摘要：而从近期国内主板上市日化公司陆续发布的今年第一季度财报来看，八家主营日化上市公司（公司日化业务营收占比超过50%）中，青岛金王、御家汇、两面针三家公司虽然实现营收增长，却都遭遇了增收不增利的困境。与青岛金王的业绩类似，主打供应链平台的怡亚通扣非净利润同比下滑86.22%，营业收入同比下降14.21%。

上市是起点，而非终点。

文｜莱克

5月的第一个交易日，沪深两市遭遇千股跌停，上证指数下跌5.58%报收2906.46点。日化板块也全线下跌，包括青岛金王、名臣健康在内的多支股票跌停。截至5月6日收盘，有半数的日化上市公司跌破发行价，营收难以稳定增长是日化上市公司面临的共同难题。

而从近期国内主板上市日化公司陆续发布的今年第一季度财报来看，八家主营日化上市公司（公司日化业务营收占比超过50%）中，青岛金王、御家汇、两面针三家公司虽然实现营收增长，却都遭遇了增收不增利的困境。

▍数据整合自企业已披露财报（青眼制图）

珀莱雅、拉芳家化、倍加洁三家公司营收、扣非净利润均实现两位数增长，珀莱雅的扣非净利润更是同比增长35.38%。相比之下，御家汇、两面针营收小幅提升，而扣非净利润则大幅度下滑超过100%。青岛金王今年第一季度扣非净利润也大幅下滑44.54%。同日披露的2018年年报显示，青岛金王去年营业收入54.56亿元，同比增加16.67%，而归母净利润下滑74.08%至1.04亿元，扣非净利润同样下滑53.53%至0.89亿元。

青岛金王的增收不增利困境，起于三年前的三起收购案。

押注众妆供应链，青岛金王卖掉现金牛

2016年4月，青岛金王同时收购上海月沣40%股权、广州韩亚100%股权。同年10月，青岛金王以6.80亿元的价格收购杭州悠可63%股权。通过三起收购案，青岛金王实现对上海月沣、广州韩亚、杭州悠可三家公司100%控股。

在青岛金王的布局中，上海月沣作为线下直营渠道运营商、广州韩亚作为化妆品品牌方、杭州悠可作为线上代运营平台将实现涵盖品牌、线上线下渠道的完整产业链。不过事实证明，过去三年间青岛金王的产业整合并不顺利。与青岛金王财报同时发布的还有三份业绩承诺实现情况的报告，三家被收购公司中仅杭州悠可一家完成了业绩承诺。

公告显示，上海月沣承诺2018年度经审计的净利润不低于8400万元。广州韩亚承诺，2018年度经审计的净利润不低于4600万元。两家公司均未达成业绩承诺，对此青岛金王公告解释为，微商、社交电商、跨境电商等新兴线上渠道及内容营销、网红营销、爆品营销等创新线上营销方式崛起，对广州韩亚及上海月沣这样的线下渠道销售经营产生较大影响。产业链整合不达预期，影响了青岛金王整体的盈利数据。

▍上海月沣业绩承诺完成情况（截自青岛金王公告）

▍广州韩亚业绩承诺完成情况（截自青岛金王公告）

而作为线上代运营商，杭州悠可顺利完成了业绩承诺。2018年杭州悠可实现归母净利润13129.70万元，扣非净利润为 12538.54万元。而杭州悠可2018年的承诺净利润为12300万元。同时，杭州悠可的净利润也超过了母公司青岛金王，这也代表杭州悠可是青岛金王为数不多的现金牛。

不过，杭州悠可的强盈利能力并不能完全解决青岛金王的资金困境。财报显示，2018年青岛金王经营活动产生的现金流量净额为-1.19亿元，今年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-3.49亿元。现金收入过少是青岛金王急需解决的问题，而最终青岛金王的选择是卖掉自己的现金牛。

今年2月26日，青岛金王发布公告称，拟将杭州悠可100%股权，作价14亿出售给中信资本控股的杭州悠美妆科技开发有限公司。同时，青岛金王表示将聚焦数字化新零售业务，主推“众妆优选”。此次交易之后，青岛金王预计将获得股利2亿元及投资收益3亿元，并回收流动资金约16亿元。这笔资金将极大缓解青岛金王面临的现金流问题，并为未来的渠道整合提供充足弹药。

截止报告披露日（4月29日），青岛金王已经完成杭州悠可股权交割手续。而青岛金王对于上半年净利润预期为同比增长120%至170%，达到2.81亿元至3.45亿元。毫无疑问，青岛金王今年上半年的财报净利润将会因为出售杭州悠可而大幅提升。只是在卖掉现金牛之后，青岛金王未来能否依靠“众妆优选”实现增长还需要打上一个问号。

几家欢喜几家愁，半数上市公司破发

与青岛金王的业绩类似，主打供应链平台的怡亚通扣非净利润同比下滑86.22%，营业收入同比下降14.21%。同样业绩下滑的还有广州浪奇和益盛药业（旗下有专业线化妆品业务），而云南白药、片仔癀、马应龙均实现营业收入两位数增长。

▍数据整合自企业已披露财报（青眼制图）

尽管怡亚通的营业收入高达157.47亿元，但扣非净利润不到3千万元，盈利成为这家供应链平台公司最大的挑战。似乎是有意向怡亚通靠拢，近几年广州浪奇也开始将重心转向产业整合。2018年财报显示，广州浪奇工业产品营业收入为111.35亿元，占营收比重高到92.99%，而民用产品营收占比仅为6.86%。广州浪奇旗下子公司广东奇化化工交易中心去年全年营收高达53.49亿元，该子公司主要经营化工交易市场、物业租赁、仓储管理。尽管不像索芙特、南风化工一样直接剥离日化业务，广州浪奇依然通过奇化网平台将主营业务转为化工仓储物流，洗涤业务营收占比不到10%。

相比于营收、利润下滑的平台类公司，几大制药企业都取得了不错的增长。云南白药今年第一季度实现营业收入增长10.04%，达到69.73亿元。片仔癀、马应龙实现营业收入、扣非净利润两位数增长。制药企业中仅有益盛药业营收、扣非净利润双双下滑，值得一提的是，益盛药业也是唯一一家从专业线化妆品切入的药企。

▍数据来源于已披露财报（青眼制图）

在毛利率方面，化妆品、医药企业毛利率要高于个护洗涤企业。在日化非主营业务的上市公司中，马应龙、云南白药、怡亚通的日化（大健康）业务占比最高，分别为21.21%、16.72%和14.16%。考虑到2019年第一季度日化非主营公司未发生重大业务变更，云南白药第一季度健康板块业务营收估算值约为10亿元至13亿元，仅次于供应链平台怡亚通和上海家化。

▍图中股价为截至5月6日收盘价格（青眼制图）

截至4月29日收盘，日化相关14家上市公司中，有7家跌破发行价。从2006年12月到2017年11月陆续上市的青岛金王、怡亚通、益盛药业、拉芳家化四家公司均跌破发行价。而名臣健康在去年及今年第一季度营业收入同比分别下滑14.86%和6.31%。“上市魔咒”（即“日化企业一旦上市，业绩就停滞甚至下滑“的说法）依然在困扰着国内的日化企业，如何在上市后保持稳定增长成为关键。

珀莱雅与倍加洁的表现就打破了日化“上市魔咒”，在首个财年分别实现32.43%和12.95%的营收增长。今年第一季度珀莱雅、倍加洁再次取得两位数增长，营收同比分别增长27.59%和 11.38%。

值得注意的是，2018年12月、2019年1到2月、2019年3月我国限额以上单位化妆品零售额同比增长1.9%、8.9%、14.4%。2019年年初至今，国内化妆品的消费增速正在逐月提升，第一季度我国限额以上单位化妆品零售额同比增长10.9%。对于国内的日化上市企业来说，行业依然在保持两位数的快速增长，市场也留有足够的营收增长空间。只不过，在渠道细分、销售费用激增的大背景下，如何提升利润逐渐成为日化企业必须面对的难关。

（注：本文所指日化上市公司，均指中国内地主板上市公司）

点击“阅读原文”，了解更多青眼资讯

不一样的视角