嘉信——全面转型金融服务平台

美国嘉信理财成立于 1971 年，经历了“折扣经纪商—资产集合商—网络经纪商—全品类 金融服务”四个阶段，涉足证券、基金、银行、信托、保险等领域的业务，是一家综合的 金融服务商。1975 年，美国证监会放开佣金管制，嘉信理财向所有客户降低佣金，吸引了大量的中小客户。1981 年，对推出个人养老金账户免费政策，吸收了大量资产。这两 项措施为之后的资产管理和财富管理转型奠定了基础。1992 年，针对基金市场中投资者 共同基金管理难度大的现象，嘉信理财推出共同基金 Onesource 平台以及共同基金一账通， 实现了同一账户下管理、出售、转换基金，建立起资产管理的平台。1996 年，公司转型 电子经纪商，并统一了线上线下交易价格，迅速成为经纪业务龙头。进入 21 世纪，美国佣金价格战进入白热化阶段，嘉信理财转向综合金融服务，提供类贷款、资产管理等综 合服务，实现了差异化竞争。

营收结构变化折射向财富管理转型

2000 年为应对日益激烈的同质化竞争，嘉信理财实行“蓝海战略”，基于庞大的客户群， 公司对客户实行分层管理，从产品开发、管理到销售提供差异化服务，提升服务附加值。 截至 2018 年 9 月末，嘉信 AUM 达 3.56 万亿美元。嘉信产品构成以财富管理产品为主， 规模为 27897 亿元； 资管产品 2017 年为 5703 亿元。根据我们测算，公司综合资管&财 富管理费率常年保持在千二以上。

嘉信理财 2018Q3 主营构成情况

截至 2018 年 11 月 16 日收盘，嘉信理财的总市值达 634.17 亿美元，居美股投资银行与经济业务第三 (仅次于摩根士丹利、高盛集团)。根据 wind 数据库显示，2018Q3 资产管理 及行政费收入、利息收入分别占嘉信理财主营收入的 30.80%、59.34%，是收入的主要来 源，交易收入仅占 6.93%。从嘉信的发展过程来看，其业务的转型与拓展直接体现在了营收结构的变化上。交易证券的收入降低，而资产管理收入与利息收入占总收入的比重持 续上升。

相似路径，相似故事

东方财富网与嘉信理财有着相似的起点，都是从线上业务开始，逐渐发展成线上线下业 务同时进行。嘉信理财 2000 年交易收入占净收入比重 49.48%，到了 2017 年，占比大幅 度下降到了 7.58%；净利息收入占净收入的比重大幅度上升，从 2000 年的 23.37%上升到 2017 年的 49.69%，嘉信理财在收入结构上有了一个较大的转变，从以证券交易业务为主 转移到了资管与利息收入为主。东方财富由最开始的财经网站逐步发展拓宽业务，成立 了天天基金网，获得基金代销牌照，收购同信证券，获得证券销售全牌照，设立东财国 际期货、小额贷款公司，涉足期货贷款等领域。随着东方财富的不断发展，一站式金融 服务平台逐渐完善，涉足的领域也更加多样全面，逐渐由以金融数据服务与广告收入为 主的结构转变成以证券收入与金融电子商务服务为主得到收入结构。东方财富将继续申 请保险代理等牌照，拓宽金融服务领域，优化收入结构，向综合金融服务平台转型。

嘉信理财净收入构成情况

公司的战略布局可根据商业模式和主要盈利来源的变化划分为三个阶段

财经门户网站积累流量，互联网金融属性明显

2005-2012 年是战略演进的第一阶段。公司成立之初，盈利来源主要有二：一是通过“东 方财富网”门户网站免费发布财经资讯，以及建立“股吧”等财经社区帮助互动交流，来积 累流量并获取广告收入。二是通过行情终端“东方财富通”等付费软件赚取金融数据服务 收入。该阶段具有极强的互联网属性，流量平台的天花板明显。

互金交易平台收获流量红利，金融属性增强

2013 年至今是战略演进的第二阶段。公司在上一阶段积累的流量+品牌效应在垂直财经领 域得到利用。2012 年天天基金网获得基金代销资格后，流量引流效果显著，并借助市场 东风于 2015 年出现井喷式增长。公司开展证券业务后，同样以流量+成本优势取得高市 占，并迅速赶超基金代销，营收占比逾半。现阶段的主要收入来源是证券佣金收入与基 金代销收入，金融属性提升。

财富管理平台巩固流量积淀，转变存管获利

公司发展的下一阶段可能是看齐嘉信理财，成长为综合财富管理平台。公司于 2015 年开 始筹划设立基金管理公司，2018 年 10 月设立西藏东财基金管理有限公司，进军财富管理 领域意图明显。未来阶段，公司或以线上线下多渠道和更丰富的资管产品为零售用户提 供财富管理服务，打造基金代销/证券业务/资产管理/保险代理/小贷/征信/第三方支付等全 牌照平台，主要盈利来源证券经纪业务、资本中介业务所带来的利息收入、财富及资产 管理业务收入。

一站式服务，构筑互金生态圈