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  作者:中信期貨研究部研究員陳倬,對沖研投專欄作者,更多精彩投研內容請訪問官方網站:bestanalyst.cn

  導讀

  何爲“蛋週期”:國內雞蛋價格存在明顯週期性現象,與“豬週期”類似,“蛋週期”是一種經濟現象。通常情況下當前蛋雞補欄量決定下一階段雞蛋供給量,養殖戶根據當前供求關係反應出的雞蛋價格調整補欄蛋雞苗量,在時間上慢於市場,造成雞蛋價格的週期波動性。國內2000年至今一共經歷六輪“蛋週期”。前五輪週期時間均爲三年。

  怎麼分析“蛋週期”:“蛋週期”的分析關鍵,是蛋雞苗補欄情況。當前蛋雞苗補欄量影響未來140-500天的雞蛋供給量,進而對“蛋週期”產生影響。蛋雞苗價格能夠作爲較好的前瞻性指標,預測雞蛋價格走勢。

  雞蛋價格具有明顯的季節週期特性:統計規律顯示,1-12月份,雞蛋現貨價格上漲概率最大的是8月和9月,下跌概率最大的是3月;月均漲幅值最大的是8月,月均跌幅最大的是3月。

  “蛋週期”與現貨季節週期的關係:在雞蛋週期低點的時間點上,六輪週期低點均在2-6月份出現;在最高點時間點上,已出現的五個高點均在8、9月份。

  雞蛋期貨價格與現貨價格在季節週期特性上存在差異,不同月份合約在各個月份的表現情況不盡相同。

  活躍合約基差季節波動特性:雞蛋活躍合約基差高點在2月份和9月份左右,基差低點在6、7月份。

  主要風險:禽流感疫情導致消費不足、青年雞大量補欄利空蛋價。

  一、何爲“蛋週期”?

  2000年至今,國內蛋雞養殖業共經歷了六輪“蛋週期”,前五輪週期特徵明顯,週期時間爲三年。在前五輪週期中,每輪週期橫跨時長在三年左右。

  從週期長度來看,基本等於兩輪蛋雞生長週期。補欄蛋雞苗到開產蛋雞大致時長爲4-5個月,產蛋期12-14個月,之後淘汰。整個時間長度在18個月左右。由於雞舍輪換及成批補欄等因素,一般在一批雞淘汰前較難大規模補欄蛋雞苗,因此,在第一輪蛋雞生長週期中,雞蛋供應相對偏緊,蛋價相對較高,在第一批雞陸續淘汰之後,第二輪補欄蛋雞苗體量較大,第二輪蛋雞生長週期中雞蛋供應相對過剩,蛋價相對較低。即蛋雞生長週期造成“蛋週期”時間長度爲三年。

  從2015年至今的“蛋週期”中,與過往週期出現相揹走勢,主要體現爲2017年蛋價相對較低以及今年的蛋價同比漲幅較大。出現背離的原因可以歸結爲兩點:1.2017年年初禽流感疫情對蛋雞養殖業的衝擊影響;2.環保因素影響蛋雞淘汰進程並限制補欄。

  二、怎麼分析“蛋週期”?

  “蛋週期”的分析關鍵,是蛋雞苗補欄情況。一般而言,補欄蛋雞苗在20周左右開產雞蛋,在200天之後逐漸進入產蛋高峯期,在五百多天後淘汰。當前蛋雞苗補欄量影響未來140-500天的雞蛋供給量,進而對“蛋週期”產生影響。

  由於政府機構沒有統一發布蛋雞存欄量及補欄量數據,第三方機構提供的數據有所出入,我們採用價格來觀察蛋雞苗補欄情況。考慮到200天之後補欄蛋雞苗產蛋率逐漸進入高峯,我們在蛋雞苗價格的預測時間上選取200天。將後移200天的蛋雞苗價格與雞蛋價格進行對比,可以清楚看到負相關走勢,自2011年11月至今二者負相關係數爲-0.5659。即蛋雞苗價格較高時,當前補欄雞苗較多,在二百天以後雞蛋供應量偏多,蛋價相對較低,反之亦然。

  三、雞蛋季節性週期特點

  (一)現貨價格季節波動特徵

  觀察歷次“蛋週期”,在每段上漲與下跌過程中均有起伏,這些階段性起伏更多受到雞蛋價格季節週期影響。受氣溫與節日因素影響,雞蛋供給與需求在一年當中的不同時點均不同,造成雞蛋價格呈現明顯季節波動特徵。

  蛋價季節性波動特徵方面,取2005年1月至2017年12月國內雞蛋零售價價,計算其月度漲跌幅度。經過統計,可以看出上漲概率最大的是8月和9月,13年全部上漲;其次爲6月份,13年中有9年上漲。下跌概率最大的是3月,13年全部下跌;其次爲11月和4月,13年中分別有11年下跌;此外7月和12月13年中有8年下跌。1月、2月和5月季節性漲跌不明顯,上漲和下跌年數基本持平。

  對月度漲幅計算平均數,得到月度均值收益率。最大的是9月,爲4.13%,其次是8月,爲3.83%;最小的是3月,爲-2.53%,其次是11月,爲-1.45%。進一步計算最大漲跌幅差值可以看到,8月的差值最大,其次是9月,說明8月和9月市場波動幅度較大,易出現較爲激烈的行情。

  (二)“蛋週期”與現貨季節週期的關係

  “蛋週期”時間跨度至少一年,在週期低點與高點的時間點上,受季節週期影響較大。我們對2000至今的六輪週期進行統計分析,得到在週期低點的時間點上,六輪週期低點均在2-6月份出現,這與雞蛋現貨價格季節週期中上半年價格較低相吻合。在最高點時間點上,已出現的五個高點均在8、9月份,這與雞蛋現貨價格季節週期中8、9月份爲全年高點相吻合。

  表1:雞蛋現貨價格各週期高低點出現月份

  週期時間

  2000-2003

  2003-2006

  2006-2009

  2009-2012

  2012-2015

  2015至今

  最低點出現月份

  2000年4月

  2003年6月

  2006年2月

  2009年2月

  2012年4月

  2015年6月

  最高點出現月份

  2001年9月

  2005年9月

  2007年9月

  2011年9月

  2014年8月

  數據來源:中信期貨研究部

  (三)期貨價格季節波動特徵

  雞蛋期貨價格季節性波動特特徵與現貨價格季節性波動特徵存在差異,我們對雞蛋期貨上市以來數據進行統計,得到以下結論:

  01合約統計顯示,除1月份外,01合約上漲概率最大月份是6月和11月,下跌概率最大的是5月;月均漲幅值最大的是6月,月均跌幅最大的是12月。

  05合約統計顯示,除5月份外,05合約上漲概率最大月份是2月、6月、10月和11月,下跌概率最大的是12月;月均漲幅最大的是11月,月均跌幅最大的是8月。

  09合約統計顯示,除9月份外,09合約上漲概率最大月份是1月、6月、10月和11月,下跌概率最大的是5月和12月;月均漲幅值最大的是6月,月均跌幅最大的是5月。

  (四)活躍合約基差季節波動特徵

  由於雞蛋現貨價格與期貨價格在季節波動特徵上存在差異,造成雞蛋基差同樣存在季節性波動特徵。前文已分析,雞蛋現貨價格高點往往在9月份,雞蛋期貨活躍合約高點往往在6、7月份,低點在2、3月份,因此雞蛋活躍合約基差高點在2月份和9月份左右,基差低點在6、7月份。

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