本文从三个角度入手，拆解苏宁易购的收入、未来可用来调节利润的资产、GMV与市值比较。为什么不说说公司的新业务呢？因为目前来看并没有赚钱。

主营业务看上去增长迅猛，却并未真正盈利

话不多说，直接来看苏宁易购(SZ002024) 近三年的盈利情况：

2015-2017年度公司营业收入分别为：1355.48亿、1485亿、1879亿；归属于母公司股东的净利润：8.73亿、7.04亿和42.13亿；经营活动产生的现金流量净额分别为：17.33亿、38.39亿和-66.05亿。

乍一看公司2017年的营收和归母净利润都有了较大幅度的增长，分别为：26.53%和498.44%。特别是归母净利润有了质的飞跃，但是细细拆分公司的利润构成有32.85亿元通过出售部分阿里巴巴股份实现。剔除阿里巴巴的股票影响，仍然有9.28亿元利润。

但是真相总是丑陋的，继续扒皮。扣除非经常性损益后的苏宁易购近三年归母净利润分别为：-14.65亿、-11.08亿、-0.88亿。

有人会说，亚马逊这么多年不赚钱，人家的市值还不是7000多亿美金。那笔者试问：亚马逊是美国最大的电商，那中国最大的呢？阿里巴巴。第二大呢？京东。

在传统线下零售时代，国美一直压制着苏宁，苏宁胜利的原因是国美自身出问题了；传统电商时代，京东一军突起，苏宁还在纠结网上商城；新零售时代，原本占据实体店优势的苏宁，终于喘了口气，开了苏宁极物，一个无印良品+诚品书店+盒马先生的集合。

试问，苏宁这样的学生，能学习但不会创新，有钱请最好的家教却还是差人一截，作为一个家长你肯定不会希望他成为一个学者，但可以希望他做自己擅长的事情。

主营业务利润失真，可供处置的资产至少值130亿

刚刚说了“希望苏宁做他擅长的事情”，从目前看苏宁最擅长（最赚钱）的就是：卖股票和卖子公司。这一部分可以从扣非后归母净利润远低于扣非前看出。公司的利润大部分是依靠一次性的出售资产所得：可供出售金融资产和处置子公司。

根据年报披露的公司子公司重大事项可以看出：2017年32.85亿利润源自于出售阿里巴巴股票；2016年9.88亿元利润源自于出售子公司北京京朝苏宁；2015年13.97亿元利润源自于出售子公司PPTV业务收入。

整个账上有个地方的收入是非常可喜的，那就是归属于母公司股东的其他综合收益，近三年分别为1.39亿、24.41亿和95.43亿。而归类为其他综合收益的收益主要有三点，分别为：以后将重分类进损益的其他综合收益、可供出售金融资产公允价值变动损益和外币报表折算差额。

公司这块收益来源最多的就是可供出售金融资产公允价值变动损益。简单来说可供出售金融资产就是公司购买的其他公司发行的股票或者债券，这类资产每一期期末的公允价值变动（股价上涨），增值的部分就计入其他综合收益，出售的时候就会直接进入净利润。

而这类资产中最值钱的就是——阿里巴巴和江苏银行的股票。公司在2017年出售了阿里巴巴股票550万股，仍剩余2082万股，以出售股票时价格计算值124亿元；公司持有江苏银行1.5亿股，按照2017年末的收盘价计算值11亿元。

单就出售这两家公司的股票来说，公司可以调节净利润达130亿，相当于今年利润的3倍之多，此处这里笔者还没有测算公司出售子公司的情况。因此，对于苏宁易购来说，未来最简单的就是保持利润持续增长。

横向对比GMV与市值，苏宁已经给了一定溢价

就电商行业来说，有个指标普遍使用，那就是GMV。所谓GMV就是在电商网站的网上成交金额，以此来判断公司的体量。

阿里巴巴2017年GMV突破4.5万亿人名币，按照公司2017年末股价计算，市值为4400亿美金。

京东2017年GMV顺利突破万亿大关，接近1.3万亿人民币，按照公司2017年末股价计算，市值为592亿美金。

苏宁易购2018年第一季度线上GMV397亿，考虑到存在季节性因素，即一季度收入仅占公司全年收入的五分之一，预估苏宁易购全年GMV 1985亿。目前苏宁易购的市值已经达到了1300亿人民币。

横向比较阿里巴巴、京东和苏宁GMV与市值的差异。苏宁易购GMV为阿里巴巴的4.44%，市值为4.48%（汇率按照6.6CNY/USD计算）；苏宁易购GMV为京东的15.38%，市值为33.27%。