摘要：笔者认为，考虑到豆菜价差历史低位，下游饲料养殖厂原料库存上升2-3天，而需求端猪瘟依然扩散、禽料1-2月爆发不可持续，水产上半年潜力较小，故提货支撑很快见顶。巴西惜售情绪较浓中国油厂采购偏慢，短期继续关注北美天气对于大豆种植面积的影响。

第一部分 行情回顾

1. 行情回顾

美豆整体偏空，880位置强支撑。巴西惜售情绪较浓中国油厂采购偏慢，短期继续关注北美天气对于大豆种植面积的影响。

国内主要受到中加关系、菜系GMO事件炒作。菜系题材加持，不确定性持续。3月豆粕提货表现不俗，基差企稳。

2. 周度逻辑

新兴市场汇率快速贬值，导致CBOT美豆下跌后，随即得到大量点价盘与空单获利离场，从880强支撑位反弹至900之上。国内菜系GMO、中加话题炒作持续。

3. CZCE菜粕

中加/中美关系、生猪存栏情况、油厂开机与基差销售。

第二部分 基本面分析

一、宏中观/供需

中加关系不确定性依然持续，针对菜系，陷入纯粹的资金面。依然短期不建议操作菜粕。中美谈判则在周内消息静谧，也符合市场认为最终达成协议会在5-6月的预期。两国关税，主流表示也会是逐步取消走势。

中美谈判持续进行，如果加大美国大豆采购订单量，会刺激美豆脉冲式上涨。但市场需要提防DDGS进口与美国包括其他国家肉类进口的政策变化。

新兴市场，南美巴西雷亚尔汇率的疲软，预计会提振巴西农民的销售。

二、天气

美国农场局预计密西西比河位和密苏里河流域约760亿美元的玉米和大豆面临洪水破坏的风险。美国国家海洋和大气管理局曾预计这些地区春季将会发生空前的洪涝灾害（或会持续到5月份，可能会错过玉米播种最佳时间）

霜冻和大雪会推迟玉米和春小麦的种植，意味着：(1)玉米改种大豆，利空美豆；（2）直接弃种。但仅以目前的状况来看，为时尚早，需要进一步观察恶劣天气的持续时间。从效益上看，目前弃种概率更大。

所以不得不提3月USDA的作物种植面积报告：玉米9279.2万英亩（市场预测9133.2；去年最终播种面积8912.9；农业展望预测9200）；大豆8461.7万英亩（市场预测8616.9；去年最终播种面积8919.6；农业展望预测8500）；棉花1380万英亩（市场预测1449.8；去年最终播种面积1430；农业展望预测1409.9）。玉米86.05亿蒲（市场预估83.35；去年同期8892）。大豆27.16亿蒲（市场预估26.83；去年21.09）；农场内12.7亿蒲（去年同期8.55）农场外14.46亿蒲（去年同期12.54）

三、国外/贴水市场

巴西农民偏惜售，18年丰厚的利润给了一定的底气。而雷亚尔汇率的疲软，导致巴西销售进一步承压。在上周巴西农民积极卖货后，非中国需求将更乐于在四季度采购巴西大豆。豆粕市场，巴西及阿根廷成交清淡。4月4日菲律宾招标6到8月船期豆粕。

印度菜籽即将收获，但价格低于政府收购价。因此农民卖货不多，油厂并未如期备货，而且棕油和豆油进口利润顺挂。

四、物流与船期

中国远月大豆采购进度偏慢。但去年有受到贸易战影响而集中提前采购。今年国内市场对需求的悲观预期也限制了油厂销售远月基差。预计中国4月到港量为850万吨，5月700万吨。

菜籽菜粕以目前的采购量来看，菜粕供应满足8-9月以前的市场需求。远月葵粕依然在陆续成交，包括菜粕集装箱。

五、国内压榨

3月以来豆粕市场成交和提货保持良好的形势，所以让市场愈加怀疑需求端是否悲观过度。也让市场对4月的需求显得十分谨慎。

笔者认为，考虑到豆菜价差历史低位，下游饲料养殖厂原料库存上升2-3天，而需求端猪瘟依然扩散、禽料1-2月爆发不可持续，水产上半年潜力较小，故提货支撑很快见顶。

六、饲料养殖需求

整个3月市场需求、提货的好转给市场逐渐注入信心。对于4月需求是否能够持续也显得十分小心翼翼。

此处，稍微修正笔者前期关于“进入夏季，不排除猪瘟扩散导致生猪存栏下降50%”的判断：

1）影响疫情扩散的核心要素是养殖密度；再仔细看看外国和中国疫情复盘，温度不是关键，对夏季扩散剧烈爆发持保留意见；

2）结合历史上蓝耳病，以及asf出现后东北、山东这两个疫情先发省份情况来看，产能去化到35%左右疫情就稳住了；

3）现在南方产能去化在20-30%不等，两湖两广等正是最惨的时候，但觉得到了35%左右会稳住。

4）总结来说，修正前期的极度悲观预期，认为需求再差即猪去产能到50%认为概率较小。但需求也不会变好，毕竟能繁母猪恢复要时间。最最最快，也要19年底猪料起来（靠商品猪转能繁母猪拉动）。

七、资金

4月初遭遇资金抄底豆粕，但2日后迅速平仓获利离场，其他席位中小型多头接盘涌入，最大的空头中粮席位则趁势减仓。

第三部分 关键数据

第四部分 逻辑分析

新兴市场汇率快速贬值，导致CBOT美豆下跌后，随即得到大量点价盘与空单获利离场，从880强支撑位反弹至900之上。而美豆在880-900美分位置，会是国内油厂比较高意向的点价区间。

最说不清的是国内需求。3月的提货支撑让市场对需求观点分成两派：极度悲观未来生猪存栏下降到50%，和少部分认为需求筑底。

而笔者的观点是，对“夏季猪瘟快速爆发”持怀疑态度，修正前期的极度悲观预期，认为需求再差即猪去产能到50%认为概率较小。但需求也不会变好，毕竟能繁母猪恢复要时间。最最最快，也要19年底猪料起来（靠商品猪转能繁母猪拉动）。

目前这样一个时间点上，需求趋势上依然疲软，且几乎维持整年。但认为配方上的继续上调豆粕比例，边际影响上大于猪瘟温和扩散。而这一点，必须要猪价来打响第一枪。

回到期价，4月初遭遇资金抄底，一德+鲁证短多之后获利离场。从资金情绪上看，市场氛围变暖，看多人群增多，包括其他中小型席位的接盘涌入，和现货端不少贸易商、饲料厂开始点价。

但在基本面没有发生变化的情况下，我们维持结论：大豆粕类都是空头配置，豆粕2500价格的成本支撑短期很难有效跌破，而需求引起的价格下跌带动成本下移的这个过程，是非常缓慢的。01合约暂时较远，价值波动为主没有太多交易逻辑驱动。

第五部分 交易策略

短期交易空间有限。维持全年的空头配置思路，适合上涨50-80点之后轻仓做空赚取30-50点利润。

M59反套在-85左右落袋半仓，剩余目标-100左右位置。已经获利了结。

第六部分 下周关注

1. 中美/中加关系；

2. 油厂买船及远月基差销售；

3. 猪瘟实质性发展/禽料产量。

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