温馨提示：如需原文档，可在PC端登陆未来智库www.vzkoo.com搜索下载本报告。

核心观点：

1、5G时代的云游戏的推进以及AR/VR游戏的成熟将有望整体带动游戏行业的整体估值水平，带动优质游戏公司估值中枢从15X往25X演进

2、云游戏市场增量空间探讨:云游戏市场规模 = 传统端游和网吧用户转化 + 手游玩家转化 + 受制于硬件的核心玩家增量

➢ 端游市场:云游戏推出将打破端游传统硬件限制，实现用户在多元化场景下畅玩高品质端游，预计未来三年随着云端布局不断完善，端游将借助云游戏平台实现用户数量和付费同步回升，随着未来网吧逐渐“云端化”也将加速端游云化进程，“云网吧”相关服务商也将同步受益

➢ 手游市场:加深“游戏精品化”趋势，带动核心手游玩家数量和付费意愿提升，预计至2021年市场规模将突破2400亿

➢ 新增用户:5G落地，云游戏快速发展，将推进精品3A游戏在移动端发布，挖掘受制于硬件的玩家市场潜力， 至少带来10%用户增量

➢ 考虑游戏市场今年呈现复苏，叠加后续云游戏推进长期影响，预计游戏行业整体增速也将提升

3、“云游戏”发展对于游戏产业链影响?

➢ 短期:在游戏分发平台呈现百家争鸣状态下，精品游戏研发商将具有较强的议价能力，打破现有分成格局

➢ 长期:在发展后期，游戏研发商将需要平台为其导流，届时平台的议价能力将提升，研发商和平台将达到新的均衡状态，行业集中度将进一步提升

4、国内云游戏平台有何优势?

➢ 海外游戏通常采取一次性买断付费模式;而国内游戏通常以“游戏内付费”收入为主，游戏内收费模式相较于买断模式更具有延续性，预计未来国

内云游戏平台除了传统订阅收入之外，叠加已经养成的用户在游戏内付费习惯，有望通过订阅，游戏内付费及广告等多种模式增强变现能力

报告内容：

报告来源：东吴证券（分析师：张良卫、郭天瑜）