郑时勇

杭州睿权投资管理有限公司基金经理，有着近20年的股票投资经历，近10年连续盈利；期货投资经历8年，保持平均年化近30%的优异成绩,回撤控制在3-5%。

核心观点

不管在股票市场还是期货市场，我都把自己定义为低风险投资者。低回撤低风险持续复利是我们追求的目标。

系统建立的核心是知道自己属于哪种类型的投资者，然后找到适合自己性格的系统。

我希望大多数的投资者不要走数浪或者技术分析这条路，因为我觉得多数投资者要关注基本面的研究。程序化也需要基本面来界定波动区间。

成功的投资者都是尝试过各种系统，最后才找到适合自己的系统。

我刚开始走的是统计套利，如果用程序化能够覆盖十几个或者二十几个不相关的品种，可能会走向稳定，如果自己去做统计型的多策略，我觉得那条路是很难走通的。

投资的圣杯是找到十到十五个不相关的回报流，多品种多策略不相关才能做到低回撤稳定盈利，这是我们的核心理念。

我的选股标准是这个公司不会黄，如果要加个时间，我希望是100年不会黄。

我们套利做的是边界清晰，弹性有限,相关性极强的品种。

对于我们来说，止损不在于头寸的盈亏,只有逻辑变化才是止损的关键。

（苹果）原来是期货带着现货走，下一步会是现货带着期货走。

如果大盘继续跌，小盘股也不一定会跌的更深，尤其300指数的估值相对50指数已经有点低了，我觉得这是一个机会。

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七禾网1、郑时勇先生您好，感谢您做客七禾直播间。首先，请简单的介绍一下自己。

郑时勇：我来自辽宁大连，本科读的是计算机，后来读了MBA的研究生和管理学的博士。

做交易以前在国企做管理工作，后来自己出来创业，但一直都在做股票方面的投资。大约在10年接触了低风险投资，不管在股票市场还是期货市场，我都把自己定义为低风险投资者。在2010年前，我做的都是低风险套利，到了2013年，开始接触期货套利。刚开始出现了比较大的亏损，后来跟全国套利方面的专家交流了很多，逐渐形成了自己的风格。我在套利领域追求低风险，每年收益率30%以上，如果遇到重大行情，收益率会超过50%，回撤控制在5%以内。

七禾网2、您有着近20年的股票投资经历，其中近10年连续盈利，请谈谈您是如何一步一步走向连续盈利的？

郑时勇：整个连续盈利的过程也是建立自己系统的过程。系统建立的核心是知道自己属于哪种类型的投资者，然后找到适合自己性格的系统。比如我做事比较细致，不喜欢大风险，会把标的做的比较细，通过多品种、多策略套利，每个头寸的盈利控制在1%至2%之间，这样比较适合我的性格。

七禾网3、20年的股票投资经历，是否也能跟投资者分享一下？

郑时勇：刚开始的三五年全是眼泪，因为中国股市是牛短熊长。我也做了三五年的技术分析，天天数浪，关于技术分析的书籍，大部分都看过，但是觉得不适合自己。

我把自己定义为价值投资者，我希望大多数的投资者不要走数浪或者技术分析这条路，因为我觉得多数投资者要关注基本面的研究，不过要看自己的性格特质。

七禾网4、就您看来，大部分投资者亏损的核心原因是什么？

郑时勇：还是没有找到适合自己的投资系统，可能大家看到过很多投资者的成功投资经验，但是不一定适合你。成功的投资者都是尝试过各种系统，最后才找到适合自己的系统。首先要知道自己是顺势交易者还是逆势交易者，再一步步细化自己。

七禾网5、投资者在寻找适合自己的交易系统过程中，您觉得是不是必须要交学费？

郑时勇：我进入期货市场，交的学费并不多，我经常跟套利交易者去交流，差不多用了半年就走向成熟阶段。

七禾网6、您在寻找套利模式的过程中，有没有遇到一些困难或者问题？

郑时勇：有的，套利分为两类，一类是偏统计的套利，还有一类就是我现在走的基本面套利。我刚开始走的是统计套利，如果用程序化能够覆盖十几个或者二十几个不相关的品种，可能会走向稳定，如果自己去做统计型的多策略，我觉得那条路是很难走通的。后来我才走向基本面套利，不能看别人怎么套利，你就怎么套利，还是需要实践、提升、了解的过程。

七禾网7、能够长期盈利离不开好的投资理念，您的投资理念是怎么样的？

郑时勇：桥水基金创始人达里奥《原则》里面有句话：投资的圣杯是找到十到十五个不相关的回报流。当然普通人很难找到这么多，但是要找到几个不相关的回报流。套利的优势就是容易产生不相关性。

七禾网8、有人说在牛市中盈利并不难，关键能在熊市中盈利，您在股市中这么多年，在牛市和熊市中的交易方法是否有不同？

郑时勇：我已经定义为低风险投资者，在牛市里大家都很着急，很多错配的机会是很多的，当时A类和B类基金的合并套利，股指升水ETF，多ETF空股指都有固定的2%一个月的收益。熊市里，对我来说是需要有保护的，上一轮跌的时候我是盈利的，我用A50对冲国内的股票，所以在熊市里需要有保护。

七禾网9、在个股选择上，您是采用人工选股还是量化选股？为什么？

郑时勇：人工选股，我的选股标准是这个公司不会黄，如果要加个时间，我希望是100年不会黄。

七禾网10、A股在被MSCI纳入之后，您觉得相关的个股是否更具投资价值？

郑时勇：正好跟我的投资思路相反，他们是趋势型投资者，我是逆势投资者，我觉得有价值就会去买，但是我会分散，然后获得整体稳定的收益。

七禾网11、最近A股出现了一波大跌的行情，接下来的行情，您是否看好？

郑时勇：要判断宏观逻辑的变化，不是普通人能做到的，作为我们投资者只有从时间维度和空间维度去考虑。因为A股上一轮的牛熊转换也将近7年，这轮才3年。

七禾网12、在中国A股市场里，也有很多价值投资者，您怎么看待价值投资？

郑时勇：A股的价值一定跟时间因素和空间因素相关，价值分为两种，一种是绝对价值，一种是相对价值。绝对价值在每个时间点是无法界定的，因为整个市场的绝对价值低。如果市场的绝对价值更低，拿现在股票的价值去比较，就不知道现在身处何处。只要这个企业比总的经济总量要好，这才是相对价值。

七禾网13、目前，您在期货上有多少交易策略？

郑时勇：策略有100多个，目前运行的有10几个，我做的是有边界，有底线，相关性极强的品种。

七禾网14、风险控制是一个老话题，贵公司具体是怎么做风险控制的？

郑时勇：从本源来讲，一种事前控制，一种事后控制。事后控制就是止损，对于我们来说，止损一定不是主动的，是被动的。如果发现套利策略逻辑上有问题，我们才会去止损，还有一种，离交割非常近了，流动性有问题，只有这两种情况才会止损。

七禾网15、您表示追求绝对收益，投资不必“择时”，这该如何理解？

郑时勇：我是追求绝对收益，对我来说市场是中性的。择时肯定要，但这不是一切的核心，一切的核心是不是你找到了标的的边界。

七禾网16、随着金融市场的开放，很多外资的私募都纷纷来到国内参与A股投资，这会对本土私募会带来哪些挑战和机遇？

郑时勇：程序化在国内占比并不高，外资私募的长处在程序化，还有对长期的估值有全球的观点。

七禾网17、据了解，您会经常去调研，您都会调研哪些？

郑时勇：调研非常好，对产业链更熟悉。我调研的品种有鸡蛋、苹果、玉米、动力煤等，有些品种的产业链相对复杂，不是一两次能调研能够了解的，有些偏农产品的产业链经过几次调研会了解的多一些。

七禾网18、您刚才提到苹果，苹果是今年比较火的品种，就您调研的情况来看，苹果的基本面情况是怎么样的？

郑时勇：上次央视有个节目，我刚好发表了一些观点，现在这些观点还是没有变的。苹果前期的减产量数量不一，有的人说50%，有些说20%，我觉得30%至40%比较合适。从入库量来看，陕西的入库量是非常低的，可能只有去年的一半；山东大概比往年少一成。

七禾网19、有很多投资者看好苹果期货的走势，您是否看好？

郑时勇：果子比往年少，这是肯定的。原来是期货带着现货走，下一步会是现货带着期货走。

七禾网20、下半年大宗商品里，您比较看好哪些品种？为什么？

郑时勇：从套利方面来讲，原油期货的内外盘套利。贸易战逻辑来做一些套利，其实很难参与，因为你交易的不是供需，是特朗普的心情。大宗商品里，有些好的东西大家一致看好，比如明年玉米一定会好。

七禾网21、股市里，您有看好的版块吗？

郑时勇：大家去看纳斯达克和道琼斯指数，纳斯达克长期是跑赢道琼斯的，说明中小盘是经济的未来。现在中国股市的估值，500指数和300指数相对50指数已经跌到极地的相对位置。从股指上，可以买IF抛IH，因为牛市来了，小盘股会表现得更好点；如果大盘继续跌，小盘股也不一定会跌的更深，尤其300指数的估值相对50指数已经有点低了，我觉得这是一个机会。

七禾网22、最后，请您谈一谈贵公司的人员配置以及规划？

郑时勇：有一部分是工程方面，有一部分是交易方面，有两个研究员，两个下单员，还有一个研究程序化套利。

我们会走基本面套利和程序化套利这两条路，基本面会增加更多的研究员，这样会研究的更细。然后把每个头寸变成程序化标准的状态，这样来降低下单员的压力，把多品种、多策略的思维落实的更好一些。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

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翁建平访谈整理

2018-11-06

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