本文来自Dots机构投资者社区，作者郑迪、徐子雯，经授权发布。

“如果你认为大麻股票会不断上涨，那么迎接你的可能会是一个不愉快的惊喜。”Sean Williams在The Motley Fool的文章中如是说。

几家华尔街投资公司声称，大麻产业预计将在未来十年内实现跨越式发展。到2030年，全球大麻产业的年销售额将达到750亿美元，这与全球汽水销售量持平，甚至有可能反超。

投资者也在张开双臂拥抱大麻行业。自今年年初以来，Horizons大麻生命科学ETF（Horizons Marijuana Life Sciences ETF）的股价上涨了约60%，而该基金持有约40只不同权重的大麻股票。回顾过去的三年，一些大麻股甚至上涨了3~4倍。

在Sean Williams看来，大麻行业将来会有大幅增长，但并非没有短暂的下跌。下面是他关于合法大麻产业未来发展的五个观点。

一、每个高增长行业都会经历泡沫破裂

尽管投资者希望大麻产业的股价不断上涨，但在过去的四分之一个世纪里其他高增长行业的经历表明，大麻投资者的致富之路可能至少会经历一次重大的行业衰退（2018年第四季度的衰退不算在内）。

回顾互联网，基因组，B2B商务，3D打印以及最近的区块链，巨额资金都参与了这些新兴技术或行业利基（industry niches）。但正如我们所知，每一个泡沫都会破裂。

泡沫破裂可以理解，这并不意味着不会有长期的赢家。但它确实表明，任何高速增长的产业都会经历短暂的衰退，大麻行业的投资者也应该做好准备。

二、大麻股的小盘股比大盘股更具吸引力

尽管投资者看好大麻行业，但相对于小公司的股票，投资者更不愿意持有顶级大公司的股票。

这不难理解，以Canopy Growth (NYSE:CGC),为例，它市值150亿美元，其高峰期的年产量可能超过50万公斤，在加拿大拥有一些最知名的品牌，去年又从星座公司（Constellation Brands）获得了40亿美元的巨额股权投资。但它在2021年之前很可能无法实现盈利，所以投资者不愿持有它的股票。这种情况在大麻股中会经常出现。

而小盘股比大盘股更具吸引力。以Organigram Holdings为例，该公司位于新不伦瑞克省（New Brunswick），该省及周边地区大麻消费率都高于全国平均水平，因此Organigram在为这些地区提供产品时具有地域优势。

预计OrganiGram的产量将达到每平方英尺230克，这是行业平均水平的两倍多。再加上公司在新不伦瑞克的蒙克顿只有一个不断增长的园区，这有助于将供应链成本降到最低，因此也就很容易理解为什么它的股票更受青睐。

三、买入大麻相关资产的溢价过高

收购在最近的大麻产业中发挥了重要作用，有人认为在加拿大的种植业和美国垂直整合的药房利基中企业合并也会增加。

收购是一个快速扩大品牌的手段，因为无需等待许可证和相关部门批准。但是，在一个相对新兴和快速发展的行业中，收购也存在不利因素：收购公司为他们所购买的资产支付了过高的价格。

以受投资者欢迎的Aurora Cannabis(NYSE:ACB)为例。该公司以8.52亿美元收购了Cannimed Therapeutics，以20亿美元收购了Medreaf，以2亿美元收购了ICC Labs，以1.3亿美元收购了Whistler Medical，这些收购案使Aurora的最高产量达到每年70万公斤。但截至2018年12月31日，公司总资产（30.6亿加元）的63%与商誉相关（tied up in goodwill）。尽管部分高溢价能够得到补偿，但该公司63％的总资产与商誉有关，这表明Aurora Cannabis为了迅速提高产能而付出了过高价格。

四、大麻不是亚马逊，基本面难撑起市值

不断有人用亚马逊多年亏损但很成功的例子作为大麻行业持续亏损的借口。如果我们谈论的是一项改变游戏规则的技术创新，那么用“亚马逊”作为挡箭牌非常有效。然而，对于一个已经存在了很长时间的产业，比如大麻，就并不适用，因为改变行业监管与创新不同。

也就是说，基本面（盈利）比人们认为的要重要得多。华尔街通常缺乏等待利润的耐心，而且考虑到这个行业已经存在了很长一段时间，它可能比平常更加无情。

如前所述，Canopy Growth (NYSE:CGC)正忙于拓宽产品线、进行收购，从而为进入新的海外市场（包括美国）奠定框架。所有这一切都要花费相当多的资金，并且有可能使Canopy在至少两年内无法盈利。在2019财年前九个月的运营亏损超过4亿加元的情况下，这家公司真的可以支撑起150亿美元的市值吗？笔者觉得很难。

五、过度增发造成股份稀释

过度增发带来的股份稀释不仅是短期内需要担忧的问题，在未来几年，它也很可能会压低估值。

在《大麻法》通过之前，大多数大麻公司很少或根本无法获得（贷款等）非稀释性融资。为了扩大产能，大麻行业的公司不得不通过增发来筹集资金进行收购，但一些大麻股已经走到了极端。

仍以Aurora(NYSE:ACB)为例。Aurora从2014年开始已经发行了10亿股普通股。这导致尽管2018年初以来Aurora的市值翻了三倍，但老股东的投资却仅获得20%的收益。这180个百分点的差异正是因为公司增发了过多普通股，稀释了股权。

拥有超过10亿股流通股也将使Aurora很难获得有意义的利润。即使该公司预计在第四财政季度（2019年4月1日至2019年6月30日），EBITDA将转为正数，即产生利润，也很难说Aurora适合关注基本面的投资者（fundamentally focused investors）。

简而言之，大麻产业的前途是光明的，但道路是曲折的。

本文部分内容独家译自The Motley Fool，原文作者为Sean Williams，原文地址为https://www.fool.com/investing/2019/03/30/5-off-the-cuff-thoughts-about-the-marijuana-indust.aspx

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