上周五美国农业部公布8月供需报告意外大幅上调单产至51.6英亩/蒲式耳,导致芝加哥期货大豆价格跳水回落5%至860美分/蒲式耳,由于7月底以来美豆优良率不断下调,考虑到未来2周仍有高温天气，存在天气炒作风险,且美豆出口预期增强,预计价格回调空间有限。

国内方面，考虑到中美贸易争端依然看不到缓解迹象,进入8月后巴西大豆供应大幅下降，且随着当前生猪养殖利润由负转正,补栏预期增强,需求预期好转将支撑价格企稳,我们认为豆粕经过短期调整后，仍将维持震荡上行走势。

供应端趋紧

由于今年阿根廷大豆减产出口能力大幅下降,且中美互加征关税,中国贸易需求转向巴西市场,巴西大豆出口创下历史新纪录。据巴西贸易部数据,今年1-7月累计大豆出口为5647万吨,较去年同期增553万吨,同比增幅达10.84% ,截止7月底,巴西国内大豆车存估计有4268万吨。根据往年统计数据参考，我们预计巴西8-12月大豆压榨量在1700万吨， 明年1-2月500万压榨需求,那么在新豆上市前,今年8月-明年2月巴西可供出口大豆不到2100万吨,不能完全满足8-12月中国3000万吨进口需求,可能会进口-定的美国大豆弥补。

成本端支撑

由于中国对进口美国大豆加征关税影响,芝加哥交易所大豆期货主力合约价格由896大幅下挫7.6%至826美分/蒲式耳,跌破平均种植成本,价值投资机会出现,引发市场大量购买,美豆出口预期出现好转,推动价格反弹,使得进口大豆成本上移。近期美国主产区干旱天气持续,大豆优良率逐步下滑,截至8月12日,美豆优良率下滑至66% ,较7月初回落5个百分点。考虑到气象预报未来几周美国作物区天气是高温少雨天气,市场担忧大豆单产不及预期,天气炒作升温。

需求改善预期增强

进过长达24个月的下跌走势,当前22省平均猪价在10元整数关口企稳反弹,成功筑底,摆脱下跌趋势,市场看好后市信心增强,生猪价格有望进入新一轮上涨周期。截至8月3日, 22省生猪价格指数为13.3元/千克,较4月27日年内低点10.1元/千克上涨3.2元,较2013年4月11日前一次猪周期低点10.5元/千克上涨2.8元。随着猪肉价格上涨,生猪养殖利润也明显好转,增强下游补栏意愿，饲料需求预期将逐步好转。

豆粕去库存

数据显示，截至8月10日当周,国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量115.83万吨? ,较上周的121. 65万吨减少5.82万吨,降幅4.78% ,但仍较去年同期109.8万吨增加5.49%。7月以来，由于油厂胀库停机检修,开机率持续下滑,豆粕库存累计不明显,出现滞涨,虽然回落幅度不大,但阶段性库存拐点或出现。8月初豆粕库存尽管高于去年同期,但较年内高点127.21万吨下滑8.95%。8月中上旬,因山东及天津地区油厂停机或限产,有利于豆粕进一步去库存。此外,对于即将迎来第四季度消费旺季,下游补栏意愿增强,豆粕销售表现预期改善,预期8月库存仍存在下降预期。

综上,我们认为8月至明年2月大豆供应趋紧预期依然存在，且国内下游补栏预期升温,需求有望持续改善,为豆粕价格上行提供动能。

作者简介:王易诚,期货有限公司研究员助理,从业4年,主要从事国内期货基本面研究及产业链研究,擅长从豆粕油脂产业链角度为产业客户提供方案、风险管理服务。

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