研究员：龙双德、杨倩

投资摘要

技术积淀深厚，川内竞争力强。1）公司稳健经营十余年，专注建筑工程设计，提供以建筑设计为龙头的可研咨询、产品研发、规划、景观、工程造价等全方位的服务。2）公司核心领导团队属于技术型人才，主要来自于西南设计院及国内大型设计企业，拥有建筑工程设计行业20年以上的丰富实战经验。

市场广阔，增长空间大，行业集中度低，订单可期。1）行业景气度上升。2017年，固定资产投资较上年增长7.0%，房地产开发投资比上年增长7.0%，将拉动建筑设计行业市场容量提升。2）行业收入重回高增长。2016年勘察设计企业总计实现营业收入3.33万亿元，同比增长23%。行业迎来触底反弹。3）行业处于自由竞争状态。2016年勘察设计前二十强单位总营收占行业总营收的比重为10.7%，前50强合计占比19.1%。4）建筑业“十三五”规划纲要的目标要求，今后5年，全国建筑业总产值年均增长7%；全国工程勘察设计企业营业收入年均增长7%。市场容量将持续扩大，稳步增长。

三大优势助力公司业绩持续高增长。1）全方位业务布局。公司设计业务涉及居民建筑、公共建筑、教育建筑、城市设计、景观设计等多方面。2）“创新+管理+服务”三位一体，构建公司核心竞争力。3）股权相对集中，决策灵活，执行力强。核心人才持股，激发员工热情，校企合作奠定人才优势。

风险因素：房地产和建筑业投资不及预期带来订单下降，项目进度不及预期，技术人员流失。

一、技术积淀深厚，川内竞争力较强的民营建筑设计公司

1.1 专注建筑设计，实力出众

四川观堂建筑工程设计股份有限公司（以下简称“观堂设计”）成立于2006年7月，于2015年10月挂牌新三板，并在沿海及一线城市设立建筑方案、景观设计分支机构。提供以建筑设计为龙头的可研咨询、产品研发、规划、景观、工程造价等全方位的服务。经过十多年的发展，公司技术积淀深厚，拥有ISO9001质量认证，高新技术企业，获得12项计算机软件著作权等级证书、11项实用新型专利证书、13项外观设计专利证书，建筑设计甲级资质、风景园林乙级资质等。公司与恒大、蓝光、朗诗、复地、领地、万华、隆基泰和、华侨城、东原等国内知名企业建立良好合作关系。凭借人才、技术创新、品牌等综合竞争优势，公司在川内民营类建筑设计企业中具有较强的竞争力。

公司使命：创造性的为客户提供全方位、高价值的设计解决方案，以远见铸造美好未来。公司有远大的愿景：成为国内领先，兼具国际视野和竞争力的综合型设计服务企业。

1.2 股权相对集中，决策效率高，执行力强

截止2018年4月，公司第一大股东是成都拙朴建筑工程咨询事务所，拥有公司30.14%的股份，较上年度减少5.04%。股东章宏波、曾俊才、杨荣、蒲建龙、储坤、李卫民共计持有公司30.07%的股权，同时他们是拙朴建筑的主要合伙人。因此，公司的控股股东总计持有公司60.14%的股权。四川省壹泽投资管理有限责任公司是公司第二大股东，持有公司22.56%的股份。壹泽投资于2003年成立，注册资本5000万人民币，是从事证券投资和股权投资的专业运营商，投资策略以价值或成长为核心，发行多只私募产品。第二大股东壹泽投资具备丰富的投资和风险控制经验，能够为观堂设计的健康、快速、长远发展提供较大帮助。

较高的股权集中度，大幅提升了公司经营决策效率，使得公司能迅速对市场变化做出调节，经营灵活多变。

1.3 技术型领导助力企业发展壮大

建筑工程设计行业是高技术型、知识密集型行业，专业技术型领导层有效保障公司制定正确的战略决策，提高公司运营能力和管理能力，帮助公司长远稳定发展。公司核心领导团队主要来自于西南设计院及国内大型设计企业，拥有建筑工程设计行业20年以上的丰富实战经验。实际控制人为章宏波,曾俊才,杨荣,蒲建龙,储坤。董事兼总经理章宏波先生本科学历，国家一级注册建筑师，国家注册公用设备工程师(电气)，拥有十多年的建筑设计工作经验。曾俊才、杨荣、蒲建龙、储坤都是建筑学专业出身，国家一级注册建筑师，专业知识扎实，工作经验丰富。

二、建筑设计行业迎来柳暗花明，高景气有望持续

2.1 位于产业链前端，下游行业众多，行业区域壁垒逐渐被打破

（1）建筑设计行业上游主要为相关办公材料及设备的供应企业，下游主要覆盖公共建筑（文化教育、商业综合体、会展体育、医疗机构等）、基础设施建设工程（轨道交通建设、车站站台及城市综合体等）、工业建筑（生产厂房、科研大楼等）、居住建筑等诸多领域。

上游行业情况: 建筑设计行业的上游为办公材料及设备供应商，行业内企业主要向上游采购图纸等日常办公用品以及电子计算机软硬件、打印机等一般性辅助设备。鉴于上述用品并不直接影响工程设计服务产品的实现，且市场供应较为充裕、产品价格及质量均高度透明，因此建筑设计行业与上游行业间不存在紧密的供应关系，对上游供应商有较强的议价能力。

下游行业情况:作为工程建设价值链的前端，建筑设计行业主要为商业办公、科教文化、等公共事业，铁路、城市公共交通等基础设施建设，工业及房地产等涉及国民经济生产生活众多领域的投资建设项目提供相关工程设计咨询服务。下游各行业的发展将对建筑设计行业的发展起到较大的牵引及驱动作用。

（2）建筑工程设计属于工程勘察设计行业，而传统工程勘察设计处于工程建设产业链前端，其产品是能够指导工程项目实施的设计方案与文件，并在工程实施过程中提供配套服务。按照《建设工程勘察设计管理条例》的定义，工程勘察指根据建设工程的要求，查明、分析、评价建设场地的地质地理环境特征和岩土工程条件，编制建设工程勘察文件的活动；工程设计指根据建设工程的要求，对建设工程所需的技术、经济、资源、环境等条件进行综合分析、论证，编制建设工程设计文件的活动。总结来看，工程勘察设计的主要工作处于建设项目前端，其开始于项目立项，最终形成的产品是能够指导项目实施的设计文件（方案），并且需要在项目实施过程中根据设计文件进行配套服务（招投标、验收等）。按照行业一般惯例，单纯的勘察设计项目在完成施工图设计后能够收回合同价款的85%-90%，其余10%-15%在完成项目施工竣工配合工作后收回。

（传统勘察设计业务中，浅绿色环节为设计单位主导，也是勘察设计服务的核心部分，浅蓝色部分为其他单位主导，设计单位配合。在EPC业务中，除最后一个环节外的其他环节均有可能为设计单位主导。）

（3） 建筑业“十三五”规划将破除行业地域壁垒。规划提出，推进建筑市场的统一开放。打破区域市场准入壁垒，取消各地区、各行业在法律法规和国务院规定外对企业设置的不合理准入条件，严禁擅自设立或变相设立审批、备案事项。加大对各地区设置市场壁垒、障碍的信息公开和问责力度，为建筑企业提供公平市场环境。这为企业向外拓展业务提供有利的政策环境和公平竞争的市场环境。

2.2 行业百舸争流，竞争激烈

从行业内公司数量与市场集中度来看，勘察设计行业基本处于完全竞争状态。根据住建部数据，截至2016年底我国勘察设计企业共21983家。从勘察设计业务来看，2016年住建部公布的勘察设计前二十强单位总营收475.57亿元，占2016年勘察设计行业勘察设计业务总营收的比重为10.7%，前50强合计营收848.32亿元，占行业勘察设计营收的19.1%。行业内企业数量众多，集中度低，竞争激烈。

2.3 行业景气度上升，市场空间广阔

（1）固定资产投资增速企稳、房地产开发投资回暖

建筑设计行业位于工程建设业务链条的起始阶段，是固定资产投资转化为现实生产力的先导工作。国家统计局数据显示，自2011年以来，我国固定资产投资规模逐年下降。2017年，我国全社会固定资产投资总额达64万亿元，比上年增长7.0%。房地产开发投资额从2015年触底反弹，2017年全年房地产开发投资接近10万亿元，比上年增长7.0%。经过两年的去库存，房地产行业迎来比较稳定的发展。房地产开发投资将拉动建筑设计行业市场容量提升。

（2）建筑业房屋施工面积增加，建筑设计行业需求旺盛

根据国家统计局公布的数据，2017年全国建筑业总产值达213954亿元，同比增长10.5%。自2015年以来，建筑业产值迎来三连涨。统计显示，去年全国建筑业房屋施工面积为131.72亿平方米，同比增长4.2%；房屋新开工面积178654万平方米，增长7.0%，其中住宅新开工面积增长10.5%。施工项目计划总投资1311629亿元，比上年增长18.2%。建筑业房屋施工面积大幅增长，设计业务需求将进一步增大。

（3）行业收入重回高增长，有望持续

2016年行业总营收突破3万亿元，增速基本回到高峰时期水平。根据住建部网站的信息，2016年全国21983家勘察设计企业总计实现营业收入3.33万亿元，同比增长23%。勘察设计行业总营收在2010-2014年期间同比增速基本保持在25%以上，2015年增速急剧下降至0，但2016年行业营收增速又回到了较高水平，行业迎来触底反弹。

此外，按照住房城乡建设事业“十三五”规划纲要的目标要求，今后5年，全国建筑业总产值年均增长7%，建筑业增加值年均增长5.5%；全国工程勘察设计企业营业收入年均增长7%。市场容量将持续扩大，稳步增长。

我们统计了15家上市设计公司的营收情况，得到的数据都比较亮眼，同样说明行业迎来新一轮发展周期，行业景气度上升。上市设计公司2017年的营业收入和净利润都实现快速增长，这15家公司有10家净利润增幅达到20%。

2.4 新技术新模式的推广，机遇与挑战并存

（1）国内积极推行BIM技术应用，行业龙头收益，中小企业成本增加

BIM（建筑信息模型）技术是一种应用于工程设计建造管理的数据化工具，通过参数模型整合各种项目的相关信息，在项目策划、运行和维护的全生命周期过程中进行共享和传递，使工程技术人员对各种建筑信息作出正确理解和高效应对，为设计团队以及包括建筑运营单位在内的各方建设主体提供协同工作的基础，在提高生产效率、节约成本和缩短工期方面发挥重要作用。

2013年开始BIM在中国进入了一个快速发展的时期，特别是2015年多省市陆续发布 BIM指南及关文件，促进 BIM的发展。根据住建部消息，2017年第四季度，全国应用建筑信息模型（BIM）技术的工程项目共计1265个，应用建筑业10项新技术中6项以上新技术的项目共计1585个。其中，重庆、上海等省（市）应用BIM技术工程项目较多。

BIM技术是建筑业的发展趋势，对企业是机遇，也是挑战。我们认为国家层面积极推行BIM技术应用，短期内增加企业的研发成本和人员培训等费用。由于行业龙头企业资金大、技术强，能更快学习和应用BIM技术，获得政策红利。而中小规模企业受限于资金和人才劣势，新技术的学习和普及需要更长的期间，短期内成本将增加。但长期来看，掌握并运用BIM技术的企业能够提升设计效率，降低成本，增加设计费，从而在市场竞争中处于有利地位。

（2）装配式建筑发展迅速，将对建筑设计行业产生深刻影响

按照国务院办公厅及住建部发文确定的比例，未来装配式建筑市场产值将超过2万亿元。2016年，国务院办公厅发文推进装配式建筑发展，明确力争用10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%。2017年，住建部进一步提出装配式建筑行动方案，到2020年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上，其中重点推进地区达到20%以上。中国产业信息网发布的《2018年中国装配式建筑行业未来发展趋势分析》显示，目前我国新建建筑中装配式建筑的比例大约在3%~5%，2015年我国房屋建筑业产值约为11.6万亿元，如果到2020年，装配式建筑比例要到20%，则装配式建筑产值将超过2.3万亿元(不考虑行业增长)，增长约300%。

推动装配式建筑发展，不单只是一种先进技术的要求，也是落实绿色发展理念，从理念到技术，与国际接轨。将预制好的房屋构件，运到工地装配起来，这就是装配式建筑，被形象描述为“像搭积木一样建房子”。与传统现浇建造方式相比，装配式建筑在节能减排、施工效率等方面具有优势。

成本高企，靠政策奖励推动。目前，不少地方政府对装配式建筑的预制装配率有规范要求，如上海规定按照装配式建筑的新建民用、工业建筑，单体预制率不应低于40%或单体装配率不低于60%；成都规定按照装配式建筑的民用建筑工程项目，总建面小于20万平方米的居住建筑项目，单体建筑预制装配率应不低于20%。此外，南京曾在部分土地出让中明确规定建筑单体预制装配率不低于30%。

现行的政策奖励可以抵消装配式建筑的增量成本。上海、武汉等地都有容积率奖励措施，外墙装配式部分建筑面积可以不计容，不计容面积不超过规划总建面的3%。“如武汉房价为1万元/平方米，则会给开发商带来最高300元/平方米的收入”。

装配式建筑正在大力推广阶段，发展势头迅猛，建筑设计行业需要提前布局装配式建筑的设计技术和相关理念。

三、全方位业务布局+独创"观堂模式"助力公司快速壮大

3.1 房地产+基建全面布局，拓展业务空间

公司拥有建筑行业（建筑工程）甲级资质，可承担建筑工程设计、建筑幕墙 工程设计、轻型钢结构工程设计、建筑智能化系统设计、照明工程设计和消防设施工程设计相应范围的甲级专项工程设计业务。可从事资质证书许可范围内相应的建设工程总承包业务以及项目管理和相关的技术与管理服务。民用建筑方面，公司的设计业务包括房地产开发商的住宅开发、城市综合体、商业中心和学校等项目；工业建筑设计主要包括厂房和园区规划设计。

公司目前设计业务涉及居民建筑、公共建筑、教育建筑、城市设计、景观设计等多方面。其中教育建筑是公司比较有特色有优势的业务，承接多项幼儿园和中学校园的建筑规划，获得客户的高度认可。

公司比较有代表性的项目：

△ 海特摩洛哥度假旅游区项目，规模：1081亩，规划建筑面积40万平米，设计内容：规划、建筑、景观概念设计设计时间：2017年3月。

△ 成都青羊新城环城生态区，规模：3839亩，设计内容：景观规划设计，设计时间：2017年3月。

△ 四川文化艺术学院梓潼校区暨四川大学生文化旅游产业创意园修建性详细规划，规模：935亩，设计内容：修建性详细规划，设计时间：2015年7月。

△ 世代都江，项目规模35710平方米。

3.2 “创新+管理+服务”三位一体，构建公司核心竞争力

创新驱动发展，质量先行

以“创新”作为发展的内在驱动力，以新创意、新技术、新方法实现从设计、技术到管理的全方位创新。在前期设计模式方面，传统模式是市场、业主、质量单线沟通，业主根据市场状况决定自身需求，然后公司根据业主要求提供设计概念和设计方案。公司创造“观堂模式”，将产品研发（技术管理）作为中心，对接市场、业主和质量。产品研发紧跟市场趋势，产品研发与业务相互匹配，将创意融入到产品研发的全过程，全程控制设计质量。

以规模化、标准化的管理获得精细的设计成果

△ 全程专属项目经理

传统设计院采用设总负责制，单纯技术负责，缺乏公司层面的监督和管理支持。公司设定了权限更高的项目经理负责制，所有项目均由公司董事担任项目经理，统一调配设计资源，代表业主负责流程与质量的监控，并对设计团队的设计质量及服务质量进行考核。

△ 全方位进度控制

项目开始前，项目经理和技术负责人根据业主项目进度安排，技术重点和难点制定动态project图表，明确业主、设计团队、协作单位及报备相关部门的技术动作和时间节点，确保项目过程控制的有效性。

提供多方面的客户服务，树立良好品牌形象

站在业主的角度思考，提供及时的配合和完善周到的服务，包括投资收益测算服务、造价咨询增值服务和VIP客户服务。

投资收益测算服务。为使业主投资收益达到最大化，我司在业主获取土地初期即从设计和市场的角度提前介入，为业主进行土地开发强度的多方案比较，进而得到最优的开发货值和开发策略，为业主进行战略决策提供强有力的数据支撑，并对设计全程提供有效的指导。

造价咨询增值服务。设计阶段会固化80%的项目建安总成本，而且造价控制介入越早对项目成本控制作用越明显。为此，我司控股甲级造价公司作为公司的造价部，参与设计全程，提供免费造价咨询。内容包括方案阶段的多方案造价估算比选、深化阶段的结构及设备选型造价比较、施工图阶段的定案与综合校审。

VIP客户服务。包括专属团队、针对性管控、驻场设计和全天候服务等。有利于维护重要客户的关系。

3.3 合伙人制度、核心人才持股，激励充分促经营活力

公司实行合伙人制度，以深度绑定核心骨干与公司利益，进一步推动多层次骨干员工在公司经营管理中的参与深度与广度，加强骨干员工的责任感与使命感，凝聚共识，深化公司文化的凝聚力。

公司对人才高度重视，除了高层持股外，还实行核心人员持股制度、多劳多得的酬薪制度。2017年末，公司认定的核心人员有七人，除了新认定的范正东和江桂华之外，其余五人都持有公司的股份。核心员工持股，激励充分，帮助企业留下优秀人才，为企业长远发展奠定良好的制度基础。

与高校合作，培养创新人才，为公司创新注入新源泉。2017年，公司先后与西南交通大学、四川建筑职业技术学院、成都大学、四川大学锦城学院、攀枝花学院签订校企合作协议。一方面可以增强公司的技术创新，另方面可以培养优秀的高校毕业生，为公司长远发展奠定人才基础。

四、主要财务指标凸显成长潜力，未来业绩可期

2018年上半年，公司实现营业收入5473万元，同比增长77%，归母净利润516万元，同比增长48%。主要原因为公司凭借其先进的业务模式、过硬的专业技能、丰富的项目经验及前瞻性的服务理念树立我们良好的品牌形象及扩大我们的市场份额，公司业务部门以服务好老客户的基础上，大力拓展新客户，拓宽业务渠道，报告期内公司签订了绵阳恒大翡翠华庭项目、阆中恒大滨江左岸项目、德阳恒大首府项目、后花园四期项目及巴中光正实验学校项目等，后续仍将保持良好的业务增长态势。

4.1 营收增长迅速，主营业务突出

凭借先进的业务模式、过硬的专业技能、丰富的项目经验及前瞻性的服务理念，公司近几年的营业收入保持高速增长，从2013年的733万元增长到2017年的8,218万元，年复合增长率高达62%，且均为主营业务收入，公司主营业务突出。净利润从2013年的130万元增长到2017年的934万元，增速明显。2017年营收和净利润增速较去年有所下降，是由于公司规模增长到一定程度后，短时间内无法及时大量扩大员工规模，因此营业收入增速有所下降并不能说明公司经营业绩不好。

4.2 省外市场空间逐步打开，助力公司业绩增长

由于建筑设计行业地域壁垒较高、行业整体竞争激烈以及公司规模较小的因素，目前公司收入来源主要集中在四川地区。得益于国家简政放权政策、交通网络越来越发达，加上公司规模扩大、知名度上升、实力提升等因素，公司进入当地供应商名录，省外业务有一定的拓展。2017年末，四川省外收入占比达到20.35%。预计未来省外市场的业务收入有望得到进一步的增长，从而带动公司业绩的增长。

4.3 关键财务指标不逊同行

我们选择业务比较相似、规模相近，同是新三板的壹创国际（839120）、东盛设计（838884）和中景股份（871735）三家公司同观堂设计进行比较分析。壹创国际、东盛设计是在2016年8月上市，中景股份2015年1月上市。我们选取加权净资产收益率、投入资本报酬率、销售毛利率以及营收增长率几个关键财务指标进行对比。

（1）净资产收益率。我们可以看到观堂设计净资产收益率是比较稳定的，近两年在18%左右。总体上略低于壹创国际和东盛设计，比中景设计要好。

（2）投入资本报酬率（ROIC）。该指标通常用来直观地评估一个公司的价值创造能力。相对较高ROIC值，往往被视作公司强健或者管理有方的有力证据。观堂设计的ROIC呈现逐年下降趋势，主要原因是公司进行两次定向增发，投入资本增加幅度大于收入的增长。观堂设计的ROIC虽略低于壹创国际和东盛设计，但其差距在不断缩小，可以看出公司近年来在努力提高其管理能力。

（3）销售毛利率。可以看到观堂设计的销售毛利率低于其他三家公司，2017年的销售毛利率是35%。从总成本构成图来看, 营业成本占的比例最大, 由于公司营业收入增长迅速, 营业成本相应增加实属正常。此外, 公司正处于规模快速扩张阶段，需要吸引大量技术型人才，员工薪酬拉高总成本导致毛利率略有下降。公司的产研费占比同样较高，这也可以说明公司十分注重产品研发，未来发展可期。

（4）营业收入增长率。2015-2016年观堂设计营收增长率高于东盛设计和中景设计，低于壹创国际。2017年营收增长率在24%，处在比较高的水平。

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