"小藍杯"飛出“黑天鵝”,瑞幸咖啡已經成爲了漩渦的中心,昨日再度下跌16%!

  本週的A股走得實在有些沉悶,所以無數股民轉眼便化身“喫瓜羣衆”,紛紛拿出了瓜子花生小馬紮,看熱鬧不嫌事大。

  “每經牛眼”注意到,同時被“拖下水”的除了神州租車,還包括多家A股上市公司,部分上市公司股票大跌也讓投資者們只有“無語凝噎”。

  此外,對瑞幸咖啡,證監會也表示了強烈譴責。瑞幸咖啡這隻“蝴蝶”扇動的翅膀,會引發哪裏的一場風暴呢?與瑞幸咖啡存在關聯的部分機構此時慌不慌?

  瑞幸股價“打1折” 多家A股上市公司“躺槍”

  昨日,瑞幸咖啡高開約10%,不過很快就出現下滑,最終跌近16%,收報5.38美元/股。也就是說,從1月17日的51美元/股來計算,不到3個月的時間,瑞幸咖啡的股價已經跌去了九成,直接打了1折!

  再跌16%:瑞幸咖啡“打一折”,多家A股上市公司無奈“躺槍”!證監會罕見強烈譴責,背後的中介機構慌不

  瑞幸咖啡近期日K線圖

  而作爲神州系創辦的企業,瑞幸咖啡的大股東陸正耀也是神州租車的大股東;陸正耀也同時擔任瑞幸咖啡和神州租車的董事長。

  所以,神州租車不僅股價重挫,昨日更是緊急暫停交易:

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  神州租車近期日K線圖

  雖然瑞幸咖啡在美國上市,不過公開信息顯示,一些A股上市公司與瑞幸有着業務往來。

  據分衆傳媒2018年年報披露,公司與瑞幸咖啡有線下媒體業務合作。

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  圖片來源:分衆傳媒2018年年報

  去年9月3日,哈爾斯發佈公告稱,公司與瑞幸咖啡簽署合作框架協議,將根據要求進行瑞幸咖啡周邊產品的相關開發、製作。瑞幸咖啡將在其所有渠道進行雙方聯名產品的推廣和銷售。

  另外,妙可藍多在去年10月底披露的投資者調研報告中指出,“2019年三季度,公司核心奶酪業務延續上半年高增長態勢,一方面在於公司原有優勢的餐飲渠道繼續保持快速增長,新客戶開拓穩步推進,獲得諸如漢堡王、賽百味等知名快餐連鎖,以及星巴克、瑞幸、奈雪等網紅茶飲用戶的認可。”

  此外從公開信息來看,三全食品、順豐控股、超圖軟件等公司都與瑞幸有業務合作關係。

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  分衆傳媒昨日分時圖

  不過從昨日盤面的表現來看,上述瑞幸概念股的市場表現差距較大,分衆傳媒、哈爾斯、妙可藍多昨日分別大跌5.67%、3.6%、3.3%,三全食品、超圖軟件昨日跌幅較小,順豐控股則逆勢上漲。

  證監會表示強烈譴責

  對於瑞幸咖啡的此次“自爆”,證監會也發聲了。

  昨日,“證監會發布”微信公衆號發佈聲明稱:“中國證監會高度關注瑞幸咖啡(Luckin Coffee Inc.)財務造假事件,對該公司財務造假行爲表示強烈的譴責。不管在何地上市,上市公司都應當嚴格遵守相關市場的法律和規則,真實準確完整地履行信息披露義務。中國證監會將按照國際證券監管合作的有關安排,依法對相關情況進行覈查,堅決打擊證券欺詐行爲,切實保護投資者權益。瑞幸咖啡註冊地在開曼羣島,經境外監管機構註冊發行證券並在美國納斯達克股票市場上市。”

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  圖片來源:證監會發布微信公衆號

  消費類公司頻現造假 緣於審計存難點

  據記者瞭解,在此次事發之前業內就對瑞幸咖啡存在較大爭議。比如,有觀點認爲,瑞幸的商業模式不佳,“需要實體店,產品又單一,客單價不算高。在商業模式上,比一些電商平臺差遠了。”

  不過此次瑞幸咖啡造假事發,帶給資本市場的直觀衝擊就是公司股價的大幅下跌和相關機構的投資虧損。事實上,回顧A股歷史,也不乏這樣讓投資者心痛的造假案例。例如,當年的藍田股份、勝景山河造假都是轟動一時的資本市場大案。

  2001年10月,時任中央財經大學研究所研究員劉姝威在《金融內參》上發表了一篇600多字的文章,揭露了主營農副水產品、飲料業務的藍田股份涉嫌財務造假。此後,藍田股份從“中國農業第一股”淪落爲退市股,公司涉案高管也紛紛被判刑。

  主營酒類業務的勝景山河在2010年12月被媒體調查揭露造假上市真相後,監管層臨時決定撤消了其上市掛牌,這開創了監管層嚴打IPO造假的先河。

  從A股的藍田股份、勝景山河到美股的瑞幸咖啡,投資者不禁要問,消費類公司爲何成爲“造假天堂”?值得注意的是,虛增收入通常是這類公司造假的共性手段。

  對此,某大型券商投行部門負責人向記者表示,要判斷一家消費類公司,難點在於那些針對C端的銷售真實性的核查。

  而某投資人士也有類似的感觸,“消費類公司造假的現象多,主要原因是審計難度大,因爲銷售的終端分散。而農產品也有類似特點,所以獐子島的扇貝總是遊走。”

  他認爲,“瑞幸事件的出現僅靠道德約束抑制不了,得靠法律約束和相關技術水平的提升,比如提高會計的審計水平。”

  他向記者表示,雖然近年來,行業的審計水平已經有所提升,但還是有進步的空間,“審計更多涉及表外的東西,很多要靠常識去判斷,這些年審計也在進步,雖然主要還是靠會計師,但是規則越來越多,需要覈查的東西越來越多,總體上還是在進步。但此次瑞幸事件還是暴露了審計技術的欠缺,相信以後大數據時代可以很好解決這些問題。”

  而與藍田股份、勝景山河事發的時代不同的是,隨着近年來互聯網在消費領域的不斷發展,市場上湧現出了不少相關互聯網創新公司,而用移動互聯網賣咖啡的瑞幸咖啡也是其中之一。

  而幾乎每個還在成長期的創新公司背後都有一個“故事”,某頭部券商投行部門高級經理向記者指出,“之前瑞幸在招股書裏講的故事,就是中國消費者的咖啡消費率極低,瑞幸通過補貼發券的形式可以培養用戶習慣,等到幾億中國人離不開咖啡的時候他們就賺錢了。”

  不過在他看來,再美好的“故事”也需要經得起檢驗,“現在所有的互聯網消費類公司都可以用GMV來衡量其估值,而GMV中可能會有水分,比如有些GMV可能是通過刷單實現的,不排除瑞幸的GMV裏可能會有這樣的水分。”

  值得一提的是,GMV是一個電商常用的指標,是指網購拍下的訂單金額,包含付款和未付款的兩個部分。諸如在每年的雙11購物節,各電商平臺最關心的指標就是當天的GMV數據。

  然而,幾乎每年也都會有對各大電商平臺雙11 的GMV數據質疑的聲音。例如,業內就有不少觀點質疑某新銳電商平臺的GMV數據,和瑞幸一樣,該電商平臺也會發放大量補貼吸引消費者。

  不過,另有觀點認爲,就瑞幸事件而言,暴露出的包括虛增收入在內的財務造假還不是最大的問題,因爲財務造假是很多行業都存在的問題。淳石資本執行董事楊如意昨日向記者表示,“瑞幸咖啡最大問題是一直虧損,單杯咖啡成本大於營收,暴雷是遲早的事情。所以大家要關注的不是行業問題,而是要小心不贏利的企業,特別是毛利都是負數的公司,這其中是最容易有貓膩的地方,因爲這類企業都是靠不斷做大營收來融資維持的。這種不斷靠輸血的企業,最容易爆雷,投資者要回避。”

  剛上市便受到諸多國內分析師力捧

  瑞幸咖啡的“自爆”,自然也會讓諸多當初對其表示強烈看好的機構“有點慌”。

  2019年5月17日晚間,正式營業剛剛一年的瑞幸咖啡在美國紐約納斯達克市場敲鐘上市,共募集資金6.95億美元,創造了中國咖啡品牌自創立後到美股上市的最快紀錄。上市之初,儘管內地投資者投資美股有諸多障礙,但仍不妨礙券商機構對瑞幸咖啡的消費模式和估值進行深入探討,且多有溢美之詞。

  2019年5月19日,安信證券褚海濱發佈研究報告,標題是《瑞幸咖啡發展祕笈:“天下武功,唯快不破”》。報告指出:“瑞幸咖啡是中國新零售咖啡典型代表,致力於成爲中國領先的高品質咖啡品牌和專業化的咖啡服務提供商。2017年12月,瑞幸首家門店在銀河soho試營業。瑞幸採用直營模式飛速擴張,不到半年時間,瑞幸直營門店數量擴張至 525家,這一數量已經超過Costa過去11年在華門店總數。”

  褚海濱認爲,瑞幸自提比例上升隱藏了其成本驟降的利好,且截至2019年一季度累計用戶突破1680萬,已聚集了一批品牌忠實客戶。另外瑞幸擁有強大的技術能力來簡化店面運營並優化勞動力管理。以瑞幸爲代表的咖啡新零售的出現,可以刺激中國大衆市場的咖啡消費,推動咖啡市場的發展。2019年8月21日,褚海濱又對瑞幸二季報進行點評,指出瑞幸二季度表現可圈可點,下季度看點在於單店層面能否盈虧平衡。

  此外,中泰證券、國盛證券、天風證券亦對瑞倖進行了關注。如中泰證券2019年11月在瑞幸發佈三季報後指出,瑞幸三季報收入維持高速增長,虧損無進一步擴大的趨勢,基本符合預期。此外,瑞幸三季報的亮點包括“對品牌的戰略性投資帶來持續新增的用戶以及高復購率”、”產品銷量高增長,非咖啡產品線不斷拓寬”等。不過中泰證券提示,瑞幸咖啡有“產品同質化現象較嚴重,同行競爭較激烈。資本供血不足,在盈利模式尚未跑通的情況下,資本端的壓力較大”等風險。

  國盛證券曾因看空拼多多而引發市場關注,但對於瑞幸卻表示看好。同樣在瑞幸發佈三季報之後,國盛證券指出,瑞幸咖啡“日常喝”與“好喝的”模式競爭力一直強勁,同時,新開啓的現製茶等業務更拓展了邊界,尚需仔細評估計算。基於現制咖啡業務,維持首次覆蓋後的“買入”評級及目標價43.68美元/ADS。

  而天風證券在2019年11月6日也發佈了一份研究報告,認爲瑞幸咖啡是“階段性虧損謀取長期市場份額”。結合可比公司星巴克估值,天風證券給予公司2020年3.51倍PS,對應目標價23.45美元/股,首次覆蓋給予買入評級。

  被渾水發佈做空報告後 中金仍然力挺

  但自從今年2月初渾水發佈了針對瑞幸的做空報告後,大部分國內研究機構開始沉默觀望。不過2月4日,中金公司發表題爲《匿名沽空指控缺乏有效證據》的關於瑞幸咖啡的研究報告,對渾水提出質疑。中金公司表示,沽空報告草根調研數據代表性不足,單店觀察天數和小票等樣本較小,沽空報告對在店消費的包裝產品適用增值稅稅率理解有誤,以及關於虛增廣告費用和單店盈利的指控較爲主觀等三點理由,“力挺”瑞幸咖啡。

  除此之外,針對疫情對瑞幸咖啡的影響,一些研究機構也發表過看法,認爲其無人零售戰略是最大關注點。

  瑞幸2020年初發布新的無人戰略,包括有無人咖啡機瑞即購和無人售貨機瑞划算。根據摩根士丹利援引瑞幸管理層的訊息,瑞幸將在2021年部署1萬臺無人咖啡機和10萬臺無人售貨機,將覆蓋辦公室、校園、機場、車站、加油站、高速公路服務區和社區等各個場所,並和現有的瑞幸門店網絡形成優勢互補。

  據悉,摩根士丹利(大摩)近日發表的一份分析報告也重申了對瑞幸的積極評級,並將目標價設置在了42美元(昨日收盤價爲38.75美元)。這份報告同時還指出,因爲處於銷售淡季,瑞幸在1月份受到疫情的影響較小,隨着疫情結束之後消費者對於非接觸式服務的需求可能增高,這也是瑞幸無人戰略的一次機會。報告同時也認爲,得益於核心門店的復甦和無人零售戰略的實施,瑞幸咖啡會在2020年的第三季度實現盈虧平衡,並在2021年實現全面盈利。報告同時援引瑞幸管理層的表述稱,在疫情得到減緩之後,瑞幸會加速無人零售的佈局,而這將進一步提振業績。摩根士丹利將瑞幸的目標價設在了42美元。

  彭博社也曾援引KeyBanc分析指出,瑞幸認爲非疫區的門店運營會在一到兩個月內恢復正常,而武漢地區的門店運營則會在三到四個月後恢復正常。除此之外,瑞幸再次強調通過無人零售戰略,公司依然會在今年三季度取得階段性突破。

  最鬱悶的或許是東興證券。4月1日,東興研究所在其公衆號“東興研究圈”推送了一篇名爲《咖啡產業:浪潮迭起,小豆子撬動大產業》的研究報告。東興研究所認爲:“連鎖咖啡店外帶是快生活+定製化+互聯網背景下的趨勢。全球咖啡消費中87%是現磨咖啡,遠高於速溶咖啡和即飲咖啡,而我國現磨咖啡消費只佔咖啡消費總量的18%,有巨大增長空間。隨着生活節奏的不斷加快,便利性成爲了消費者的重要訴求。“互聯網+”趨勢下,連鎖咖啡線上線下融合發展。互聯網咖啡模式不僅侷限於咖啡消費,包括新式茶飲在內的連鎖飲品市場都開始走上互聯網營銷模式。”雖然該報告沒有刻意分析瑞幸,但也提到了“相關標的”:雀巢、星巴克、瑞幸。然而,僅僅隔了一天瑞幸便發生“自爆”,該研究所可能也只有“無語凝噎”的份。

  無論海內外,瑞幸這個“雷”讓多少研究機構被“打臉”。但從上述報告摘要可以看出,研究機構往往較爲信賴公司管理層的判斷和提供的數據,相反渾水做空報告卻是花費了許多人力時間,並用蹲守方法等獲得的結果。審計教科書中特別提醒,註冊會計師應該關注“管理層凌駕於內部控制的風險”,而瑞幸這個“雷”也說明,分析師或研究員對上市公司的誠信問題應該保持謹慎。

  中介機構或面臨鉅額賠償

  2019年5月,僅耗費2年,瑞幸咖啡完成了登陸美股之路,而同樣經營咖啡的星巴克上市之路用了21年。

  飽受爭議中走來的瑞幸,這次造假的事實傳出後,波及的不僅僅是瑞幸本身,還有其背後的中介機構。

  據此前的招募說明書顯示,瑞幸咖啡本次IPO的的中介團隊主要有:瑞信、摩根士丹利、中金國際、海通國際爲其聯合承銷商;安永爲其審計師;金杜、競天公誠分別爲其公司中國律師、券商中國律師;達維、佳利分別爲其公司美國律師、券商美國律師;弗若斯特沙利文爲其行業顧問。

  一眼望去,就不難發現,這個IPO團隊集結了一批國際和國內知名公司,絕對是豪華版陣容搭配。

  面對瑞幸咖啡的自爆,除了公司本身,會計、投行、律所等中介機構又會產生怎樣的影響?中介機構是否參與其造假的懷疑之聲也漸起。

  "根據瑞幸發佈的公告,公司的銷售額從2019年二季度開始就開始虛增,而瑞幸是在2019年5月上市的。美國證監會有可能會對瑞幸咖啡進行全面徹查,包括之前上市的財務數據等等。不過,瑞幸上市的時間不長,查起來也相對容易些。"香港某券商人士向《每日經濟新聞》記者表示。

  理論經濟學博士後劉安指出,根據瑞幸昨天董事會特別調查委員會所發佈的聲明,以及之前美國渾水公司所發表的做空報告,這些可能存在的事實綜合來看,這種系統性、全流程的造假,不太可能是個別高管一人所爲。我個人認爲,如果說造假事實屬實的話,瑞幸管理層在實際控制人授意下全面參與造假的可能性較大。就瑞幸咖啡造假的事情可能的法律後果,我認爲我們可以參考2001年美國安然公司醜聞的案例。"

  過往資料顯示,2001年,安然爆出財務問題後被立案調查。調查結果顯示,1997年-2000年,安然財務虛增6億美元。隨後安然不得不面對衆多的訴訟與監管部門的鉅額罰單,最終以破產告終。

  "首先公司必然會遭到美國證監會的行政執法的天價監管罰單,包括從交易所退市也將難以避免,十有八九的後果將會導致公司破產。其次公司的董事會成員和高管將面臨着美國司法部所啓動的《證券欺詐刑事調查和起訴》,或有牢獄之災,如果說他們不能達成刑事和解的話,面臨着將是最高不超過25年的監禁刑期,具體要根據他們造假的情節和事實認定,由美國的法院來最終認定。符合條件的公司股東和投資者,將很有可能向公司的董事、高管以及造假的欺詐行爲,發生期間的投行、律師、會計師等專業服務機構提起證券的民事集團訴訟,索求鉅額的賠償。" 劉安進一步指出。

  事實上,美國證監會對財務造假的處罰向來都是重拳出擊。安然事件中,上市公司、涉案人員和中介機構被處以造假金額20多倍的鉅額罰款和最高24年的刑期重懲,直接導致爲其做審計的全球五大會計師事務所之一的安達信破產。五大變成了四大,也成爲會計行業史上重要的歷史事件。同時,三大投行花旗集團、摩根大通、美洲銀行因涉嫌財務欺詐被判有罪,向安然公司的破產受害者分別支付了20億、22億和6900萬美元的賠償罰款。

  "美國,是一個很重視誠信的市場,瑞幸自爆造假的事件,應該說是一個非常嚴重的商業犯罪的問題。儘管說這是個小概率事件,但它產生的影響不會小。"某股份行投行人士表示。

  "會所、投行等中介機構,如有證據證明對瑞幸造假欺詐行爲存在共謀行爲,則必然承擔法律責任。但從中介機構專業獨立性角度來看這種可能性不大。另外上述專業中介負有對公司披露信息的專業高度注意義務,如果從專業角度應當發現造假而沒有發現,同樣要因爲過失而承擔向投資者賠償的民事法律責任。安然事件後,行業還是比較謹慎的。"也有券商投行人士進一步補充道。

  值得注意的是,作爲國內知名的在港中資券商中金國際和海通國際,都是瑞幸咖啡上市前的承銷商。4月3日,港股市場上中金公司收盤價爲12.44港元,較前一交易日下跌了0.62港元,跌幅爲4.75%,海通國際收於1.99港元,跌幅爲1%。《每日經濟新聞》記者就瑞幸咖啡事件採訪了中金公司和海通國際相關人士。中金公司相關人士表示,我們正在關注此事,會密切留意,其它暫不予以置評。

  中資投行出海一直以來並不十分順利,瑞幸咖啡事件的曝出會不會對中資投行出海產生影響,也讓部分在港中資投行人士進行思考。

  "短期看會有負面影響,不過長期而言,投行本身的承銷定價能力和全球資源調配能力,纔是關鍵和根本所在。"前述在港券商投行人士表示。

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