要说影视股的故事，可以讲好几个夜晚。

例如，去年6月份，崔永元为16年前的一部“手机”，单挑冯裤子，掀起娱乐圈补税大战，帮党国追回好多银子，要不是王法官出来救场，估计到现在都没完，华谊兄弟的股价与业绩至今都没有回过神来。

更早，2016年，在《叶问3》上映前，快鹿集团将票房资产证券化，以票房收益的预期从旗下P2P、众筹平台等渠道筹集资金，联合港股上市公司左手倒右手，至今都不知道《叶问3》到底卖了多少票房。

想起去年红遍香港的《东方华尔街》那个精彩片断，没钱更要拍电影。

· 正 · 文 · 来 · 啦 ·

今天的主角是欢瑞世纪（000892）。

欢瑞世纪造假大案，金额过亿，好在不用退市‍‍‍‍‍

11月4日，欢瑞世纪公告，公司于当日收到证监会重庆监管局《行政处罚决定书》，这场自2017年7月起即已经立案调查的大案终于落下帷幕。根据《处罚决定书》记载，欢瑞影视（重组标的）未能提供真实、准确、完整的2013年度、2014年度、2015年度及2016年半年度的财务数据，导致欢瑞世纪公开披露的重大资产重组文件存在虚假记载及重大遗漏，公司被“重罚”452万。

不过，造假案结论出来以后，公司股价似乎没有受到影响，反而是一种利空出尽，否极泰来的感觉。只要活着，就有机会，大家往一致往前（钱）看。细看《行政处罚决定书》所记载的造假方法，并不新颖，比较老套：

提前确认收入，虚增营业收入。协议还没有生效，就确认收入，在《古剑奇谭》《微时代之恋》《少年四大名捕》等剧的收入结转中，虚增收入将近6939万元。;虚构收回应收款项，少计提坏账准备。虚构收回应收款项 2550万元，造成 2015 年年报少计提坏账准备425万元，2016年半年报少计提坏账准备468万元;推迟计提应收款项坏账准备。2013 年少计提坏账准备 5.2万元，2014 年少计提坏账准备 20.8万元,2015年少计提坏账准备234万元;控股股东及其关联方占用欢瑞影视资金。欢瑞文化及其控制人在2013、2014、2015、2016年分别造成欢瑞影视未披露700万元、700万元、3000万元、3000万元的关联交易。

欢瑞影视是2016年通过重大资产重组进入上市公司星美联合，构成借壳上市，因此前述造假行为构成欺诈上市。

不过，欢瑞世纪虽然欺诈上市，却不触及退市标准，因此并不影响其上市地位。根据《深圳证券交易所上市公司重大违法强制退市实施办法》规定，重大资产欺诈发行重大违法强制退市标准是“上市公司发行股份购买资产并构成重组上市，申请或披露文件存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，被中国证监会依据《证券法》第一百八十九条作出行政处罚决定，或者被人民法院依据《刑法》第一百六十条作出有罪裁判且生效。”而根据此次《行政处罚决定书》，其处罚依据是《证券法》第193条，也就是普通的信息披露违法行为，不会因此退市，逃过一劫。

也许，从该案由重庆证监局受理，便注定其不会被重罚，不会被退市，毕竟是属地亲儿子。

影视资产借壳上市后纷纷爆雷是惯例，还是套路‍‍‍‍‍

在这两年的行情调整中，影视股爆雷的不少，前后有印纪传媒、当代东方、中南文化、长城影视、*ST富控等，这些影视股后面都有一个共同点：借壳上市，大股东高位套现，拖垮上市公司。

印纪传媒：A股首支影视退市股

*ST印纪于2014年借壳猪肉加工企业高金食品成功上市，曾于2015年市值冲上492亿元高点，当时可比肩光线传媒、华谊兄弟。从2018年起，*ST印纪传媒的主营业务开始下滑，2018年年报显示归属于上市公司股东的净利润为-20.06亿元。在*ST印纪中我们看到实控人掏空上市公司金额数十亿，大股东通过股权质押、大宗减持等成功在高位套现数十亿，最终在劫难逃。深交所10月10日发布公告称，由于*ST印纪股票连续二十个交易日的每日收盘价均低于1元面值，深交所决定从10月10日起中止*ST印纪上市，并自2019年10月18日起进入退市整理期。

中南文化：跨界未捷身先死，大股东破产重整拖垮上市公司

2014年3月19日，中南文化宣布计划以10亿元的价格购买大唐辉煌传媒股份有限公司100%的股权，正式由制造业转投娱乐圈，随后开始大举收购影视娱乐类资产，如2016年，中南文化以近5亿元现金收购北京新华先锋文化传媒有限公司。受到了监管政策趋紧、从业人员税务风波以及内容消费习惯转变等多方面不利因素的影响，公司业绩直线下滑。9月23日，公司控股股东中南集团的债权人以其不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力为由申请对中南集团破产重整，江阴市人民法院受理此案。ST中南目前也前景难料。

此外，当代东方也因受实控人王春芳的债务影响，公司经营业绩惨淡，目前当代东方的控股股东，“当代系”公司当代文化有5.96亿股处于司法轮候冻结状态，占据持有当代东方股份总数的339.79%，当代系其他两家上市公司厦华电子处于股票被司法拍卖现状，国旅联合虽卖身江西旅游，但是双方一直存在控制权争议。统计发现，影视上市公司2019年前三季度业绩整体表现不佳，在16家影视上市公司中，只有北京文化前三季度业绩预增，华录文化和当代东方扭亏，其它13家影视公司处于首亏或者预减的状态，80%以上公司均表现不佳。

影视类资产证券化，出路何处？‍‍‍‍‍2018年年报大爆雷后，监管层早早就察觉此事不妙，对于影视类资产点名批评，限制在资本市场发展。2019年4月19日，证监会发布《资产证券化监管问答（三）》，明确电影票款不得作为资产证券化产品的基础资产现金流来源。2019年7月5日，证监会发布《再融资业务若干问题解答》，其中第六条明确提出，“募集资金应服务于实体经济，符合国家产业政策，主要投向主营业务，原则上不得跨界投资影视或游戏。”

前几大年大批量影视资产证券化，源于前几年中国电影的高速发展以及监管层对于影视类资产的宽松政策。数据显示，从2011年至2015年，内地票房收入连续五年增长超过30%，2016年更是创下历史新高，达到457.12亿元。

但是自2018年5月“阴阳合同”等一系列事件相继爆发以来，受天价片酬等负面因素影响，影视行业税收政策收紧。2018年10月2日，广电总局新出台《关于进一步规范影视行业税收秩序有关工作的通知》。同时中国电影行业的题材也改变了以往多点开花局面，主流题材的限制更加明确和细化。2018年以来，广电总局多次发文强调规范电视剧和综艺节目题材内容，减少明星娱乐、真人秀、歌唱类选拔等节目播出量。相反《红海行动》、《战狼2》、《湄公河行动》、《流浪地球》等受到市场热捧。

事实上，影视票房的热闹，并不一定传导至上市公司的业绩，影视行业具有成本不可控、上线不可控、票房不可测、政策不稳定等多重不利因素，而且目前中国影视类资产的收入来源比较单一，基本上纯靠票房收入，电影衍生品等产业链没有成熟，进一步增加了影视类资产的投资风险。因此大多数影视公司对于影视投资都是参与，而不敢全投或重投，当然华谊兄弟、光线传媒等已经渗透到整个行业产业链的公司除外。

根据中国的电影票房分账制度，其实票房上的热闹，对于制片方上市公司来讲，赚的是眼球而非实实在在的利润。即使是多次押中爆款的北京文化，其业绩也并不炫丽，目前财报显示从营收上看，北京文化收入主要来自旅游酒店业务，收入达4184.45万元，其次是影视经纪业务，收入达2026.3万元。上半年，两大板块业务营收均出现下滑，但影视及经纪业务毛利率同比增长8.67%至45.98%。影视资产必须改变现行收入结构，方能寻得更好的证券化道路。其实近些年，以国外奈飞（NETFLIX）为模仿对象的爱优腾（爱奇艺、优酷、腾讯）为代表的三大视频网站反而抢了影视行业的风头。以“版权采购--内容自制--平台宣发”一体化，然后通过流量变现的方式，市场更透明，也更容易得到市场的认可。

影视娱乐圈不严肃，但是，如果要走向资本市场，必须是一场严肃的游戏。当中国的影视娱乐行业正经宣传正能量，认真思考内容，精良制作时，这个行业才有未来。这个行业造富，但是不宜炫富。

“资本市场研究的道路只有起点，没有终点，有您的陪伴，我们走得更远！”

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