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新三板一季度融资全景透视：规模破百亿，效率正提升

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融资效率有提升

定增融资下滑或因低迷市况下发行次数下降，但融资效率有提升：新三板2019年一季度定增融资总额为126.7亿元，较2018年一季度融资额持续下滑（2018年一季度募资总额288亿元)。2017年平均月度融资额达到118亿元，2018年降至59亿元，2019年一季度约为42亿元。新三板融资下滑或主要源于低迷市况下公司增发次数的大幅减少，从单笔融资规模来看，2017年平均每次融资额度为5140万元，2018年为4699万元，2019年Q1平均单次融资额上升至5759万元。融资效率显著提升，自股转系统股票发行实施并联审查机制后，发行备案审查时间由7.9天下降为2.9天，募集资金平均闲置时长平均缩短20天以上。

头部公司获得定增价值重估

融资或向小微企业倾斜，产业资金持续进场，头部公司获得定增价值重估：比较2017年至今的新三板定增企业业绩体量规模，2019年Q1新三板定增公司的总营收中位数为1.08亿元，归母净利润中位数为772万元，较2017和2018年有明显下降，融资向小微企业倾斜趋势渐显。从定增参与者来看，2018年产业基金、政府基金等参与新三板定增的金额占比达到13%，较2017年的4.7%大幅上升，而2017年的“主力军”PE、VC的比例却在2018年明显下降，进入2019年，产业资金持续进场，产业基金等的认购金额占比已上升至18%，实体企业公司认购占比扩大至39%，而PE、VC等机构投资人和个人认购比例持续缩减。统计2019年一季度定增融资额前30的公司中有15家出现了增发价格超过二级市场价格的情形。通常在A股市场上增发价格和公司在二级市场价格相比存在一定的“折价”，而新三板由于流动性缺失导致的定价“失灵”使得当前公司的股价不能完全反应其估值，导致此轮定增后的公司市值远超其当前市场的总市值，典型案例如壹玖壹玖、长城华冠、中建信息、诺思兰德等，详见正文。

直接融资制度改革迫在眉睫

债券、优先股融资发力，直接融资制度改革迫在眉睫：一季度新三板企业发债融资规模达15.5亿元，较2018年全年22亿元的规模相比，2019年一季度发债融资发力，但总量仍乏力。一季度公司4家企业发行优先股，融资总额为1.26亿元。全国人大代表、长兴制药董事长陈保华在今年“两会” 提及新三板融资工具改革方案，“建议推动修改《优先股试点管理办法》等规定，放开挂牌公司优先股转股限制，适度放宽票面股息率要求，切实满足中小微企业的优先股融资需求。建议引入新三板市场独立的可转债品种，建议出台资产支持证券品种（ABS）。”新三板加强直接融资功能迫在眉睫，预计今年在定增融资、债券融资以及优先股融资等方面的制度改革或将加速推进。

风险提示

融资持续下滑、政策不达预期。

01

一季度新三板市场定增融资总览

1.1.融资规模持续下滑

根据wind数据，截至2019年3月29日，新三板2019年定增融资总额为126.7亿元，较2018年一季度融资额持续下滑（2018年一季度募资总额288亿元)。从月度融资规模来看，2017年平均月度融资额达到118亿元，2018年平均月度融资额降至59亿元，2019年前三个月平均月度融资额约为42亿元。

1.2.融资速度加快，资金闲置时长缩短20天

根据股转系统，2018年10月26日，全国股转公司优化改革挂牌公司股票定向发行制度，推出并联审查、授权发行、负面清单管理、关联方回避表决、风险防控机制等改革举措。制度实施后，新三板挂牌公司股票发行融资审查效率提升，挂牌公司发行决策效率得到优化，企业融资成本得以降低。

一是挂牌公司募集资金闲置成本降低。股票发行实施并联审查机制后，发行备案审查时间由7.9天下降为2.9天，募集资金平均闲置时长平均缩短20天以上。二是挂牌公司内部决策效率提升。授权发行制度推出后，大批挂牌公司已完成公司章程修订工作，相关公司的小额发行决策效率大幅提升，平均节省15天以上的内部审议时间。三是企业和中介股票发行成本降低。对于募集资金监管要求的调整，负面清单管理制度的实施，优化了募集资金监管要求，降低了挂牌公司的信披成本和中介机构的核查成本，既坚持了募集资金监管的底线要求，又契合了中小微企业小额、灵活的融资特点。四是中小投资者权益得到保护。回避表决的相关监管要求，对不同情形下表决权回避制度的执行进行了规定，有效防范了关联方利益输送，保护了中小股东合法权益。五是股票发行市场预期得以明确。终止备案审查的相关监管要求，明确了市场预期，保障了投资者合法权益，维护了市场秩序。

1.3.单笔融资规模上升

2018年新三板融资下滑或主要源于公司增发次数的大幅减少，从单笔融资规模来看，2017年平均每次融资额度为5140万元，2018年为4699万元，2019年截至3月29日，平均单次融资额上升至5759万元。

1.4.融资向小微企业倾斜，产业资金持续进场

比较2017年至今的新三板定增企业业绩体量规模，以总营收和归母净利润的最新数据为准，融资企业的体量逐步缩小，截至2019年3月29日，新三板定增公司的总营收中位数为1.08亿元，归母净利润中位数为772万元，较2017和2018年有明显下降，融资向小微企业倾斜趋势渐显。

从定增参与者来看，2018年产业基金、政府基金等参与新三板定增的金额占比达到13%，较2017年的4.7%大幅上升，而2017年的“主力军”PE、VC的比例却在2018年明显下降，进入2019年，产业资金持续进场，产业基金等的认购金额占比已上升至18%，实体企业公司认购占比扩大至39%，而PE、VC等机构投资人和个人认购比例持续缩减。

1.5.2019Q1融资额top30：一半企业“溢价”定增

统计2019年一季度定增融资额前30的公司，其中不乏壹玖壹玖、长城华冠、中建信息等利润体量和规模较大的创新层公司，而30家公司中有15家出现了增发价格超过二级市场价格的情形。

通常在A股市场上增发价格和公司在二级市场价格相比存在一定的“折价”，而新三板由于流动性缺失导致的定价“失灵”使得当前公司的股价不能完全反应其估值，导致此轮定增后的公司市值远超其当前市场的总市值，典型案例如壹玖壹玖、长城华冠、诺思兰德。

02

债券、优先股融资发力

一季度新三板企业发债融资规模达15.5亿元，较2018年全年22亿元的规模相比，2019年一季度发债融资发力。一季度公司4家企业发行优先股，融资总额为1.26亿元。

全国人大代表、长兴制药董事长陈保华在今年“两会” 提及新三板融资工具改革方案，“建议通过制度优化，拓宽挂牌企业融资渠道，提高直接融资比例。建议推动修改《优先股试点管理办法》等规定，放开挂牌公司优先股转股限制，适度放宽票面股息率要求，切实满足中小微企业的优先股融资需求。建议引入新三板市场独立的可转债品种，挂牌公司可在新三板发行、交易可转债，也可实现转股安排，形成与普通股、优先股以及交易所市场的双创可转债等融资工具相互补充、较为完善的中小微企业融资品种体系。建议出台资产支持证券品种（ABS），这种工具融资成本比一般债券更低，不需要企业自己有很高的信用评级，还能盘活中小企业的应收账款等资产，大大改善企业资金流状况，缓解企业融资难融资贵。”

新三板加强直接融资功能迫在眉睫，预计今年在定增融资、债券融资以及优先股融资等方面的制度改革或将加速推进。

重点行业

科 “新”时代，优创先机

新三板2019年年度策略

医药

2019年建议关注头部医药公司：合全药业、成大生物、原子高科等

TMT

科创板上线或成明年资本市场最大变量，部分优质三板公司或可迎来转板机遇！

教育

K12板块依旧是重点、职业教育板块值得关注，持续关注政策对于部分赛道的后续规定！

安信新三板 诸海滨团队

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【团队荣誉】

2016年-2018年卖方水晶球奖新三板公募/总榜第一名

2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名

2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名

【首席 · 诸海滨】

安信证券研究中心 •总经理助理

新三板研究负责人

原创声明

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