中信证券 秦培景，裘翔，杨灵修

A 股已从增量资金驱动切换至存量资金博弈阶段，维持上证综指2800~3200 点区间震荡分化的判断，业绩是最重要的支撑点。紧扣基本面，穿越分化期：自上而下关注基建、新能源汽车、医药三条产业链；自下而上，我们从不同维度筛选了3个组合供投资者参考。

A股已从增量资金驱动阶段切换至存量资金博弈阶段。

在2 月10 日的报告《红二月：反弹延续》中我们率先坚定判断，风险偏好修复将驱动上证综指反弹至3000 点；而在3000 点后，我们则明确强调，A 股将走向震荡分化。

1）对散户而言，A股短期财富效应减弱。A 股周上涨个股比例从2 月份的90%+回落至3 月份的60%+，周收益率中位数从5%左右回落至2%左右。而杠杆类资金，特别是场外配资受到监管的约束将越来越大，交易量难上台阶，A 股换手率上周从2.75%回落至1.7%，影响看短做短的游资预期。

2）私募未来进一步加仓的能力有限。根据私募排排网统计，仓位80%以上的权益类私募产品占比已从2 月初的38%提升至3 月初的62%；另外，预计2 月已被动加仓的公募基金未来进一步加仓空间也不大。

3）外资流入A 股速度短期可能放缓。主要缘于近期MSCI 下调接近30%持股上限个股的纳入因子，使得外资进一步增配A 股优质标的时会有所顾忌。

财报披露渐入高峰，基本面重要性上升。

1）基本面预期再验证，政策关注点。财报披露渐入高峰，A 股盈利增速在2018Q4 和2019Q1 依然处于下行周期中。2019 年以来全部A 股2018/19年净利润一致预期累计已下调2.1%/2.5%。3 月以来公布的宏观数据整体弱于预期，且对政策的依赖依然很高。而“两会”结束，政策全面兑现后，政策预期也将趋于理性，关注点将落在后续的政策执行和具体数据上。

2）大小盘风格趋于均衡，基本面是分化的重要基准。再进一步考虑估值，A股经过了开年的反弹和整固后，目前沪深300、全部A 股、中证500 的预期PEG 已经非常接近，都处于0.75~0.76 之间：大小盘中长期配置价值差异不大，预计未来市场风格趋于均衡，具体的分化基准还要看业绩。

寻找价值支撑点：紧扣基本面，穿越分化期。

继续维持上证综指2800~3200点区间震荡的判断，市场分化将继续，而基本面是最重要的价值支撑点。

1）自上而下：关注基建、新能源汽车、医药三条产业链。基建托底投资，是近期宏观上重要的结构看点，而近期PPP 落地率持续攀升，基建板块整体进入资金面、政策面改善的细化阶段。新能源汽车产业链基本面短期趋势稳健向好，长期空间大，对补贴退坡的预期已有较充分反应，建议重点继续关注动力电池领域，以及各环节的龙头公司。医药板块的核心逻辑则是业绩稳健防御性强+短期科创板催化医药板块的科技属性。另外，周期板块中的部分涨价主线也值得关注。具体推荐品种请参考报告正文。

2）自下而上：3 个维度筛选组合供参考。组合1 由预计2018 年年报稳健的个股组成，建议在年报季期间，底仓配置时重点参考。组合2 由2019 年一季报预期高增长个股组成，建议关注2019 年景气、希望增加组合弹性时参考。组合3 为长期逻辑清晰，增长空间大的个股组合，供对短期业绩波动不敏感、更关注长期配置价值的投资者参考。具体组合参考报告正文。

风险因素：A 股业绩披露整体明显弱于市场的预期；外资流入A 股的趋势短期出现反复；中美分歧超预期恶化，不确定性再次提升。

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