（原标题：必选消费和高端白酒为什么这样强？）

证券时报记者 付建利

高端白酒、酱油、醋、榨菜、面条、瓜子……这些消费品的股票近期在A股市场再一次成为关注的焦点。贵州茅台、五粮液、海天味业、千禾味业、中炬高新、桃李面包、克明面业、云南白药、恒瑞医药、片仔癀这些消费品股票近期可谓熠熠生辉，股价涨不停。

其实，把时间拉长来看，每当市场震荡调整时，只要流动性充裕，消费股大多会拔地而起，成为弱市里难得的亮色。

高端白酒人格化特征

以茅台、五粮液、汾酒为代表的一线高端白酒，除了业绩持续增长外，不断刺激股价上涨的一大催化剂就是涨价。有投资者可能就不明白了：即便是像茅台这样的高端白酒，成本价也就一两百块钱，为什么市场价卖到2000元以上，涨价的预期仍然不断增强呢？

高端白酒除了具备物质属性外，还具备一个不为人知的典型特征：人格化。什么意思呢？在商务餐饮和中高端私人聚会中，高端白酒充当了“社交”的功能。喝高端白酒，在消费能力可承受的前提下，无疑表示请客者更有诚意，对客人高度重视，结果就是感情更深、事情更容易办成。当然，这些宴请，贪腐不在我们讨论之列。

高端白酒为什么一再涨价呢？首先，高端白酒一再涨价是产品本身的品质特性决定的。高端白酒品质好、工艺独特，在强大的消费需求面前，供给不能无限制扩张。比如茅台，不仅具备消费属性，还具备投资属性和金融属性，所以价格一再上涨；其次，老百姓的收入水平不断提升，高端白酒的金融属性和投资属性，决定了高端白酒只有不断涨价，才能战胜通胀，获得超额投资收益。而且，高端白酒一再涨价，也能够不断拉开和中低端白酒的差距，提升市场集中度。

在当前的市场状况下，受疫情限制聚会、堂食的影响，高端白酒的销量受到一定程度的冲击，但相比中低端白酒和其他消费品，高端白酒受到的冲击要小得多。更为重要的一点，以贵州茅台为例，茅台的销售利润，其实被大量的中间批发商占有，茅台的出厂价是969元，但标准茅台市场销售价最高时接近3000元。即便前期茅台市场销售价一度跌破2000元，但茅台酒厂的利润其实并不受什么影响，因为出厂价没有降低，无非中间销售商的利润受到了一点影响。如果茅台酒厂加大直营和电商的渠道销售，砍掉很多不必要的中间环节，茅台酒厂的利润不仅不受影响，可能还会提升。所以，高端白酒的业绩增长，即便在经济下滑期，也具有很大的确定性。

必选消费品的确定性

周期性品种一般在牛市里会走得很强，因为牛市里是经济上行期，周期品的产业周期向上，业绩增长很快，所以股价也涨得快，而必选消费品的业绩增长和经济周期波动的关系并没有那么强。比如酱油这种调料品，经济上行期老百姓要用，经济下行期老百姓也要用，而且因为价格不是很高，所以老百姓对酱油的消费不会过于敏感，该用还得用。有些没有添加剂的高端酱油，虽然价格贵一点，反而更受中产家庭的欢迎。

经济下行期会带来股市的下跌或震荡调整，这个时候，资金在充满不确定性的市场里，会尽力去追求确定性，而必选消费品刚好满足了主力资金的这种风险偏好。比如酱油、醋、面包、医疗器械、医疗健康等，这些必选消费品业绩一般很少出现大起大落的情况，是最佳防御性投资品种，而熊市或者震荡市聪明的资金都会往这些防御类资产里去“避寒”，比如公募基金有60%的最低仓位限制，股票型基金只有调仓换股，买入这些业绩具备确定性的必选消费品。

市场上公募基金等资金会很快形成“共识”，大家都意识到必选消费品的确定性，于是“抱团取暖”的现象就产生了。这些资金持仓的趋同性，使得必选消费品在熊市或震荡市里逆势而上，估值水平不断推升。当必选消费品估值高得离谱，或者股市走牛时，资金才会从必选消费品撤出，转向弹性更强的周期性品种或科技股。所以，在系统性的大牛市里，必选消费品一般是跑不赢周期性品种和科技股的。