摘要：疫情冲击之下，稻谷和小麦的国际价格显著上涨，但由于我国对其进口依存度非常低、且库存充足，外盘价格走高对国内的实际影响非常有限，更多可能在于情绪层面。而对于风险敞口更大的大豆（高度依赖进口）和玉米（库存逐年下降），外盘价格因供需宽松而显著走弱。

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<p class="ori_titlesource">原标题：沈建光：中国增加粮食储备背后的考量</p><p cms-style="font-L align-Justify">近期有报道称，中国正计划增加<span id="stock_sz000061"><a href="http://finance.sina.com.cn/realstock/company/sz000061/nc.shtml" class="keyword" target="_blank" data-sudaclick="content_marketkeywords_p">农产品</a></span><span id="quote_sz000061"/>进口，特别是增加大豆进口的粮食储备。3月以来，新冠肺炎疫情全球蔓延导致多国生产和物流受阻，部分国家为保障国内需求开始限制粮食出口，导致部分农产品价格大涨。截至4月23日，CBOT稻谷期货价格已经飙升至15.37美元/英担，创六年来的新高；CBOT小麦价格也较3月初明显上升，报544.75美分/蒲。</p><p cms-style="strong-Bold font-L align-Justify">国际粮价上涨引发市场对国内粮食储备以及粮价上涨的担忧，中国主动增加大豆进口的原因何在？各国限制粮食供给对国内外粮价的影响究竟多大？粮价能否推动国内通胀再度抬升？</p><div class="img_wrapper"><img style="max-width:640px" id="0" src="https://n.sinaimg.cn/sinakd2020427s/516/w817h499/20200427/7709-isuiksn6887613.png" img-size="817,499"/><span class="img_descr"/></div><p cms-style="strong-Bold font-L align-Justify">稻谷、小麦进口依存度低，国际价格上涨影响不大</p><p cms-style="font-L align-Justify">我国稻谷、小麦自给自足，进口依赖度低。2019年，我国稻谷、小麦的自给率（产量/国内消费量）高达98.5%和118.2%，实现自给自足；而两者的进口依赖度（进口量/国内消费量）仅为1.6%和3.3%。这意味着，稻谷和小麦的国际和国内市场联动性不强，外盘价格涨跌对国内的实际影响很小。</p><div class="img_wrapper"><img style="max-width:640px" id="1" src="https://n.sinaimg.cn/sinakd2020427s/466/w812h454/20200427/c1ad-isuiksn6887615.png" img-size="812,454"/><span class="img_descr"/></div><p cms-style="font-L align-Justify">同时，稻谷、小麦的库存非常充裕。2019年，稻谷和小麦的库存消费比（年末库存量/国内消费量）分别达到85.1%和91.1%，足够支撑10~11个月的国内消费。短期即使不进口也不会导致相关品种出现供给短缺。</p><div class="img_wrapper"><img style="max-width:640px" id="2" src="https://n.sinaimg.cn/translate/459/w810h449/20200427/73d7-isuiksn6889273.png" img-size="810,449"/><span class="img_descr"/></div><p cms-style="font-L align-Justify">疫情冲击之下，稻谷和小麦的国际价格显著上涨，但由于我国对其进口依存度非常低、且库存充足，外盘价格走高对国内的实际影响非常有限，更多可能在于情绪层面。从国内价格来看，3月之后，粳稻和强麦期货冲高回落，前者略有上涨而后者变化不大，与外盘走势形成鲜明对比，也验证了国内外市场的联动性较弱。</p><div class="img_wrapper"><img style="max-width:640px" id="3" src="https://n.sinaimg.cn/sinakd2020427s/458/w812h446/20200427/2070-isuiksn6887770.png" img-size="812,446"/><span class="img_descr"/></div><p cms-style="strong-Bold font-L align-Justify">大豆、玉米风险敞口较大，但国际价格走弱</p><p cms-style="font-L align-Justify">国内主要农产品中，大豆和玉米的风险敞口相对较大。其中，大豆高度依赖进口、且库存偏低。2019年，我国大豆的进口依存度高达85.2%，理论上受外盘价格的影响更大；同时，大豆的库存消费比也只有7.8%，即库存只能支撑约1个月的国内消费。</p><div class="img_wrapper"><img style="max-width:640px" id="4" src="https://n.sinaimg.cn/translate/460/w811h449/20200427/0c68-isuiksn6890929.png" img-size="811,449"/><span class="img_descr"/></div><p cms-style="font-L align-Justify">玉米库存逐年下降，进口依存度略有上升。由于供给侧改革推动库存去化，玉米库销比已经降至46.8%（只能维持5~6个月的消费）；此外，尽管玉米的进口依存度很低、只有1.7%，但已连续三年小幅上升。</p><div class="img_wrapper"><img id="5" src="https://n.sinaimg.cn/sinakd2020427s/462/w814h448/20200427/bc29-isuiksn6888360.png" img-size="814,448" style="max-width:640px"/><span class="img_descr"/></div><p cms-style="font-L align-Justify">然而，大豆、玉米国际价格大幅走弱，缓释国内上涨风险。3月以来，CBOT大豆和玉米价格明显回落，背后反映了疫情影响下相关品种供需结构维持宽松。大豆方面，USDA 4月供需报告预计，2019/2020年度全球大豆库存消费比为28.84%，处于历史第五高水平；玉米方面，由于燃料需求急剧萎缩，美国许多乙醇工厂已经关停，短期玉米供应出现大增。</p><p cms-style="font-L align-Justify">此外，近期有消息称，我国正在考虑增加农产品进口，特别是大豆和玉米。在外盘价格远低于国内的背景下，这有利于缓释国内粮价的上涨风险。</p><div class="img_wrapper"><img style="max-width:640px" id="6" src="https://n.sinaimg.cn/sinakd2020427s/479/w816h463/20200427/e118-isuiksn6888749.png" img-size="816,463"/><span class="img_descr"/></div><p cms-style="strong-Bold font-L align-Justify">粮价受疫情冲击不大，不必担忧对CPI的扰动</p><p cms-style="strong-Bold font-L align-Justify">在笔者看来，我国稻谷、小麦的进口依存度低，国际价格上涨的影响非常有限；而对于风险敞口更大的大豆（高度依赖进口）和玉米（库存逐年下降），外盘价格因供需宽松而显著走弱。此外，中国或也在考虑增加农产品进口、充实国家储备，防范潜在的价格波动。</p><p cms-style="font-L align-Justify">因此，当前新冠肺炎疫情对我国主要粮食品类的冲击不大，无需过于担忧粮价对CPI的扰动。过去几年，CPI粮食分项同比低位窄幅震荡，最近一年其平均权重也仅为1.83%，对CPI的拉动几乎可以忽略不计。</p><div class="img_wrapper"><img id="7" src="https://n.sinaimg.cn/sinakd2020427s/465/w815h450/20200427/2b7e-isuiksn6888753.png" img-size="815,450" style="max-width:640px"/><span class="img_descr"/></div><p cms-style="font-L align-Justify">年内CPI或稳步下行，通胀压力趋于缓解。CPI的核心变量依然在于猪肉，3月CPI猪肉分项同比达116.4%，拉动CPI同比约2.79个百分点（贡献率约65%）。在非洲猪瘟和新冠肺炎疫情的共同作用下，二季度猪肉供应面临较大压力，猪价涨势或将延续。但是伴随基数快速抬升以及母猪存栏持续回升，三季度猪价同比可能见顶，年内CPI有望逐步回落，通胀风险趋于缓解。</p><div class="img_wrapper"><img style="max-width:640px" id="8" src="https://n.sinaimg.cn/sinakd2020427s/441/w817h424/20200427/acf3-isuiksn6888814.png" img-size="817,424"/><span class="img_descr"/></div><p cms-style="font-L align-Justify">于国内政策而言，通胀压力缓释有助于货币政策空间进一步打开。接下来，我国面临外需冲击和产业链转移两大关卡，中国经济复苏之路并非坦途。4月17日政治局会议也提及“当前经济发展面临的挑战前所未有”。在此背景下，随着通胀压力趋于缓解，再结合政治局“运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行”的表态以及近期央行下调OMO、MLF、LPR利率、定向降准、下调超额准备金率等一系列操作，货币政策进一步宽松方向明确。</p><p cms-style="strong-Bold font-L align-Justify">（作者系京东数字科技首席经济学家）</p><p cms-style="strong-Bold font-L align-Justify">第一财经获授权转载自微信公众号“沈建光博士宏观研究”。</p><!-- news_keyword_pub,stock,sz000061 -->







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