业绩发布时间：11月13日

业绩情况：

本季度，虎牙总收入同比增长118.8%，达到12.8亿人民币，环比增长22.9%，超过一致预期；其中直播收入12.2亿人民币，同比增长120%；Non-GAAP营业利润扭亏，为6150万人民币，环比略有增长；净利润方面，本季度同样同比扭亏，Non-GAAP净利润1.2亿人民币(利息及短期投资收益贡献5000万利润)，环比增长15%，同样超过分析师一致预期。

四季度业绩指引：总收入指引区间为14-14.4亿人民币之间，对应同比增长88.9%-94.3%。

业务情况：

持续强化电竞属性，直播收入健康发展

从创立以来，虎牙一直保持在电竞内容上的投入，如自制比赛，赞助战队，签约职业选手等。虎牙平台的电竞属性也确实逐步在加强，本季度管理层也提到本季度大部分的收入也来自游戏直播的相关内容。我们认为，电竞属性的强化，有利于虎牙品牌在整个电竞产业链中的地位，进而吸引更多的游戏玩家或者关注游戏的用户。虎牙逐渐丰富的内容也体现在逐步扩大用户量级上，本季度虎牙MAU达到9900万人，其中移动MAU比例达到50%，移动化率持续提高。本季度总付费人数达到420万人，环比提高24%。但值得注意的是，上季度虎牙用户量级出现增长停滞现象，本季度的增长可持续性需要观察。

成本略有改善，本季度录得持续盈利

本季度，内容成本、带宽成本仍然是虎牙主要的成本来源。本季度，估算内容成本约为2亿元人民币，占直播收入比重提高到19%，内容投入费用的提高主要是因为虎牙持续的内容投入，如自制比赛、自制节目、主播等，此项投入有利于提高用户数量、增加用户活跃度，对虎牙长期发展有益。但因为目前游戏直播行业仍然存在较为激烈的竞争，主播成本、赛事成本始终居高不下，对虎牙的利润率存在一定的压力。

带宽方面，本季度带宽成本1.74亿人民币，但单MAU带宽成本环比保持稳定，高清直播带给带宽成本的压力正逐渐被消化。

其他业务均处初期，但存在想象空间

本季度虎牙除直播收入外，其他收入(广告收入等)为6000万人民币，虽然收入占比仍然较小，但是保持着增长的趋势。我们认为随着虎牙品牌知名度的提升及整个电竞行业的发展，虎牙平台的广告价值会日益提高，广告收入存在想象空间。但是能否开发出真正适合直播的广告形式、及如何运用与腾讯的关系是未来需关注的重点。

另外，公司在近期成立的OWL战队，预计也会在2019年赛季开始后为公司带来不小的非直播收入，如联赛收入分成、品牌赞助收入等，具体数据及影响需要关注后续的公司更新情况。

出海方面，公司在上季度表示，已经在布局海外的游戏直播市场，主要面向东南亚地区，本季度公司并没有过多披露相关数据。我们认为，目前东南亚直播市场应处在较为激烈的竞争阶段，各中国互联网公司均有所布局。

附录：

OWL简介：

OWL(Overwatch League)守望先锋联赛，采用永久团队制，类似于传统的体育运动制。

2018年进行第一赛季，共有12支国际战队组成，其中包括中国网易的一支战队；2019年将开始联赛的第二赛季，队伍增加到20支，其中包括虎牙成立的成都猎人队。

联赛的收入模式采用：固定席位+分成的模式。即各战队向OWL缴付固定的席位费，而联赛产生的整体净收入(广告、售票、转播权)由各支战队平分；联赛战队主题的游戏内物品销售收入将有50%分给相应的战队；各战队还将保留其主场城市和场馆每年获得的全部收入(直到上限为止)，超过上限的部分中，将有一部进入联赛的共享收入池；各战队每年还将获得主场所在地举办最多5场非专业赛事活动及其相关盈利的授权。

根据网络资料，席位费用约为3000-6000万美元。联赛直播权收入约为9000万美元(Twitch2年期合同)，OWL的赞助商包括因特尔、惠普等国际企业。

从第一赛季的结果看，不管是OWL还是各站队，均对第一赛季的结果表示非常满意。

Q&A

1、瑞信。2019展望，因为我们看到宏观经济情况并不太好？我们在电竞方面举办的赛事很多，想问下2019年有什么更新或者战略可以分享？关于用户增长，看到Q3已经做到非常接近1个亿的MAU，未来几个季度怎么看用户的增长，付费用户的增长，会不会继续维持比较强的增长趋势？

A:2019年展望方面，我们对中国经济，整个游戏用户的增长还是有信心的，对于虎牙本身的收入和用户增长我们认为问题也不大，也很有信心。

电竞方面，我们认为游戏直播平台是电竞产业链的重要部分，一方面是内容输出的渠道，另一方面也帮助电竞选手培养和维系粉丝群体，形成社区，也能帮助电竞行业进行变现。从内容方面，虎牙会直播主要的电竞赛事，也会积极自办覆盖主流游戏的赛事(管理层补充：也会覆盖更多的长尾游戏)，优质的电竞赛事对虎牙有很高的内容价值，能帮助虎牙吸引用户，增加用户的生命周期，观看时长。我们的目标是成为中国乃至全球电竞产业链的主要参与方，对整个电竞领域的合作是一个开放的态度，会参与、投资相关上游或者周边，希望能够深度参与电竞的生态。未来希望在广告、赞助等电竞方面获得更多电竞的收入。

2、花旗。关于利润率，本季度改善的比想象的要快一些，可不可以从几个维度分享下，比如分成、东南亚？未来怎么看利润率的改善情况？关于MAU，付费用户的增长，是游戏内容带动大于秀场内容的带动吗？s8以后，斗鱼、龙珠短暂下架后有没有看到用户流向虎牙？

A:首先我们的收入超过了我们给出的指引目标，这是利润率改善的第一个原因，第二是因为营销费用并没有增加太多，第三在带宽方面，我们开发了新的技术来节约成本。

斗鱼、龙珠的下架不是行业性的原因。虎牙对自己的公司治理非常有信心。虎牙的用户增长方面，更多的是跟虎牙的内容运营有关，跟竞品的关系并不大。

3、美林。今年的年度盛典，有没有什么计划，因为听到有些大的公会因为经济不好，准备缩减投入，虎牙对这个有什么展望？电竞的内容占比是多少，除了电竞以外，我们的头部内容还有哪些？

A:2018年年度盛典会在1月份举行，跟去年一样。主要的目的是做年度总结，扩大影响，增强与合作伙伴的关系，管理层也不会把年度盛典当做业绩增长的驱动因素。

时长方面，80%来自游戏内容，TOP3的游戏是lol，pubg，王者荣耀，这三个时长占总游戏时长50%。在内容上面，我们现在也关注长尾的游戏，来丰富我们整个的游戏内容。

4、DB。跟Twitch的区别，有什么更新？竞争环境的情况对利润率的影响？

A:营收模式上，Twitch是广告、订阅，都很成熟了，虎牙目前的营收规模还是比较少，虎牙也在积极的尝试类似的模式。另外我们也看到Twitch方面打赏的收入也在快速增长，也说明虎牙的模式也受到了国际厂商的认可。

内容维度，Twitch主播包括欧美的韩国的，在国内也有很多的支持者，我们也在考虑引进一些国际的战队和职业的选手，给国内的用户带来一些不一样的内容。

认为行业会延续整合的趋势，我们是市场的领导者，虎牙也会增加其他收入，会增加我们的经营杠杆。

5、游戏版号方面，如果再批版号的话会对我们的业务有什么影响？广告业务方面，本季度的收入驱动因素是什么？如果新游戏上线的话，会不会看到广告更好的增长？

A:版号情况，我们对后续的进展不是特别清楚。虎牙的业务跟版号的关系不大。虎牙也没有直接参与游戏开发和发行，虽然也在和游戏公司探讨一些更深层次的收入。从合规维度来说，虎牙目前的收入并不需要游戏相关的牌照，本身业务的牌照我们都是齐全的。

广告方面，三季度增长比较好，反映了公司持续发展广告业务，从IPO后我们的品牌越来越知名，对我们很受益；除了腾讯外，其他游戏公司也想在我们这里投广告。

电竞方面，我们因为中国的管理层是支持电竞发展的，监管也帮助电竞的健康发展。

6、高盛。ARPU值在第三季度基本是持平的，未来2019年怎么看？MAU的增长超过很多人的预期，怎么看？

A:我们现在的首要目标仍然是拓展我们的用户基础、提升用户体验、给用户创造给多的内容，而不是增加ARPU。实际上跟其他的平台比，我们的ARPU还有很大空间。我们先前提到过本季度有超过70%的付费用户是支付给游戏相关内容，所以相比于其他的内容板块，游戏的ARPU还有提升空间。季度来看，如果付费用户增加较快，那么对ARPU也会有所影响，因为新的付费用户一般付费较低。长期来看，我们认为ARPU仍会继续增长。

MAU方面，从S8开始，我们看到一个趋势，就是电竞观众从玩家向普通人渗透，所以我们认为未来用户的增长还很大。

7、华兴。怎么想最近S8的赛事对Q4的影响，有多大？2019,2020的Margin预期怎么看？

A:不披露。S8对我们的用户增长很有帮助。Margin预期也不披露。

（文章来源：同方研究）

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