1993年，全国各地掀起了一阵期货交易的热潮，各类期货交易所和经纪公司遍地开花，火热程度一如这两年的比特币。

这一年，一个名叫易峥的工科男从浙大毕业。

面对时代热潮，初出茅庐的工科男，鼓捣出了一套期货行情分析软件——龙虎榜。

顾名思义，主要功能就是看交易席位的头寸。

作为新生事物的期货，当时正处于野蛮生长阶段，大户们的动向常常左右市场，这个略显灰色的功能在当时可以说是勘破天机，软件一面世就供不应求。

1995年，易峥赚了100多万。

风向突变，327国债事件让监管趋严，易峥们的软件也不复光彩，公司发展如坠冰窖。

彼时，陷入困顿的易峥满脑子想的都是“活下去”，那时的他并不会想到，龙虎榜只是他人生的开胃小菜。

日后的他，做出了一款亿万股民人手一个的国民炒股软件，深刻的影响了中国股票市场的发展进程。

这款软件就是同花顺（300033）。

1

同花顺，是乱世中的英雄。

1994年，易峥和伙伴在杭州创建了同花顺。

就在前后几年，巨灵信息、乾隆软件、金融界、港澳资讯等一大批金融数据供应商成立。

竞争激烈、无钱可赚。

熬过了1995—1997年的困难时期，易峥开始转向证券交易系统的开发，并于次年接到了江苏省证券公司（华泰证券前身）的百万级订单，起死回生。

随后开发业务纷至沓来，郑商所的行情系统、招商银行的安全软件等，2000年销售额达到了3000万的规模。

这一段时期，同花顺是妥妥的2B业务为主，做的是恒生电子们的事，仍然本着工科男之前的鼓捣精神，靠开发能力吃饭。

典型的项目型软件公司。

虽然看着营收规模不错，但这一段时间其实是受益于金融行业信息化的快速发展，持续到2001年的慢牛市让券商业务需求很大，金融软件服务商们订单多到做不过来。

作为码农的同花顺，很平庸。

因牛市而导致的行业需求井喷固然好，会迅速带动供给。

不过，一旦需求放缓，就会供过于求，迎来项目型软件公司最怕的事：接不到活！

在大环境恶化这件事上，五行缺灾的同花顺总是快马当先，从不缺席。

2001年中，同花顺迎来了最大的敌人——熊市，整整五年，上证指数腰斩，跌破1000点。

券商大厅门可罗雀，自己都养不活，更别说采购。

祸不单行，同花顺又迎来了第二个敌人——大智慧。

在后来的十余年里，大智慧都牢牢压制了已经转型2C端软件的同花顺。

要说大智慧、同花顺，其实都是金融界的学生。

话说当年金融界如日中天，仰仗的是其创办的金融门户网站，聚集流量后，再将流量转化为自己开发的金融软件的付费用户。

把炒股软件卖给个人这门生意，在当时还是门新鲜事。

看在眼里，记在心里的大智慧、同花顺迅速得了精要，此时不抄，更待何时。

两者同时转型2C软件。

主攻券商营业部的大智慧，借此拿下了PC端行情软件的最大份额，直到后来多元化并购失败，成了St智慧，不复辉煌。

牢牢钳制PC端的大智慧，让同花顺只好另寻出路——移动端突破。

2005年，市场转暖，同花顺从一家项目型软件公司向产品型公司转型，主打就是移动端产品。

随后几年，同花顺依托运营商，凭借短信、彩信、WAP、GPRS等移动互联网史前技术完成移动端原始积累。

安装在史前砖头机上的同花顺

2009年6月，同花顺手机移动端用户注册达到516万，付费用户达到65.4万。

进入移动互联网时代，同花顺很顺畅的将这些史前用户转化为app用户，在移动端用户规模方面遥遥领先。

同一时期，万得的金融信息终端称霸机构客户；东方财富也后来居上，成为了活跃的财经门户。

同花顺、东方财富、万得，金融信息江湖的三巨头，格局初成。

而当年炙手可热的金融界，和讯网却随着熊市一起，日渐式微。

三巨头的崛起证明了 ：

熊市不仅是投资者的布局期，也是有心企业的蓄力期。

2

一波牛市，一步台阶。

05年到07年，是迄今为止A股规模最大的牛市。

上证指数涨了6倍，同花顺、东方财富们大赚特赚的同时，也拉开了和竞争对手们的差距。

彻底让从前以个人业务见长的金融界，以财经资讯见长的和讯们让出了位置。

09年，同花顺作为金融信息服务第一股登陆资本市场，从用户的交易软件变成了交易标的，其间更是被贴上了无数标签，互联网金融概念、人工智能、大数据等等不一而足。

这波牛市，让同花顺跨上第一阶梯。

14年底，同花顺和券商们一道，对熊市作了最后一战，把A股带入“杠杆牛”的狂热中。

这波牛市，最幸福的股民大概就是用同花顺、买同花顺的了。

作为人尽皆知的“卖水人”，牛市中的同花顺显示了产品型软件公司的巨大业绩弹性：

边际扩张几乎无成本，利润随着收入直线上升，利润涨了17倍，股价更是涨了35倍！

又是牛市，让同花顺再跨一大步。

往事不可追忆，看后视镜开车会追尾。

尽管同花顺牛市很有弹性，可现在是熊市啊，我为什么要关注他？

投资，最重要的是搞懂why和why now，下面君临一一为您拆解。

作为一家营收以交易软件增值服务为主的公司，股市跌破股灾最低点2638，同花顺的日子必然不会好过，在微博上更是被调侃为最贵手游。

可为什么调侃的不是大智慧，不是东方财富？

以同花顺代表股市，这是一个大问题。

在证券类APP里，同花顺是当之无愧的头牌。

根据易观千帆数据，2018年9月的APP月活排行，同花顺以3689.8万排在所有APP的83位，证券类APP第一位。

主要竞争对手的月活加起来也够不到它。

数据来源于易观千帆，图片自行截取部分

也许这83位在APP中不算什么，但你要明白，这是一款细分领域的行业应用。

我们看看他在排行榜上的邻居：

80位QQ空间——中国最大的社交网络；

82位是百度贴吧——全球最大的中文社区；

105位汽车之家——中国汽车第一门户。

对比之前的数据，虽然环比有波动，但同花顺的月活总体上是在持续增长的。

这说明，熊市期间，总体上账户活跃度下降情况下，同花顺抢了券商们自家APP的用户。

2016年9月移动AppTOP1000排行榜 数据来源：易观千帆

从这里可以看出，同花顺在移动端的强势不仅仅是因为其发力较早，更得益于本身的技术底子。

产品确实做得无可挑剔，迭代迅速，比各大券商的APP不知道强到哪里去了。

况且，用惯同花顺后，再切换另一个炒股软件，有较高的转换成本。

这是一个隐藏的马太效应：软件使用量越大，越容易获取新用户，越容易巩固高转换成本优势。

2017年7月，闹得沸沸扬扬的“券商关闭第三方客户端软件接入”，股民的吐槽很有代表性

数据不会说谎：

2016年9月，是“杠杆牛”结束后的中级反弹，人气未散，同花顺月活2425万人；

2018年9月，是凄风惨雨的熊市，同花顺月活反而达到了3689万人。

同为平台的大智慧，深陷亏损泥潭，两年月活人数跌了一半，同花顺几乎没有竞争对手。

上能以中立平台角色对接全国绝大多数券商的账户，下能以最优质的用户体验吸引大部分投资者。

稳固的平台定位，也是一条护城河。

护城河转换为收益的途径有二：

一是牛市来临时激增的开户业务。

基于口碑和曝光率，很多新股民会选择同花顺的手机开户引导来完成证券账户的开立，这部分同花顺是按开户人数向券商收取推荐费用以及日后的交易佣金之类的弹性收费。

这体现为年报中的广告及互联网业务推广服务。

数据来源：公司年报

二是转化率的提升。

股市赚钱效应显著时，是同花顺的Level2行情、短线宝、神奇电波等“赌博助手”软件大放异彩之时。

“赌博助手”对新韭菜的吸引力，就好像游戏里的极品装备，是致命的诱惑！

同花顺预收款科目，核算的就是为“赌博助手”充值的信仰。

这一块体现为年报上的增值电信服务，基本上能占据公司应收的60%以上，是公司牛市业绩暴增的关键。

而且这块业务最大的特点是边际扩张成本几乎为0，毕竟是虚拟产品，多卖一个用户也就是多点销售人员的提成罢了。

如果说收入在奔跑，那利润就是在狂奔。

2C的业务，收的可都是实打实的人民币。

剩余的软件销售对标的是机构客户，属于公司的老本行，业务占比较小，同花顺在该领域也并没有如移动端交易软件般的垄断性优势；

至于基金代售业务，虽然也能受益于移动端的巨大流量，但本质上还是属于靠天吃饭的行当，收入极不稳定。

就目前的市场状况而言，相对于其能带来的收益，可能这张近两年几乎不再发放的代售牌照本身更具有价值。

3

性格决定命运，放在一个公司身上也适用。

无论是人还是一个企业，发展都是有路径依赖的。

回望同花顺的发展历史，他并不是以资源见长，工科男的优势是以技术取胜。

要么是先于竞争对手开发出产品，要么是耐心打磨，让产品体验远远领先对手。

每逢发展的关键时刻，都是用产品救的命。

所以无论是之前的做项目阶段，还是后来的爆款APP，本质都是走产品驱动的路子。

这种路子决定了业务发展的思路。

万得所在机构金融信息行业，高到离谱的毛利率吸引了一批后来者，同花顺也是其一。

同花顺Ifind平台于2012年推出，甫一亮相，就掀起了和万得的价格战。

七年过去了，相比于东方财富choice终端的风生水起，公司的ifind发展实在难言令人满意，抄袭官司也以万得胜诉收场。

这是路径依赖的典型体现。

万得所在的金融信息终端市场，一靠信息来源的质量，二靠销售渠道，技术的意味并不是那么浓。

而信息和销售，恰好是作为财经门户和券商的东方财富的优势，所以choice做起来了。

同花顺进入这个市场，战略上就显得有点粗糙了。

首先就是数据。

同花顺和万得就抄袭还打过官司，万得说同花顺在数据来源上有copy的行为。

是是非非我们不予展开，但是相比于浸淫多年的万得和本身就是以财经门户起家的东财，同花顺在数据上是要弱一点的。

其次是销售。

同花顺的主要武器是价格战，在宣传中一味强调的产业链上下游特色数据，试图以产品特色驱动销售，对渠道建设很忽视。

要知道，机构客户和散户是不同的，想做他们的生意，只靠价格战是不够的。

更何况后来者choice在产品强势的同时，价格上还更便宜。

优势整合的不够，战略失当，ifind前途难以高看。

而在智能投顾上的开拓，由于业务本身的技术倾向，就做的顺手多了。

比如大名鼎鼎的i问财：

I问财的“自然语言”选股神器

如图，只要简单输入查询条件，很快就会弹出694支质押比例符合条件的股票表格，所见即所得。

输入下周解禁，即可得到下周所有股票的解禁金额和比例，实在方便到难以置信。

整个互联网，也挑不出如此智能和傻瓜的选股方法。

I问财的TOP问句集锦，展现了韭菜们的勤学好问

再加上同花顺已涉及的量化投资平台——mind go。

可以预见，得益于技术优势和如今已经颇具成果的智能投顾产品，未来量化投资大行其道时，同花顺绝对是A股中受益最大的标的。

量化投资虽然目前受制于政策限制和认识水平还处于发展阶段，但平安解散主动权益投资部门的大新闻还历历在目。

谁也不敢确定未来五年会发生什么。

业务上有得有失，充分体现了执着于技术所带来的路径依赖，而如今的深熊市，公司的策略变了吗？

没有，工科男还是那个工科男。

数据来源：定期报告

无论是研发占营收的比重，还是绝对值，同花顺都领先于主要竞争对手。

上一次押注干翻了金融界等对手，这一次会怎样？

4

易峥是一位工科生，也是一位奇男子。

在他的带领下，同花顺也是骨骼惊奇，仙气扑鼻。

作为价值投资的信徒，君临本不喜欢这类标签太多，概念绚丽，一上市就炒上天的妖股。

此类波动性较大的股票，大股东很难忍住不去割韭菜，

例子太多，不胜枚举，让人忧心。

道不同，不相为谋，同为热门概念股，上市至今8年，易峥36%的持股一股未卖，满仓穿越牛熊。

任尔牛市熊市猴市，岿然不动，虽千万人吾往矣。

要知道，2015年可是上涨了35倍之多！

更难能可贵的是，同花顺除了发行新股，从未配股、增发，累计分红已经超过了上市融资，这种克制的融资态度在A股并不多见。

以此来看，大股东靠谱，敬工科男是条汉子。

数据来源：choice

另外，相比于大智慧的四处出击和东财的全产业链布局，同花顺充分显示工科生的保守克制。

账上26亿货币资金，有息负债只有一个亿，且几乎没有应收账款，资产流动性极好。

总结：这是一家手里有钱，不搞多元化，埋头研发的绝对优等生。

5

1911年，农历辛亥年八月，武昌的一声枪响让整个清廷政权摇摇欲坠。

仅仅两个月后，赋闲在家的袁世凯就被任命为湖广总督，出山南下，声势日隆，后来更是被推举为民国大总统。

要知道，仅仅三年前，袁世凯还差点被摄政王载沣杀掉，不得已才退隐渔村。

袁何以东山再起？

因为他手里握着北洋六镇的十万官兵。

这些清廷最精锐的武装力量只认袁宫保，不认大清朝，所谓人走了，资源还在。

15年牛市著名电子设备——股指拍拍机的启示，其实上句话也可以这样说：股价跌了，赌民还在。

真正的权力，并不取决于你坐什么位子，而在于多少人听你的话。

跌跌不休的同花顺看着没落，但在最近的反弹中却一马当先，从底部生生拉起近40%。

3000万月活的证券类第一APP不会死，海量用户就是他独一无二的权力。

君临不知道牛市什么时候回来，但我们知道，牛市一定会来。

读到这里，也许你会想，“这家公司我能投吗”？

这不是一个拍拍脑袋就能轻易做出的决定，因为除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。

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作者：君临团队.

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