【业绩摘要】：

公司发布2018年年报，2018年实现营收约498.37亿元，同比增长18.93%，实现归母净利润约113.53亿元，同比增长20.64%。

公司发布2019年一季报，19Q1实现营收约99.42亿元，同比增长6.17%，实现归母净利润约15.36亿元，同比下降15.41%。公司预计2019年上半年实现归母净利润约37.33亿—45.62亿元，同比增长-10%—10%

【钱研社观点】：

图1：海康威视年报以及一季报利润表

数据来源：wind

1、营收和利润受到宏观经济因素影响放缓，短期业绩承压，2019年预计逐步改善。从上图中可以看到，海康威视2018年营收和净利润的同比增速均有所下滑，为什么会出现这样的情况？

（1）国内经济增速下滑，国外因素影响，国内国外营收增速下滑。

2018年国内经济表现并不是很理想，很多企业的年报业绩增速也出现不同程度的下滑。海康威视2018年的营收和利润增速虽然保持稳定的正增速，但是增速较之前有所放缓。

除此之外，海康威视国外的营收也有所下降，去年因为贸易摩擦的关系，海康威视也一度受到贸易摩擦的干扰，一定程度上对海康威视的销售带来影响，这也是导致营收和净利润增速下滑的一个原因。

图2：海康威视国内营收增速

资料来源：公开资料

（2）费用率持续上升，影响公司利润表现，后续需严格控制好费用率。海康威视这几年销售和管理费用率不断上升：

图3：海康威视销售和管理费用率

资料来源：公开资料

海康威视公司近三年的费用率也呈现持续上升，2018年公司销售费用率达到11.82%，管理费用率（含研发）达到11.76%。海康威视连续三年的人员快速扩张期预期将告一段落，2019年公司的人员扩张速度将有所放缓，后续费用率有望得到控制。

由于海康威视和传统的制造业有些不同，海康威视作为智能安防行业的龙头企业，一方面是需要提高研发投入，另一方面则是偏向于服务，所以加大研发投入，以及扩充人员销售服务导致企业成本有所增加，影响到利润的表现。

从公司近三年的扩充计划来看，这三年公司属于扩充阶段，后续会逐步的控制费用率，将会迎来收获期，所以2019年公司蓄力开拓智能视频市场，将迎来收获期。

（3）人员扩张速度大于收入增速，人均创收下降，影响利润表现。前面我们说到公司是偏向于研发技术和服务类型的企业，那么人员薪酬费用是公司的成本端的核心：

图4：海康威视历年人均创收和人均创利

资料来源：公开资料

2018年底，公司员工总数达到34392人，同比扩充31%，连续三年增速在30%以上。2015年以来，公司由于看好智能化趋势为行业带来的历史性机遇，因此人员持续快速扩充，并且人员扩张速度快于收入增速，使得人均创收和人均创利指标出现连续的下降。

人均创收和人均创利逐步下滑的情况下，意味着公司扩张人员，但是带来的收益不是特别的好，所以对业绩短期的影响较大，后续随着公司扩张布局逐步稳定，公司的业绩将会逐步稳定下来。

2、现金流表现强劲，为2019年业务收入打下基础。

2018年，公司实现经营活动现金净流量91亿元，占净利润比例达到80%，在行业景气度明显下行的情况下现金流表现依然十分强劲，主要得益于公司在渠道业务部分推行去库存战略，回收账款并且压缩账期，为2019年的业务开拓打下了良好基础。

图5：海康威视年度净利润及经营现金流

资料来源：公开资料

一家公司的经营现金流的高低代表着这家公司抵抗外界风险的能力，经营活动现金流高，说明公司的资金充沛，低于风险能力强。海康威视虽然营收和净利润增速下滑，但是经营现金流保持的非常不错，这也说明公司在经济下滑的预期下，经营方面非常的谨慎。

同时，公司提出了去库存战略，避免了遭遇更大的亏损，以及加快回款周期，避免了坏账问题，这些都说明公司在管理能力上的提高，做好较好的准备工作。