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▌事件：近期塑料/PP期货价格大幅上行，尤其PP站上近4年以来的高点，突破10000元。塑料相对来说弱一些，但是也触及9700元的高点。基本面上来说，这两个品种都较为健康。下游库存处于较低水平，价格上涨，成为被动接受者，在旺季即将来临，不得不入场补库。

宏观面，人民币贬值预期下，塑料作为进口依赖度较高的（40%）品种，进口供应7-8月份将减少；PP进口依赖度低（15%），出口窗口有望打开。9-1合约移仓换月之际，目前已经走反套至平水。L/PP走势出现分化，预计L-P价差继续缩小，建议PP多头头寸跟随主力换月至1月。 

近期塑料/PP期货价格大幅上行，尤其PP站上近4年以来的高点，突破10000元。塑料相对来说弱一些，但是也触及9700元的高点。本次包括塑料PP等化工品种的集体上涨，对于聚烯烃行业来讲主要受到以下几个因素影响：旺季预期、交割品收紧、补库周期，叠加宏观面人民币汇率变动。

▌市场解读

1、否极泰来，旺季预期：从下游需求的结构来看，PE/PP最大的一部分消耗是一次性的消费需求，例如包装袋、外卖餐盒等，而这部分每年的消费增速较为稳定，与GDP增速有较高的相关性。

近几年快速发展起来的外卖、快递等对于包装袋的需求突飞猛进，并且在维持了近10年年均30%的增速之后，18年依然保持30%的同比增速。 

除此之外，由于农膜、注塑等行业存在着明显的淡旺季，所以在对行情进行考察之际也要对这部分的需求进行考量。农膜开工情况来看，开工最差的时间点已经过去，7月份开工逐步回升，订单情况也开始累积。利润情况维持在200元/吨附近。而农膜厂主前期普遍悲观，并没有大量备货，现在开始入场采购。 

BOPP行业，17-18年新增了较多的产能，但是下游订单前期走差，开工处于盈亏平衡线上，但是近期我们也同样观察到BOPP膜成品涨价明显，开工在回升的情况。 

2、交割品收紧

今年石化厂家检修增多，加上前期降价去库存力度较大，截止到目前为止，石化厂家整体库存低位。从排产比例来讲，用于交割的LLDPE与拉丝PP的比例都较往年相对较低。加上前期塑料/PP淡季炒作检修预期期间，套利商入场收现货，导致可流通的交割品总体偏少。 

3、补库周期

进入7月份，下游开工率逐步探底回升，例如，农膜厂已经有部分订单累积，开工过了最差的时节。BOPP膜厂尽管前期利润情况不佳，近期成品价格也不断上调，开工盈利情况略有好转，开工率回升。而下游企业前期看跌清绪浓厚，很少有囤货。大部分的货源目前在贸易商手中。目前价格上涨，下游企业成为被动的价格接受者。市场进去到主动补库存阶段。从历史的库存变动周期来看，补库时间长达1-3个月。目前库存水平仅为11.9天左右，处于较低水平。 

4、人民币贬值

人民币兑美元汇率近期最低不断走低，一度触及6.9。美金进口货源相对来讲失去二季度的竞争优势，预计7-9月份的进口量将较上半年有所降低。PE全年进口增速预计在10%左右。

尤其是PP，外盘折算人民币价格将近10300元/吨，明显高于国内价格。预计PP进口依赖度将继续呈现下降的趋势。

▌后市研判

我们认为聚烯烃行情目前依然处于补库周期内，价格有上涨基础。旺季预期下，下游厂家主动入场补库，持续时间预计1-2个月。人民币贬值背景下，工业品形成上涨气氛。未来两个月，预计聚烯烃依然是偏强的行情。9-1合约移仓换月之际，目前已经走反套至平水。L/PP走势出现分化，预计L-P价差继续缩小，建议PP多头头寸跟随主力换月至1月。 

申银万国期货能化研究团队

贺晓勤（F3040945）：能源化工分析师，《第一财经》节目嘉宾。有着扎实的专业背景，多次参与企业套期保值及套利，熟悉能源化工行业产品价格运行规律，逻辑严谨，擅长通过行业基本面研究、结合数据分析及金融理论对行情进行研判。

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