鹰眼预警:中国国旅盈利质量持续降疫情致Q1首亏

摘要：近三年，中国国旅的销售毛利率分别为29.82%、41.46%、49.40%，同比增速分别为18.94%、39.02%、19.14%，而存货周转率分别为7.36次、6.01次、3.47次，在持续下降，且根据鹰眼预警显示，存货周转率明显小于行业均值。新浪财经讯中国国旅发布2019年年度报告，报告期内，公司实现营业收入479.66亿元，同比增长2.04%，实现营业利润71.09亿元，同比增长31.00%，实现利润总额71.60亿元，同比增长34.19%，实现归属于上市公司股东的净利润46.29亿元，同比增长49.58%。

新浪财经讯中国国旅发布2019年年度报告，报告期内，公司实现营业收入479.66亿元，同比增长2.04%，实现营业利润71.09亿元，同比增长31.00%，实现利润总额71.60亿元，同比增长34.19%，实现归属于上市公司股东的净利润46.29亿元，同比增长49.58%。同时，公司向全体股东每10股派发现金红利7.2元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增0股。

净现比持续下滑盈利质量下降

2019年年度鹰眼预警显示，中国国旅近三年的经营活动产生的现金流量净额/净利润比值持续下滑，盈利质量呈现下滑趋势。

2017年-2019年，公司实现营业收入分别为282.82亿元、470.07亿元、479.66亿元，同比增速分别为26.32%、66.21%、2.04%；实现净利润分别为29.35亿元、39.35亿元、54.15亿元，同比增速分别为44.19%、34.10%、37.60%；经营活动产生的现金流量净额分别为30.17亿元、27.22亿元、29.26亿元，同比增速分别为55.80%、-9.77%、7.49%。经过计算，近三年的净现比分别为1.03、0.69、0.54，持续下滑，盈利质量呈现下滑趋势。

对于净现金流的变动，报告期内，中国国旅经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加7.49%，主要是公司持续聚焦免税业务，免税业务增长导致现金流入增加所致。

对于业绩的变动，年报显示，报告期内，公司商品销售业务实现营业收入469.67亿元，同比增长36.79%，毛利率为49.55%，比上年同期降低2.69个百分点，毛利率下降的主要原因是报告期内人民币兑美元出现贬值，导致公司采购成本提高。其中免税商品销售业务实现营业收入 458.18 亿元，同比增长37.89%，毛利率为50.00%，同比降低3.09个百分点。公司有税商品销售业务实现营业收入 11.49亿元，同比增长3.75%，毛利率为31.59%，同比提高4.68个百分点。

同时，中国国旅的旅游服务业务实现营业收入5.99亿元，同比降低95.12%，毛利率为11.44%，比上年同期提高1.43个百分点。对于营业收入同比下降的主要原因是2019年1月，公司将国旅总社100%股权转让给控股股东中国旅游集团。2019年2月，国旅总社已办妥工商变更登记手续，不再纳入公司合并范围。

报告期内，中国国旅处置全资子公司国旅总社，处置日国旅总社资产总额35.68亿元，公司收到处置价款18.31 亿元，资产总额合计减少17.37亿元。

在此期间，公司的期间费用也有一定的增长，公司销售费用同比增长 28.48%至149.04亿元，主要是机场免税业务增长带来的机场租赁费用增加所致；管理费用同比降低 3.23%至15.49亿元，主要是国旅总社2019年2月份不再纳入合并范围，以及公司持续推进内部管理整合，提升管理效益，控制非必要的费用支出所致；公司财务费用同比增加至0.11亿元，主要是汇率变动产生的汇兑损失，以及公司业绩增长导致刷卡手续费增加所致。

毛利率与存货周转率异动

报告期内，公司的销售毛利率逐渐增大，而存货周转率在持续下降。

近三年，中国国旅的销售毛利率分别为29.82%、41.46%、49.40%，同比增速分别为18.94%、39.02%、19.14%，而存货周转率分别为7.36次、6.01次、3.47次，在持续下降，且根据鹰眼预警显示，存货周转率明显小于行业均值。

近三年公司的存货分别为32.18亿元、59.43亿元、80.60亿元，同比增速分别为47.95%、84.69%、35.61%。公司对报告期存货的增长，解释为主要是销售量增长备货增加所致。

受疫情影响今年一季度首亏

根据中国国旅同日发布的2020年一季度报告。今年一季度，中国国旅营业收入76.36亿元，同比减少44.23%；归属净利润亏损1.20亿元，同比降低105.21%，去年同期净利润为23.06亿元；扣非后的净利润亏损1.2亿元，同比降低107.55%，去年同期净利润为15.89亿元。

这是中国国旅自2009年上市以来首次单季度净利润出现亏损。

中国国旅解释称，受新冠肺炎疫情影响，公司免税商店客源同比大幅下降，部分免税商店先后闭店或调整营业时间，从而对公司正常的经营造成较大影响。

公开资料显示，中国国旅主营业务为免税业务。中国旅游集团有限公司作为中国国旅控股股东，持股占53.3%。中国国旅目前持有国内唯一全国范围的出入境免税牌照、离岛免税和离境市内免税店等全牌照，占据国内免税行业约85%的市场份额。

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