財聯社（北京，記者 魯佳樂）訊，IPO過程一波三折、上市後一躍成爲"日化第一股"的廣東丸美生物技術股份有限公司（以下簡稱"丸美股份"，603983.SH），準備設立產業基金，嘗試摘掉業內給其貼上的"重營銷、輕研發"標籤。

"作爲一家上市公司，我認爲併購是發展最快的一個捷徑。"丸美股份董事長孫懷慶去年底曾對媒體表示。4月7日，該公司與北京方圓金鼎投資管理有限公司簽訂《產業基金合作框架協議》，成立總規模10億元的產業基金，作爲丸美產業投資、併購的平臺，推進該公司快速完成產業鏈佈局。

"丸美A股上市後股價一路超過上海家化（600315.SH）、珀萊雅（603605.SH），成爲市值最高的化妝品公司，其主要價值體現在超高的利潤率和本土品牌中爲數不多定位高端的品牌。而其它本土品牌走的都是大衆化路線，這兩點給了資本市場遐想的空間。"賽恩資本創始合夥人、聚美麗首席內容官夏天告訴財聯社記者。

不過，該公司在發展過程中亦存在短板，目前僅有三個品牌支撐，除主品牌外其他品牌增長動力不足，併購、投資能否講出資本市場認可的故事，尚存不確定性。

品牌增長動力不足

丸美股份在公告中表示，其投資方向聚焦於化妝品相關領域的優質企業，重點關注護膚、彩妝等行業品牌及上下游產業鏈。據瞭解，目前該公司旗下擁有護膚品牌"丸美"、"春紀"和彩妝品牌"戀火"三個品牌，其中"丸美"主打眼部護膚。孫懷慶曾在今年2月接受媒體採訪時透露，眼部護理產品佔其銷售收入的約30%。

而同梯隊的日化上市公司珀萊雅、上海家化等，都構建了多品牌矩陣。珀萊雅旗下有"珀萊雅"、"優資萊"、"悅芙媞"等七個品牌，上海家化和拉芳家化（603630.SH）在擁有大日化產品線的同時，也在不斷擴充化妝品領域的品牌。

產品線並不豐富的情況下，丸美股份的營收規模也與其它品牌存在較大差距。數據顯示，2019年珀萊雅營收31.23億元，淨利潤3.92億元；上海家化營收75.96億元，淨利潤5.57億元；而丸美股份2019年前三季度營收爲12.11億元，淨利潤爲3.59億元。

"雖然丸美尚未公佈2019全年業績，但很明顯其營收規模遠小於珀萊雅和上海家化。但是其優勢在於利潤率高，雖然營收規模不大，淨利潤卻可觀。"國內某化妝品公司內部人士告訴財聯社記者。

"丸美上市後面臨珀萊雅、上海家化、拉芳家化等企業的競爭，相對來說其業績依然主要依靠丸美主品牌，其它公司卻以多品牌矩陣見長。"夏天指出，丸美靠線下崛起，其內部孵化的春紀品牌受限於原品牌的投入慣性，發展路徑具有依賴性，很難從原來的成長路徑上跳脫出來，收購的彩妝品牌戀火在新營銷能力上有限，想要獲得進一步增長，設立投資基金進行外部收併購是重要手段。

針對產業基金的相關問題，丸美股份負責人僅回覆"感謝關注"，婉拒了進一步接受採訪。不過，夏天認爲，"未來要收購的品牌要有社交媒體營銷能力，甚至可以投資專業的MCN機構，要具備產出內容及紅人的能力。如拉芳投資了不少新媒體公司，對內容營銷有一定的把握。"

面臨多重挑戰

雖是後來者，丸美股份卻一躍成爲A股市值最高的化妝品公司。2019年7月，該公司歷經五年三度衝擊IPO後成功上市，且市值在5個月內超越珀萊雅和上海家化。截至2020年4月8日收盤，丸美股份市值爲254.23億元，珀萊雅和上海家化分別爲240.03億元和171.71億元。

孫懷慶表示，丸美的股價上漲來自於資本市場對其市值的期望，而並非是財務指標是否優秀，"未來線上增長是最重要引擎。公司正在進行數字化升級，也在打造高端產品。" 但在業內人士看來，丸美仍面臨多重挑戰。而該公司在IPO期間就不斷被外界質疑"輕研發、重銷售"，以及"過度依賴經銷商"。

從數據上來看，其2017年、2018年和2019年上半年的研發費用分別爲2930萬元、3382萬元和1800萬元，佔營收比重分別爲2.09%、2.15%和2.21%；銷售費用分別爲4.67億元、5.35億元和2.38億元，佔營收的比重分別爲34.5%、33.9%和29.23%。

"從數據對比來看，丸美在研發上的投入相對薄弱，爲求持續性發展，該公司應該加大研發投入，此次成立產業基金，可以通過併購業內優質的研發企業，加強其研發能力。"上述國內化妝品公司內部人士指出。

對於銷售，孫懷慶曾表示，銷售渠道應該是線上線下相結合的模式。但是從該公司的數據來看，2018年，其經銷商渠道的收入佔總收入比重爲87.65%；2015年-2017年，該比例分別爲92.02%、87.99%和86.54%。其招股書中還提到，截至2017年12月31 日，其正在合作的簽約經銷商數量爲202家，登記在冊的終端網點數量超過14000個。 而珀萊雅2019年的數據顯示，其線上渠道佔比達到53.09%，主要通過經銷商模式的線下渠道佔比爲46.91%。

"從資本市場來看，股價持續上升的珀萊雅、丸美股份業績數據都比較好看，且增速都保持在30%以上，這也是資本市場持續看好的原因。但丸美依靠三個品牌想要持續保持高增長壓力較大，這也要求該公司要通過併購、投資的方式增強營收，從雅詩蘭黛、歐萊雅等國際品牌來看，都是通過不斷的收購來壯大自身。"夏天說。

經濟學家宋清輝則認爲，目前市場給丸美的估值過高，該公司未來並不具有增長的持續性，短期內，投資併購並不能提升其投資價值。

"作爲一家上市公司，我認爲併購是發展最快的一個捷徑，但也可能是最大的坑，這對我們是一種新的學習能力的挑戰，就是既要獲得捷徑，又不能掉入坑裏，我們對併購持開放而謹慎的態度。"孫懷慶此前接受媒體採訪時稱。

事實上，除了面臨國內品牌的競爭，丸美股份的高端品牌定位也面臨着外資品牌的衝擊。"與一線城市的高端市場不同，丸美的定位是三四線城市的高端品牌。近年來，國際品牌尤其是高端品牌在中國的銷量不斷增長，其主要增長渠道集中在天貓、免稅店等渠道，這些品牌如果下沉市場會和丸美的市場部分重疊和競爭，丸美需要守住自己的陣營，把握好定位。"夏天表示。

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