成长股和低市盈率无人关注的股票，哪种投资回报更高，更安全？

文/陈嘉伟

《约翰聂夫的成功投资》第四篇

前面我们谈了约翰聂夫的投资七原则，怎么找这些低市盈率的股票呢？

他那个时代的方法已经淘汰了，我们现在很多股票软件上都有相关的信息，比如

1 股价处于最近12个月最低区域的股票

2 新闻中上一个交易日，或者最近一个月表现最差的20支股票中，那些下跌10%到30%，尤其是大家比较熟悉的公司值得关注，找到了之后要看股价是正处于低迷状态，还是正在迅速上扬，一定要仔细寻找基本面好的公司，其实只有很少的公司符合前面说的七个投资原则。

温莎基金大多数时候看法和市场是相反的，比如信诺保险，这个公司被华尔街的分析人士认为，即将产生巨大亏损，因为他们预测即将大量排放的有毒物质会造成巨大的环保问题，信诺保险公司会产生5000亿美元的理赔。但约翰聂夫持不同观点，他认为这是夸大了问题，同时他看到了信诺保险的医疗管理业务领域有很好的收入，同时为了应对可能产生的环保问题，新诺保险提高了准备金。股民的担心让这个公司的市盈率非常低，他认为是买入好时机，结果环保问题的影响减弱之后，信诺保险的股价涨了54%。

他们也会买估值合理的公司，比如家得宝在1985年的市盈率是20倍，并不符合7项投资原则，但他依然买入，因为家得宝的商业模式对家装行业进行了一次颠覆，非常有发展前景，但是当年因为新开了很多店，大量的资本支出降低了利润，很多股民害怕抛售，导致股价跌了很多，约翰聂夫发现用动态市盈率估值的话，到1986年只有10倍左右，这是很好的投资，一年后的1986年，这个公司给温莎基金带来了63%的回报

约翰聂夫经常投资一些处于水深火热之中的股票，比如1989年建仓全球最大的玻璃纤维制造商欧文斯科宁公司，这个公司在1986年的时候为了抵御恶意收购而大量举债，之后又重新发行了原始股募集资金，公司也重组了，公司的净资产变成了负数，很多股民被吓跑了，股价跌到了5.5倍市盈率，其实这个公司的业务很好，增长率大概在8%-10%之间，而且市场占有率不断提高，他们在1991年买入，到1993年卖出，赚了二倍。

这样的成功例子太多了，但他们也有亏损失败的例子，他们买过一个叫做美国工业公司，这个公司擅长于收购并购，在6个行业里拥有100多家公司，当时约翰聂夫考察的时候，这个公司除了并购带来的增长，内生性增长也连续5年达到24%，约翰聂夫当时认为这个公司的服装，建筑，家具行业的业务增长都会比较好，股价也不高。但是最后公司的股价越来越低，因为涉及的业务太多，而没有几个能成为市场的领导者，所以公司在经过了前几年的高速增长后就一蹶不振，股价一路下滑，到1972年温莎基金一点点割肉卖出，最后亏损了50%。

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约翰聂夫说作为普通的投资者，最好是投资自己熟悉领域的股票，比如自己从事的行业，你能知道哪个公司好，哪个比较差，在投资的时候，要问自己几个问题：

1 公司的名声好不好

2 公司业务好不好，成长性高不高

3 是不是行业的龙头

4 行业的前景是不是很好

5 管理层是不是有领导能力，有没有战略眼光

只有这些问题是肯定的时候，你才认真考虑买入。约翰聂夫买股票前既要进行定性研究，也要进行定量研究，只有这样投资才能睡安稳觉。

用约翰聂夫的低市盈率投资方法，选股其实是最简单的，因为标准很明确，最难的是持有的过程，常常面临自己的股票不涨而别人的大涨，就很嫉妒，忍不住调仓追热点，所以投资中心理非常重要，要勇敢，要有耐心，大多数人在媒体报道坏消息的时候不是去搞清楚原因，而是跟着恐慌的抛售，在12市盈率的时候不敢买入，反而在股票大涨到40倍市盈率的时候却去追热点。

温莎基金的逆向投资会让他们的业绩落后于市场，尤其是在市场青睐成长股的时候，比如1971年-1973年，他们的业绩落后于大盘26%，但他们坚持原则不动，在接下来的1974-1976年，温莎基金的涨幅达到了63%，超过市场平均水平。到了1980年他们又落后市场9.8%，但是1981年他们再度超过标准普尔500指数21.7%。在业绩落后于大盘的时候，非常难坚持，因为专家和股民都反对你，只有你自己形单影只的坚持，批评，讽刺像雪片一样飞来，孤独无助感是刻骨铭心的，很容易放弃。

但是约翰聂夫也警告说，不要因为自己与众不同而沾沾自喜，因为逆向投资和顽固不化只有一张纸的距离，大部分的时候市场是对的，温莎基金取得好的业绩并不是依靠和市场唱反调取得的，而是既能做到思想开阔，心态良好，及时吸取好的意见，又能独立思考，勇敢行动，并依靠理性的，扎实的基本面研究。

温莎基金在创建投资组合的时候，放弃了传统的方法，比如他们会在同一个行业同时买很多股票，因为他们真正的标准是低市盈率，只要足够安全，价格低，他们不管是不是同一个行业都会买，这和其他基金的做法很不一样，约翰聂夫把公司分为四类：

1 高知名度成长股

2 低知名度成长股

3 慢速成长股

4 周期成长股

这些类型的股票并不是平均分布在温莎基金的持仓里，而是看市场行情，有时候大量资金集中在某一种股票，而另外一种几乎没有，比如高知名度成长股。他们不强调持仓中行业的配比，哪里具有投资价值，哪里的资金量就大。他们的持仓不会很分散，而是相对集中，在基金规模达到110亿美元的时候，他们也只有70支股票，因为太过分散投资收益其实会下降，和买指数基金差不多。

他们的持仓中大型蓝筹股的比例很小，有时甚至没有，因为这些股票被市场过度研究，没有投资机会，比如可口可乐，吉利公司，辉瑞制药，通用电气等，这些股票在70年代被称之为“漂亮50”，是典型的成长股，分析师说这些股票在任何时候买入并持有都是正确的，因为公司会永无止境的成长，一般股民也相信股价会一直涨，所以投资者宁愿花几十倍的市盈率去买这些股票，也不愿意买比他们价格低几倍，甚至几十倍的不知名公司的股票。而约翰聂夫的持仓中，大量股票是被他称之为“丑陋的，单调的”，因为这些股票无人关注，市盈率很低。但是在当时的市场环境下，股民都追成长股，温莎基金在1973年既然亏损了25%。到年底的时候，他向投资者大会做报告，艰难的说服股民，并表示对未来的坚定信心，那时候约翰聂夫个人的财富，还有家庭，亲人的钱都投入到了温莎基金，所以他确实是坚信的。