森源电气:获核电1E级开关柜许可证,“大电气”战略持续推进

类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：张文臣,周涛,刘晶敏,方杰日期：2018-11-28

事件:公司于2018年10月收到国家核安全局下发的《关于颁发河南森源电气股份有限公司民用核安全设备设计和制造许可证的通知》。许可证有效期至2023年9月30日,许可范围包括1E级交流中压开关柜和1E级交流低压开关柜的设计与制造。

获进军核电市场通行证,彰显技术实力。公司获得国家核安全局将成套开关设备和控制设备列入许可目录后、按照新规范完成全流程审查发放的国内开关设备行业第一份许可证书。安全1E级,全称为“核电厂安全级电气设备”,安全级电气设备必须经过严格的质量鉴定, 并符合特殊的技术条件和安装要求,具有极高的技术门槛。此次获批的1E级交流中压开关柜、1E级交流低压开关柜均由公司自主研发,且在今年8月通过了中国机械工业联合会组织的技术鉴定,鉴定结果为“综合技术性能达到国际领先水平”。核电开关柜领域主要由德国西门子、法国施耐德等外国公司主导,森源此举将完成进口替代。当前,随着三门、海阳首批AP1000机组的陆续并网发电及“华龙一号”首堆建设的顺利推进,我国核电处在批量重启前夜,国家能源局在《2018年能源工作指导意见》中明确计划开工6-8台机组。此次民用核安全设备设计和制造许可证的取得,意味着公司获得了进军核电市场的通行证,将显著增强公司的技术能力和市场竞争力。

宏观环境叠加光伏拖累业绩,风电、海外等领域值得期待。由于受宏观经济环境、新能源项目建设推迟影响,公司前三季度营收23.71亿元,同比-14.59%,归母净利润4.18亿元,同比+0.72%,未达预期,但是公司凭借智能制造水平及一体化系统集成能力,毛利率达到了34%的较高水平。光伏531新政下,行业陷入低谷,近日,国家能源局已对可再生能源配额制第三次征求意见,中长期光伏发展空间值得期待。公司在新能源领域继续优化布局,在积极发展分布式光伏存量业务的同时,加大在风电领域的拓展,2018年2月,公司与天润新能签署了战略合作框架协议,双方在合作开发风电、智能微网的建设与应用、设备采购等达成一致。根据河南省可再生能源发展规划,“十三五”期间,河南省规划新增风电装机容量达480万千瓦,公司在风电业务的拓展方面有望取得丰厚成果。此外,上半年签下1.82亿美元蒙古燃煤电厂EPC大单(由中国信保承保),是公司作为电力系统集成总承包商在国际市场获得的首个大额订单,有望明年开始贡献利润。 有望受益特高压及农村配网改造建设。近期,《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》、《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》等重磅文件发布。电网建设是此次能源领域基础设施补短板的重头任务,特高压电网和农网将迎来大规模投资。我国的配电网处于较落后的状况,供电可靠性相比发达国家有较大的差距,而农村电网在经过几轮规模升级改造后仍然是弱点。作为国内高低压成套开关设备的龙头企业,公司将直接受益。

投资建议。公司坚持“大电气”发展战略,实现输配电与新能源业务的协同发展。预计18-20 年EPS 分别为 0.53/0.77/0.90 元,当前股价对应 PE 分别为 31/21/18 倍,给予增持评级。

风险提示:宏观经济持续低迷,原材料价格波动等。

永辉超市子公司增资公告点评:彩食鲜业务整合,永辉投资预计出表

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：唐佳睿,邬亮,孙路日期：2018-11-28

公司拟对永辉投资有限公司进行增资,持股比例从100%下降至35% 公司11 月26 日晚公告,公司与高瓴舜盈、红杉彬盛、游达(自然人股东)拟对永辉投资有限公司(以下简称“合资公司”)进行增资,新增注册资本9.5 亿元。永辉将以现金形式认缴新增注册资本3 亿元,本次增资完成后,合计持有的合资公司注册资本占增资后注册资本的35%,高瓴舜盈将现金认缴新增注册资本3 亿元,占增资后注册资本的30%,红杉彬盛将现金认缴新增注册资本1.5 亿元,占增资后注册资本的15%,自然人股东将现金认缴新增注册资本2 亿元,占增资后注册资本的20%。

永辉投资及6家彩食鲜公司将不再纳入公司的合并报表范围 合资公司将变更名称为永辉彩食鲜有限公司,经营范围包括彩食鲜业务和企业购业务。合资公司将继续持有福建、重庆、四川、安徽、北京和江苏彩食鲜公司的所有股权。交易完成后,由于持股比例下降,永辉投资有限公司及其6 家彩食鲜公司将不再纳入公司的合并报表范围。同时,对永辉投资有限公司的长期股权投资在核算上由成本法转为权益法,经公司初步测算,该交易预计会导致公司年度净利润增加1.3 亿元左右。

公司处于高速拓展期,开门速度大幅提升,激励机制不断完善 公司是A 股超市行业龙头,截至2018 年2 季度末,公司已经在福建等22 个省经营952 家连锁超市,经营面积为559 万平方米。2018 年公司进入高速发展期:1)公司2018 年计划新开Bravo 店135 家、超级物种100 家,2)公司实施股权激励计划,有效强化凝聚力,增强员工责任感,该计划的成本将在2018-2020 年持续摊销。

上调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司处于高速拓展期,新开门店数量显著提升,亏损的永辉投资不再纳入公司的合并报表范围,将减少对公司净利润的拖累。考虑到此次增资完成尚需时日,我们维持对公司2018 年EPS 的预测,仍然为0.15 元,上调对公司2019/2020 年EPS 的预测,分别至0.20/ 0.25 元(之前为0.19/ 0.21 元),维持“增持”评级。

风险提示:公司外延扩张未达预期,创新业务发展战略调整

建研集团:检测龙头稳步扩张,减水剂量价继续向上

类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：黄诗涛,房大磊日期：2018-11-28

建研集团是国内首家整体上市的建筑科研机构,建筑检测+外加剂双主业发展:公司是国内最早从事建设综合技术服务的机构之一,前身为厦门市建筑科学研究所,2010年实现上市并成为中国首家整体上市的建筑科研机构。目前已形成综合技术服务和外加剂新材料为主营业务的建筑类科技产业化集团,检测业务居福建省第一,减水剂业务居全国前二。

供给侧改革推动外加剂行业集中度加速提升,公司“资金+复配”优势明显,公司量价齐升。外加剂消费量基本与商混产量变化同步,整体需求相对平稳,预计市场规模约500亿元,其中减水剂约300亿。随着16年以来国家对安全、环保要求趋严以及营改增政策的实施,使得了小企业经营成本增加,众多小企业因亏损和资金短缺退出了行业。公司凭借完善的全国布局、优质的产品质量及专业的服务,快速扩大市场份额,外加剂销量2017年和2018H分别增长40%和30%;同时调价效应开始显现,2017和2018H提价幅度同比超10%,2018H外加剂毛利率同比、环比均有回升。2018H外加剂业务量价齐升,收入增长45%,净利润同增60%,盈利能力改善明显。

“跨区域、跨领域”稳步打造综合技术服务商,保障充沛现金流:健研检测集团是福建省工程检测鉴定机构龙头,2017年业务营收3.49亿元,同比增长34.15%。在巩固福建市场优势的同时,推进“跨区域、跨领域”战略,积极通过外延并购和对外投资,突破区域和技术服务领域壁垒,实现横向、纵向业务延伸,今年下半年已完成两家公司并购。目前公司在手资金3.5亿且资产负债率较低(28%),未来业务延伸和外延并购值得期待。

投资建议:受益于客户集中度提升和小企业加速退出,公司份额提升、销量快速增长,同时提价效应逐渐显现带来盈利能力提高;检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地,提高业绩的同时,进一步增强了建设综合技术服务实力,后续外延扩张值得期待。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.7、3.5和4.3亿元,对应EPS分别为0.39、0.51、0.62元,对应PE分别为12.2、9.3、7.6倍;首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险。

分众传媒跟踪报告:负面逐步出清中,价值未变

类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：常格非日期：2018-11-28

回溯历史:广告行业受宏观环境影响大,但生活圈媒 体分众较乐观

1)历史上三次经济回调均对广告行业产生直接影响;2)国内广告整体增速回归至个位数,但是生活圈媒 体广告的增速保持20%以上;3)2012-2017年宏观经济增速尽管回落,但公司整体增速保持稳健增长,公司发展前景不用太悲观。

逆周期扩张带动成本快速上升,从媒 体价值角度和业务发展角度分析:公司业绩下行压力不大

Q2开始的扩张带动租金成本和设备折旧摊销快速增加,营业成本上升过快拉低毛利和净利。如按照Q2和Q3扩张速度,公司未来一年即可完成中期目标,营业成本将继续承压。但是考虑到宏观环境的变化,公司未来一年的扩张速度有望缓和。根据我们的跟踪调研,2018年新签约楼宇资源集中于一线及各省会大城市,获客压力小,随着广告主新一年预算重做,新签楼宇资源创收预期较乐观。

跟踪数据对比分析:分众vs“鲶鱼”新潮

通过草根调研方式,采集并分析了分众和新潮全国的点位和广告投放数据(含覆盖城市及单城市点位等详细数据),新潮点位数量和质量与分众的差距“巨大”,点位成本相差不大,但分众的广告品牌投放数量和质量更优,新潮尚无法形成正面冲击,但不可否认新潮的媒 体价值正逐步上升。

电梯广告行业的未来空间:电梯持续渗透&千楼千面

根据我们的测算,全国电梯市场目前仅渗透20%左右,电梯广告渗透最高的北上广深渗透率12-28%,可渗透的空间依然很大。另外,线下楼宇媒 体“线上化”,终端智能化&AI赋能有望打开电梯广告的第二条收入曲线。

盈利预测及估值

我们预测公司2018、2019年的净利润分别为60.73亿、63.88亿,EPS分别为0.41元、0.44元,对应目前股价的PE分别是14倍、13倍,中长期给予20倍PE,目标价9.2元。我们认为影响公司股价的负面因素正逐步出清,公司价值未变,建议长期关注,暂维持“增持”评级。

风险提示

大规模限售解禁、宏观环境持续下行带来广告客户量下降、新增点位利用不及预期。

有研新材:电子信息材料龙头,靶材和红外材料引领公司成长

1.国内稀土深加工龙头,产业链纵向发展大有可为。公司稀土业务覆盖稀土全产业链,从上游稀土提纯冶炼到下游各类稀土金属功能材料,公司技术能力国内领先。电动汽车的快速发展带动了稀土永磁电机的需求高速增长,从而有力拉动了钕/镨钕、铽/镝稀土产品需求。2018年上半年国内电动汽车销量25.9万辆,同比增长85.9%。2017年稀土材料营收13.7亿元,占总营收比例为33.53%。2018年前三季度稀土价格保持稳定,整体呈现小幅上涨态势,但整体价格仍不及2017年,公司将通过管控库存和大力发展下游高附加值产品来改善稀土板块,2018年稀土材料仍将是公司收入的主要来源之一。

2.金属靶材技术领先,享半导体产业发展红利。公司是国内规模最大、材料种类最齐全的高端电子信息用材料研发制造商。公司能够提供铝、铜、钛、钽、钴、镍、金、银、铂等各类金属及其合金靶材,公司是台积电、中芯国际、GlobalFoundry、ONSEMI、NXP、长电科技、华天科技等一流半导体晶圆制造和先进封装企业的靶材供应商,全球第三家、中国唯一能够实现超高纯铜原材料到超高纯铜及其合金靶材垂直一体化制备的靶材企业,全球第二家、中国唯一能为台积电提供先进制程用超高纯钴靶材的企业。目前8寸产品已实现大批量供货,12寸各款产品均已实现关键技术突破,多款12寸靶材在国内外知名半导体客户销售份额持续提升。公司超高纯金属靶材类以及稀贵金属电子功能材料类产品2017年营收12.7亿元,占总营收31.25%。根据SEMI预估,2017年至2020年间全球将有62个晶圆厂或产线投入生产,其中以地区而言,中国将有26座厂房及生产线开始营运,占比达42%。下游晶圆厂的大量投产、先进封装的快速发展将带动半导体靶材需求保持较高增速,公司作为靶材种类和技术领先的企业将充分受益国内集成电路制造的高速发展。产能方面,今年6月份靶材扩产建设项目新建综合楼进入全面调试验收阶段,将于2018年底前完成投产;随着产能和下游需求的双重增长,金属靶材业绩将继续保持快速增长。

3.红外和光电晶体材料领先企业,受益于行业快速发展。公司拥有国内最大规模的红外锗单晶生产线和世界最大、国内唯一的水平GaAs单晶生产线,是国内目前唯一可实现CVD法生长批量大尺寸红外光学晶体材料产品的公司,同时公司还是国内光纤用锗材料产品的最大供应商。今年锗产品销售量和销售收入同比均取得40%以上大幅提升,多款尖端红外光学晶体产品在国内外多个客户处获得产品评价认定,产品销量及收入均取得历史新高;随着我国下游红外产业的大力发展,多款红外材料及器件采购预计还维持较高增速。同时随着智能传感领域在红外车载夜视系统、智慧家居等方向的拓展,红外材料市场前景广阔。

另外,随着5G的商用,光纤用锗材料将迎来新一波需求高峰,公司是四氯化锗龙头企业,目前国内占有率在40%以上,未来将充分受益于5G光纤需求的增长。

4.生物医疗材料,市场广阔

公司基于自产的性能优异的形状记忆合金和稀贵金属生物材料,开发口腔和植介入类医疗器械,主要包括牙弓丝、托槽,金瓷合金等口腔类产品,记忆合金血管支架、食道支架、胆道支架、漏斗胸矫形器等植介入产品。公司的医疗器械产品拥有二类证、三类证十几个,在同类企业中属于领先水平。我国已成为继美国之后世界第二大医疗器械市场,但国内医药/医疗器械消费比均远低于世界平均水平,未来增长潜力巨大。公司医疗板块2017年平均毛利率36.52%,公司已经将医疗板块成立有研医疗公司独立运营,将有利于公司医疗业务未来更好的拓展,公司医疗业务目前营收占比很小但成长迅速,2017年营收6989万,同比2016年增长155.26%。随着医疗板块业务规模的扩大,高价值产品将为公司带来丰厚利润。

盈利预测与投资建议:公司半导体靶材和红外材料的产能和需求都会有稳定增长,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为46.3、53.9、63.8亿元,归母净利润为0.63、0.83、1.1亿元,EPS为0.07、0.1、0.13元,给予“增持”评级。

风险提示:稀土供应重回过剩,价格超预期下跌,靶材下游客户导入不及预期等。

华测检测(300012)股权激励草案发布，绑定管理层加强增长动力

投资要点

事件：公司发布股权激励计划(草案)，拟向38名核心管理层授予2065万份股票期权，约占公司总股本的1.25%，行权价6.13元/股。

激励目标稳健，当前市场价定为行权价彰显信心。本次股权激励对象包含申屠献忠总裁、陈砚行政总裁，李丰勇等5名副总裁以及31位其他核心管理人员在内的共38名核心管理层。其中申屠总裁获受股票期权300万份，占股票期权总数的14.5%，占总股本的比例为0.18%，占比最大，核心管理团队利益绑定一致。同时，本次激励计划三个行权期行权条件为2018、2019年归母净利润分别达到2.4亿元和3亿元，2020年归母净利润达到3.6亿元或2018-2020年累计归母净利润达到10亿元，对应三年利润增速分别为79.1%、25%和20%，激励目标稳健。此外，行权价格定为当前市场价6.13元/股，彰显未来发展信心。

结合员工持股计划，上下利益绑定一致。2018年10月，公司发布第二期员工持股计划(修订稿)，计划筹集资金总额上限为2200万元，参与人数不超过22人，其中董事、高级管理人员合计3人，合计认购不超过300万元；其他员工不超过19人，合计认购不超过1900万元，主要通过二级市场购买的方式实施。员工持股计划和本次股权激励计划相继出台，管理层、员工和公司利益绑定一致，有望加强业绩增长动力。

好赛道中的龙头公司，看好长期发展。检测行业覆盖面广，截至2016年底，我国共有检验检测机构数量33235家，实现营业收入2065亿元，行业增速10%以上，处于快速稳定发展通道，市场空间广阔。同时，当前国内检测市场并未完全开放，事业单位制检测机构数量占比超过30%，营收市场份额占比超过50%，随着体制改革、市场化程度加大，第三方检测为必然趋势。公司深耕检测行业多年，产品链齐全，为国内民营第三方综合性检测龙头，充分受益行业发展红利。同时，2018年公司开始推行精细化管理，提升实验室的生产效率；转变考核方式，突出利润导向，引入原SGS集团全球执行副总裁申屠献忠先生为公司总裁，2018年前三季度业绩显示公司降本增效成果显著，利润拐点出现，看好公司长期发展。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.13元、0.20元、0.29元，对应PE49、31、22倍。公司实验室建设经历高投入后恢复稳定，盈利水平有望逐步回升，业绩有望一改颓势快速增长，对标国际巨头，看好长期发展，维持“增持”评级。

风险提示：实验室产能利用率提升不及预期风险；市场拓展不及预期风险。

安徽合力(600761)动态研究：工业车辆市场需求旺盛，公司实现高质量发展

受益于国内外经济的平稳发展，工业车辆行业市场需求保持旺盛。根据工程机械行业协会统计，2018年10月机动工业车辆销量为4.82万台，同比增长17.53%，增速环比增长6.27pct；1-10月销量为50.82万台，同比增长24.02%，其中内销36.88万台，同比增长19.85%，出口13.94万台，同比增长36.58%。受环保等因素驱动，电动叉车市场需求高于内燃叉车。2018年1-10月，电动叉车销量为23.32万台，同比增长42.40%，高于行业平均增速；分产品来看，电动乘驾式叉车销量为5.19万台，同比增长21.44%，电动乘驾式仓储叉车销量为1.13万台，同比增长40.41%，电动步行式仓储叉车销量为17.00万台，同比增长50.46%。

公司主导产品产销两旺，实现高质量发展。面对市场机遇公司积极调整产销策略，通过持续推进营销网络建设，进一步提升服务能力；针对目标市场先后推出多款高技术含量产品，满足不同市场需求；实现产销高质量发展。2018年前三季度，公司实现营业收入73.79亿元，同比增长17.51%；实现归母净利润4.45亿元，同比增长29.04%；毛利率为19.22%，同比下降0.63pct，主要是因为钢材等原材料价格持续上涨所致；净利率为7.09%，同比增长0.50pct，主要是因为公司加强管控，提质增效，期间费用率下降所致。公司侧重电动叉车研发，持续推进锂电、混合动力等节能环保型产品市场化进程，实现首批智能仓储系统项目顺利交付。

加强与国际一流企业合作，资本市场受QFII青睐。公司进一步完善欧洲中心区域服务、市场辐射功能，与采埃孚等国际一流企业间开展业务合作，扎实推进国际化发展步伐。2018年2月7日，公司与采埃孚联合发起设立中德合资企业采埃孚合力传动技术(合肥)有限公司，注册资本2亿元，其中采埃孚出资1.02亿元，持股51%，公司出资0.98亿元，持股49%。外资加速布局，公司获汇丰银行举牌，11月14-15日持股比例跃升至5.152%，由此触及5%的举牌线。

首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2018-2020年净利润分别为5.04亿元、5.92亿元、6.76亿元，对应EPS分别为0.68元/股、0.80元/股、0.91元/股，按照11月27日最新收盘价9.29元/股计算，对应PE分别为14、12、10倍。我们认为公司作为国内叉车行业龙头，未来业绩增长有望充分受益电动叉车技术迭代，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：国内外经济发展不及预期；工业车辆行业陷入低迷；业务发展不及预期；海外合作不及预期；电动叉车研发不及预期。

中科曙光:海光11%股权收回,绝对控制权确立

类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：刘高畅,杨然日期：2018-11-28

事件:11月26日,公司公告分别与成都产业投资集团有限公司、成都高新投资集团有限公司签订了《产权交易合同》,以挂牌价人民币107,140万元取得海光信息10.92%的股权,将合计持有海光股权达到36.44%,成为第一大股东。

海光绝对控制权确立,有望带动服务器毛利率和市占率提升。1)市场曾担忧曙光对海光未来控制权可能不足的问题,此次收回10.92%的股权、成为第一大股东,绝对控制权完全确立。2)2018Q3公司整体毛利率为18.62%,比去年同期提升1.39个百分点,考虑2018H1高端计算机项目占收入比重为81%,且2018Q4预计占比继续提升。随着自主x86芯片方案逐渐成熟、规模化量产,未来几年有望大幅提升曙光服务器市占率和毛利率。

x86授权模式验证可行,预计顶级芯片研发团队已具备自主设计能力。1)威盛的x86授权历史验证其合规性和可行性。1999年,威盛电子(VIATechnologies)收购了Cyrix公司(拥有x86架构授权),并沿用至2018年。2)龙芯3号3A/2000性能大幅提升,寒武纪AI芯片全球领先,表明国产芯片研发能力近年大幅提升。公司董事长李国杰为国内计算机领域泰斗、中国工程院院士,天津海光总经理唐志敏为国内顶级芯片设计专家。预计顶级研发团队经历三年技术方案消化,完全自主可控芯片已进入产业化阶段。

渠道对服务器业务尤为重要,诸多信号显示前景乐观。AMD发布的2018Q3财报收入和利润均低于市场预期,服务器市场占有率仅为1.3%,表明B端业务里渠道能力的重要性。而公司背靠中科院计算所背景,在政府和国有企业市场拥有天然优势,前期财报也显示对中移动和字节跳动供货较多,叠加新任COO叶健对渠道能力提升,百万台产能的自主可控服务器基地启动,显示市场前景乐观。

芯片产业化顺利、政务云迎利润拐点、运营能力提升,预计未来三年利润增速超70%,实际为中科院背景科创领军。1)目前芯片已进入量产阶段,自主服务器毛利率有望提升,根据产业规律预计Q4体现。今年政务云有望迎来盈利拐点,叠加新任COO带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为细分行业顶级科技企业,公司对其持股比例均超过30%。据搜狐报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。随着参股资产陆续上市,公司实际为中科院背景的科创领军。

中期目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。基于业务关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。未来三年利润复合增速达到70%,给予PEG=1.3,即PE90x,对应2018年目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。

风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;海光信息业绩不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

中国建筑(601668)低估值优势显著，第三期员工激励实施在即

在手订单充足，基建占比提升，业务结构不断优化。公司2018年1-10月份新签合同额18237亿元，同比增长2.2%，较上月回落1.6个pct。分业务板块来看，房建新签合同比增长12.9%，较上月提升0.4个pct，其中10月单月新签同增15.8%。房建订单增长良好，好于市场预期。1-10月基建新签同比下降20.1%，较上月回落4.9个pct，其中10月单月同降57.63%。基建订单下滑主要因PPP市场规范下，公司承接PPP订单明显减少。当前公司在手订单约为收入的3.5倍，未来施工业务有望保持稳健增长。同时基建业务占比逐步提升，整体盈利能力有望增强，业务结构不断优化。

房地产销售情况良好，土地储备充足。2018年1-10月公司地产业务合约销售额2456亿元，同增32.3%，较上月提升8.9个pct，其中10月单月合约销售额386亿元，同比大幅增长116.9%；合约销售面积1515万平方米，同增16.4%，较上月提升0.2个pct，其中10月单月合约销售面积165万平米，同增18.7%。公司2018年前10月新购置土地储备2136万平方米，同增13.86%。截至2018年10月末，公司总土地储备9952万平方米，同比增长15.72%，在龙头地产公司中土地储备量已居前列。

三期股权激励计划实施在即，规模占总股本不超过1.6%，划定稳健增长目标。公司公告第三期股权激励计划拟向不超过2200人，授予总股数不超过6.6亿股限制性股票，占总股本不超过1.6%，较前两次规模明显增加。股票来源为二级市场回购。以目前价格计算回购规模约为37亿元(近一个月平均日交易额为5亿元)。目前计划草案待股东大会审核通过后实施。此次激励对象范围更广，规模更大，有望激发公司的业绩与市值动力，同时形成了三年业绩9.5%复合增速的考核期(2018-2021年)，划定稳健增长目标。

低估值具备较强吸引力。公司当前PE/PB处于历史下四分之一分位，与2016年底安邦举牌前估值相当。横向对比来看，公司在8大建筑央企中PE仅高于葛洲坝；此外对比房地产龙头企业，公司PE/PB也较地产龙头偏低。

投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为0.85/0.94/1.03元，分别增长8.4%/10.5%/9.6%，当前股价对应三年PE分别为6.5/5.9/5.4倍。当前基建投资向上趋势较明确，公司在建筑央企中估值较低，且有股权激励的明确催化，维持“买入”评级。

风险提示：融资环境改善不达预期风险，地产调控风险，海外经营风险，激励计划草案未获通过的风险。