Trader reference

第17期

2018年6月25日

《交易内参》

资管网研究团队以10年私募行业研究经验的积累，甄选出行业有分量的机构、人物深思熟虑之后的实战性、前瞻性的观点、策略，以简洁的方式呈现，以期有助于投资者规避风险、提升投资能力。

编辑方针：关注5%，关注专业投资领域的胜者、瞭望者

 凯丰投资 

管理规模：200亿

操作策略：海外资金持续流入，市场具有较高安全边际

1、市场系统性的大跌，主要有三大因素：直接因素是中美贸易战烽火再燃。中期因素是国内金融去杠杆政策将继续。短期因素是国内独角兽企业、CDR基金发行对市场流动性的抽取。

2、贸易战进程虽有不确定，但这一事件对市场的冲击效应将逐步钝化，其压力也促进了国内经济的结构转型升级。

3、市场已经接近底部区域。从估值上看，当前估值水平已到2016年熔断后的估值水平，处于历史相对低位，具有较高的投资价值和安全边际；虽然A股成交量低迷，但是海外资金持续流入侧面印证了这一点。

 朱雀投资 

管理规模：30亿

操作策略：规避中游行业，重视大金融，自下而上挖掘周期股

1、短期操作上，第一，经济下行带动的企业盈利增速下滑不可避免，该利空尚未释放。其中，中游制造业整体受到的挤压将超出12、15年，选择上应该规避中游行业。第二，大金融当前整体估值合理，经济出现下滑对股市流动性是好事，未来货币政策空间打开，应该重视。第三，上游周期行业的供给侧改革不会半途而废，利润虽无增长，但大幅下滑的概率也很低，可以自下而上从估值的角度挖掘标的。第四，行业龙头与优势跑道将持续享受估值溢价。

2、长期投资策略上，2018年的核心投资主线将依旧聚焦于基本面，淡化择时、注重选股。展望后市场，全年的风格将趋于均衡，市场的系统性风险在调整之后也得到了消化，后续价值股和成长股都存在结构性机会，需要通过深入的产业研究来挖掘个股的投资机会。

3、19日大跌后，A股市场整体估值已低于2016年熔断后低点，不少行业估值甚至已创造或接近历史最低记录。从历史上看，在经济社会总体稳定的背景下，类似的市场带有情绪性的恐慌性大跌往往会为长期投资者提供买入优质标的的良机，我们内部的自下而上择股指标也显示出：目前指数已跌入较确定的绝对收益区域。

 展博投资 

管理规模：80亿

操作策略：市场过于悲观预期了贸易战，反而需要谨慎乐观

1、如果市场走势过于悲观地预期了中美贸易战，我们反而觉得需要谨慎乐观。

2、中美贸易战的起因分析有两个：其一是美国政府对中美贸易不平衡的不满。其二是美国对中国崛起，特别是在高科技领域的崛起感到恐慌，贸易战只是借口。

3、中美贸易战如果升级，无疑会对市场产生较大的风险和压力。但从长期来看，一是中美贸易战最终妥协还是大概率事件，二是即使双方没妥协，只要中国继续保持改革开放，无非过几年苦日子，最终崛起的大方向不会改变。

 暖流资产 

管理规模：50亿

操作策略：3000点可能是A股的一个历史底部

1、底部大概率在2750点左右，这是月线长期趋势线与长期均线的交汇位置，支持力度较大。同时，估值底部已现，后续已经出现了较强的配置价值，结合长期支撑线和底部特征进行布局。

2、对于定向降准预期，破位下跌之后的趋势力量很强，仅是定向降准预期难以形成趋势逆转，仅仅是短期情绪上的安抚。

3、在当前磨底过程中，耐心等待消费品回落。目前来看，大概率在三季度还有一轮大众消费品的上行机会，但是前提是要先回落，否则持续上行容易将来年的估值切换空间吃掉，就没有机会了。在这个位置上，对于大众消费品只减不加。

4、金融地产的趋势性机会大概率在四季度上演，强周期板块的钢铁煤炭机械，受益于盈利，受制于总需求，可少量配置龙头宝钢、三一等，系统性配置时点还未到。

 星石投资 

管理规模：160亿

操作策略：央行定向降准将实质性提振市场

1、本次定向降准有利于缓解去杠杆对优质企业的冲击，精准解决优质企业融资和流动性问题，为去杠杆提供了较好的金融环境，对市场能够起到实质性的提振作用。

2、定向释放5000亿流动性用于市场化债转股，既能提高银行参与债转股的积极性，又能降低社会杠杆率，还能缓解符合债转股条件优质企业的资金问题。

3、超预期的定向降准并不意味着意味着货币政策重回宽松基调。央行在“稳杠杆”和“调结构”之间把握平衡，审慎呵护市场的政策定力也将维持。

 翼虎投资 

管理规模：50亿

操作策略：优质股票展现出相对抗跌，等待市场筑底

1、 改革开放40年，中国经济基本没有遇到什么困难；中美贸易战是首次碰到来自外部的强力冲击，股市的异常波动反应了大家内心的“慌”，因为没碰到过所以情绪波动特别的大，股价已经反应过度。

2、市场底确实是滞后于政策底，但优质的股票已经不跌了，一方面反映了市场已经接近底部的特征，但更反映了价值投资是聪明、有效且能长期生存的。

 泓信投资 

管理规模：90亿

操作策略：若贸易战全面爆发，有色系风险显著大于黑色系

1、中美贸易战会在未来的数月甚至数年打打停停，属于长期宏观风险。短期市场悲观情绪的宣泄可以理解，过度悲观之后许多深度贴水的品种比如螺纹、动力煤、热卷等将存在贴水修复的机会。

2、当前全球投资者并未陷入恐慌，美元/日元汇率尚在110附近，黄金和美债也大涨。如果中美之间贸易战全面爆发，有色系商品由于缺乏贴水且全球定价，风险显著大于深贴水且国内定价的黑色系商品。面对外忧内患，我们预期政府去杠杆和调控房地产风险的节奏也会适度放缓，这也对国内黑色系商品构成利好。

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