多，截至2017年底为215.75亿美元，较上年末减少近8%。

2017年欧元表现较为强势，未来有望保持稳定，将对奥地利的外债偿还能力形成有力的支撑

2017年以来，在欧洲经济复苏进程加快及美元表现弱势等因素的影响下，欧元表现较为强势，欧元全年对美元升值13.8%左右。截至2017年底，欧元兑美元汇率为1.20。2018年以来，欧元兑美元汇率小幅贬值，但总体保持稳定。

未来两年，欧洲央行有望逐步退出量化宽松政策，并有望于2019年下半年开启加息进程。在此背景下，预计欧元对美元汇率有望保持稳定，将对奥地利的外债偿付能力形成有力支撑。

总体看，2017年奥地利外债水平有所上升，短期偿债压力也有所加大，但政府外债占比保持稳定，且经常账户收入对政府外债的保障程度有所增强，外部融资实力较强。

\n\n \n \n \n

六、评级展望

未来两年，奥地利经济有望保持稳定增长，银行业风险将保持在较低水平，政府财政状况在新政府实施减税政策的情况下将面临一定压力，但预计影响不大，政府偿债能力也有望保持稳定。经综合评估，联合资信确定奥地利长期本、外币评级的展望为“稳定”。

\n\n

\n\n \n \n \n

国家主权长期本外币信用等级设置及其含义

联合资信国家主权长期信用评级包括长期外币信用评级和长期本币信用评级，国家主权长期本、外币信用等级均划分为三等十级，分别用AAAi、AAi、Ai、BBBi、BBi、Bi、CCCi、CCi、Ci和Di表示，其中，除AAAi级和CCCi级（含）以下等级外，每个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于基础等级。具体等级设置和含义如下：

\n\n\n\n \n

\n \n\n\n \n \n

联合资信

\n\n \n \n

联合资信始创于2000年，是中国信用评级行业的领先机构，资质完备、规模领先，致力于为资本市场投资者、监管机构、发行人及其他参与各方提供独立、客观、公正、科学的信用评级服务。

联合资信是中国人民银行、国家发展和改革委员会、中国保险监督管理委员会等监管部门认可的信用评级机构，是中国银行间市场交易商协会理事单位、中国人民银行下属绿色金融专业委员会理事单位、国际资本市场协会（ICMA）的会员、ICMA的绿色债券原则（GBP）观察员机构以及气候债券倡议组织（CBI）的合作研究机构。

联合资信蝉联香港《财资》(the Asset)的“中国最佳信用评级机构”奖项（2015、2016及2017年）。

联系人

工商企业信用评级

刘强 | (8610)85679696-8811 |

[email protected]

庄园 | (8610)85679696-8501 |

[email protected]

魏凯 | (8610)85679696-8655 |

[email protected]

金融机构及结构融资信用评级

金磊 | (8610)85171271-8805 |

[email protected]