郑薇团队(潘海洋/王金成/李扬/李沙/杨烨辉)

联系人：郑薇 

投资摘要

事件：公司发布半年报，上半年公司实现营业收入295,463.00万元，同比增长35.37%；实现归母净利润80,978.50万元，同比增长63.48%；上半年因处置持有澳洲Viralytics公司的股权产生15,006.44万元投资收益，剔除非经常性损益的影响，扣非后归母净利润67,019.98万元，同比增长36.67%。

器械板块稳健增长，可降解支架获批有望实现戴维斯双击

医疗器械板块上半年实现营业收入139,623.25万元，同比增长15.56%，实现净利润44,170.03万元，同比增长20.55%，由于公司退出部分低毛利、回款困难的医疗产品代理配送业务，拉低器械板块收入增速，其主要高毛利产品的营收增速均在20%以上。医疗器械板块毛利率提高至70.68%，较上年同期提升5.35个pp。

支架系统作为公司传统支柱业务，上半年实现营业收入71,200.59万元，同比增长20.76%，Nano营收同比稳定增长，在支架系统销售结构中的占比为45%。根据中报，NeoVas现处于注册审评中，有望在2018年内获得生产注册，乐普今年初发布2年期NeoVas临床数据，NeoVas在靶病变失败(TLF)、所有心肌梗死(All   MI)、死亡(各类原因)等因素上均优于对照组CoCr-EES，预估可以避免雅培Absorb支架出现的问题，获批后有望带来业绩估值双升。

药品板块处于高速发展期，两大药品夯实业绩增长

药品是公司短期业绩主要增长点，上半年实现营业收入141,766.44万元，同比增长70.63%，实现净利润43,509.46万元，同比增长70.71%。药品板块毛利率位78.74%，较去年同期提升11.47个pp。

上半年氯吡格雷完成在贵州省的招标工作，全国中标省份达到29个，2018年6月8日，氯吡格雷（75mg和25mg）的一致性评价申请已获得受理，上半年氯吡格雷实现营业收入56,601.39万元，同比增长70.50%，毛利率为89.07%，同比提升2.80个pp。

阿托伐他汀钙上半年同样完成在贵州省的招标工作，中标省份已增至24个，2018年7月17日，乐普的阿托伐他汀钙（20mg和10mg）已经通过一致性评价，上半年阿托伐他汀钙片持续保持高速增长，实现营业收入36,206.02万元，同比增长146.89%，毛利率为89.39%，同比略微下降0.30个pp。

医疗服务全面布局，AI-ECG平台年内有望取得FDA注册

医疗服务板块是公司正在培育的新型业务板块，包括远程医疗、心血管专科医院、AI-ECG人工智能长程心电监测、精准医疗领域、家庭医生服务等，上半年医疗服务板块实现营业收入10,899.35万元，该业务共亏损1,840.58万元，目前仍处于发展初期，有望未来孵化成为成熟项目。

其中AI-ECG作为优加利远程动态心电监测系统的核心技术之一，截止目前已服务了上万名心脏病患者，今年上半年长程数据累计量约为15万条，数据云平台累计存储各类型医疗心电数据达到4200万份，AI-ECG   Platform的医疗器械注册已获得FDA受理，现处于注册审查中，有望在2018年内取得FDA注册，申报国内注册及CE认证工作正在推进中。

乐普一核两翼战略，免疫治疗版图初现

以心血管平台为中心，以人工智能和免疫治疗为未来战略性布局，在免疫治疗领域，主要通过公司总部直接战略投资境内外高技术壁垒的新型生物制药项目，和以乐普生物为平台，全面建设公司统一规划的生物药物的研发、生产和销售平台，已合计投资8亿元左右。

投资2亿元参股乐普生物：目前乐普生物PD-1已完成临床一期，临床结果优异，进入临床二期；上报的PD-L1临床申请已获受理，即将进入临床一期。乐普生物以1.14亿元认购滨会生物股份，目前滨会生物的重组人GM-CSF溶瘤Ⅱ型单纯疱疹病毒（OH2）注射液（Vero细胞）已取得国家药物临床试验批件，未来将与乐普生物PD-1单抗和PD-L1单抗联用。

投资1.98亿元参股公司君实生物：上半年君实生物PD-1获得CFDA新药申请受理，其临床数据优异，有望在国内首家生产注册；PD-L1获得药物临床试验申请受理。2018年8月6日，君实生物已经提交港交所IPO资料。

此外，乐普构建形成丰富的免疫治疗研发梯队，公司投资1,900万美元投资专注于新型肿瘤免疫治疗技术研发的Gritstone Oncology, Inc.公司；通过2,375万美元投资参与专注于GENIUS™ DNA 测序仪研发的Genapsys公司C轮融资；通过1,045万美元投资的美国Quanterix公司，该公司研发的超高精密蛋白检测技术，是液体活检领域中最新应用技术；通过475万美元投资Pionyr公司，布局肿瘤微环境和肿瘤免疫抑制,尤其是针对MDSC的方向；通过456万美元投资于Oric pharmaceuticals, Inc.，致力于开发创新的针对肿瘤耐受的药物的生物技术企业；通过475万美元投资MeriaGTx, LLC公司，主要致力于开发创新型基因治疗产品。

维持“买入”评级

乐普医疗近年来通过内生和外延，基本形成心血管全产业链布局，未来十年将延续大病种战略继续扩展业务，包括糖尿病领域、肿瘤治疗、智慧智能医疗。公司预计2018年前三季度归母净利润110,128.56万元-116,201.49万元，比上年同期增长：49%--57%；其中，2018年第三季度归母净利润29,150.05万元-35,222.98万元，比上年同期增长：20%--45%。

从全年来看， 18-20年净利润我们预计为12.4亿元（+38.2%）、16.5亿元（+32.8%）、21.4亿元（+30.0%），EPS为0.70、0.93、1.20元。若考虑投资收益，18-20年净利润预计为13.6亿元（+51.6%）、16.5亿元（+21.0%）、21.4亿元（+30.0%），EPS为0.76、0.93、1.20元，对应PE为44X、36X、28X。我们认为乐普平台化价值尚未被市场充分认识，维持“买入”评级。

风险提示：并购公司管理运营风险、并购引起的资金紧张风险、新产品研发失败风险、产品获批不达预期等

财务预测摘要

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团队介绍

郑   薇：中国科学技术大学&中科院广州生物医药与健康研究院，生物化学与分子生物学硕士，毕业后在国内最大医疗器械公司—深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司工作5年（战略规划事业部任市场经理）。2015年10月加入华泰证券，现就职于天风证券，独立负责医疗器械板块，涉及体外诊断、血糖、影像、血透、体检等行业。

潘海洋：南开大学金融学硕士，天津大学生物工程学士。曾就职于华泰证券研究所，任医药生物行业研究员。覆盖化药，中药，部分生物药领域，深入研究招标趋势，蛋白产业链。

王金成：复旦大学遗传所硕士，生物技术学士，2016年5月加入天风证券。曾就职于久谦咨询，主要从事医药生物行业商业尽职调查工作。对医药行业较为熟悉，目前主要研究中药、原料药行业。

李   扬：香港中文大学生物信息学硕士，华南理工大学生物工程本科，2017年11月加入天风证券，曾就职于华大基因，先后在研发部和产品部分别负责生物信息流程开发和遗传咨询工作，目前主要研究医疗器械板块，在基因检测、免疫细胞治疗领域研究较为深入。

李   沙：东北师范大学硕士，哈尔滨工业大学生物工程学士，2018年1月加入天风证券，曾就职于彧辉基金，主要从事大健康、消费、环保等领域投研工作，目前主要负责医药商业板块研究，对药品流通与零售行业较为熟悉。

杨烨辉：中山大学硕士，曾就职于江中药业研发部，默沙东市场销售部，招商证券、华泰证券研究所，2016年加盟天风证券。有超过8年的医药行业从业+投资研究工作经验，作为团队成员参评获得2011年新财富第三名，2012年新财富第四名，2013年新财富入围，2014年新财富第二名，2017年带队参评新财富入围。

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告          《天风医药-乐普医疗：上半年器械药品夯实业绩，未来免疫治疗亮点不断》

对外发布时间            2018年8月14日

报告发布机构            天风证券股份有限公司

本报告分析师            郑薇 SAC执业证书编号：S1110517110003、杨烨辉 SAC执业证书编号：S1110516080003

研究报告法律声明

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评级说明

股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。

行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。

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