第177期—程大爷论市：

政策开道，游资助攻，昨天，上证指数、深证成指、中小板指数与创业板指数四大指数齐齐创出这一波反弹以来的新高，用“气势如虹”来形容新一周来的走势，实不为过。

好久没有看到过这样让投资者感到安慰的盘口了。

然而，在感到安慰的同时，市场中还是有一种隐约的担忧，那就是：由游资重返市场助力推动起来的这波放量反弹，具有鲜明的“非主流”色彩，深强沪弱或者说中小创强而白马蓝筹股弱的分化格局尤为明显，伴随着题材与垃圾股的投机热炒，监管容忍度有多大？会不会当市场脱离了底部之后又重新回到原来的严打高压态势？可见，目前这种风格转换的持续性一直饱受质疑，有分析师私底下交流时认为，下一阶段监管部门对待游资的态度会影响中小创反弹的力度与高度，进而会影响主板市场的反弹空间。

游资是股市生态的一部分

最近几周，创业板成为全市场的焦点，指数涨幅之大令人惊讶，从10月19日至上周五，创业板指累计最大涨幅达19.31%，而同期上证指数的最大涨幅仅为10%。

如此迅猛的涨势一扫今年以来持续下跌的颓势，创业板最近为啥这么猛？直接原因是政策支持各路资金入市，市场热钱彻底被激活，成交意愿也明显回升，一线游资更是强势回归，两市成交量创下多项纪录。特别是创业板，上周二一度成交量达8729万手，创历史纪录。

从资金流向观测，游资应该是中小创强劲反弹的重要驱动力。

不过，努力重返市场的游资在过度投机与制造妖股的指责之下，还是备感压力，但是，他们的回归确实为一度处于流动性匮乏的A股市场提供了宝贵的流动性。

一切缘起于证监会官网在交易时段发布的那个声明，表示将优化交易监管，增强市场流动性。游资们先是将信将疑，后来疑虑逐步打消加油干，交易环境的回暖带动了活跃资金入场，加速了个股的流动性。

而这似乎是一个让管理层喜忧参半的现象。

喜的是，由于游资的积极参与，A股的流动性得到了明显的改善，成交量大幅增长，昨天创业板创出历史天量，特别是中小创走出了暌违已久的持续反弹行情，股权质押的风险得到了一定程度的缓释，投资者信心快速恢复。

忧的是，个股连板开始出现，一批妖股蠢蠢欲动，从交易低迷到游资亢奋，市场会不会出现从一个极端走向另一个极端？特别是游资会不会自我失控，走回过度投机甚至于非法操纵股价的老路？

围绕游资的是非总是不断，尽管妖股等现象让游资一度被当做市场的坏孩子，但专业人士有不同的看法，他们认为，游资和坐庄操纵并不能完全等同，游资只是跟风市场合力，是市场合力中买的最多的，游资本质也就是个大散户，而坐庄则是用很多账户进行对敲，配合虚假信息制造市场合力的假象诱导散户跟风，然后高位派发，本质是一种欺诈犯罪行为。

没有逾越法律法规边界的投机行为则是市场的一部分，游资为市场提供了流动性，是市场的润滑剂，如果过度压抑投机，则市场可能出现流动性枯竭。

个股的连板走势，一般被看作是一段大行情启动的标志。有位资深股市玩家甚至认为，自1999年以来，每次处于市场底部时，如果没有连板是不可能启动行情的。比如，至今让人念念不忘的5·19行情就是从东方明珠的七连板开始的。还有就是，2005年的牛市和2015年大反弹也均是从个股的连板行情开始的，只有大级别的连板行情才能点燃市场信心。

其实，健康的金融市场不应该排斥投机，不可因噎废食，担心游资扰乱市场的而将他们赶出去显然不是可取的态度，应充分认识游资重返市场的积极意义，他们对近期市场的走好还是有比较大的贡献的。

在期货市场里，大家很容易接受投资者的存在甚至99%的交易者都是投机者的这个结构，因为，如果没有大量投机者的存在，那么以对冲风险为目的的套期保值者就没有了交易对手，期货市场价格发现与套期保值的两大基本功能就成了无源之水无本之木。

到了股票市场，普遍的态度则是，价值投资才是阳光大道，投机交易被视作旁门左道，所以，大家对“投机”两字大多讳莫如深。所以，如果一个市场只有价值投资者，没有趋势投资者，没有短线投资客，这个市场是很危险的。无论是期货市场还是股票市场，只有一种类型的交易者是无法达成高效率的交易的，可以设想，如果只有套期保值者和价值投资者，很容易出现流动性匮乏并导致交易不顺畅的问题。

优化资源配置需要有人愿意在追求高收益的前提下承担高风险。监管的任务是保障信息的公开透明，监督交易行为符合交易规则，打击内幕交易和操控市场，而投机者则需要买者自负，愿赌服输。

需要守住投机的边界

价值投资与主题投机是投资的方法论问题。要防止过度投机而不是适度投机，要防范和打击股市违法犯罪而不是打击投机。

这两年的白马股行情里，中小创的跌幅异常惊人，今年10月份之前，几乎单边下跌，输得最惨的是喜欢炒波动率大的小市值股票的游资们。由于小票黑天鹅满天飞，连环爆雷闪崩，加上流动性不足，游资又喜欢追涨杀跌加杠杆，所以每一次炒作基本上都以惨败收场，伤情比买白马蓝筹股的投资者严重得多。

管理层喊话后，明确表态今后会把市场交给市场，对交易干预减少给予了游资们信心，政策支持成了游资们积极入市的关键推手。

被赶出市场的游资堰塞湖，就此被挖开了一个缺口，资金于是开始加速回流A股。

潘多拉的魔盒又被打开了？

孙悟空可以一个筋斗云翻出十万八千里，可以大闹天宫，可以潜入海底，可以玩百变游戏，可是他还是逃不出如来佛的手掌心，还有就是，师傅一念紧箍咒，他就除了满地打滚求饶就没别的招了。

所以说，也没必要过度担心游资这只“泼猴”会搞出太大的“破坏”，如来佛和师傅都在那边看着呢，就算有时候睁只眼闭只眼装装糊涂，大师兄要是“忘乎所以”，任性越界太远了，收拾他也就是一个指头的功夫。

对“泼猴”们来说，也要知道活动半径在哪里，即便是政策容忍度提高了，游资回归A股拥有了更大的腾挪空间，这也不意味着投机可以没有边界。

那么，投机的边界在哪里呢？

第一，指数空间上不能偏离宏观基本面太远。

政策底之后是市场底，一般来说，市场底会早于宏观（企业盈利）底3～6个月，如果会出现大牛市的话，宏观见底应该是充分必要条件，否则，大盘还只能以超跌反弹对待，只是，由于之前跌幅太大，反弹幅度会颇为可观，当然，短期内要是出现非理性的暴涨，那就可视作投机过度了。

第二，个股空间不能偏离合理估值太远。

无论是白马股还是中小创，都不能过分偏离合理估值，这个合理估值可以是蓝筹股用PE或者PB衡量的，也可以参照成熟市场对科技股的估值测算的，甚至还可以是垃圾股的“壳”资源价格与市值对比得出的，虽然无法做到精准估值，但是，炒过头了，偏离太远了，还是要小心。

近一个月以来创业板指的反弹，部分基于其前期的超跌。据统计，截至10月18日，今年以来创业板指累计下跌超过31%，而从2015年的高点4037点以来，下跌幅度更是接近70%。除了前期的超跌，近期推出的“小额快速”并购重组审核机制，多方面放宽配套融资要求，以及相关扶持民营企业的政策利好创业板。

需要明白的是，中小创三年跌去70%的惨剧并非完全是估值泡沫爆裂所致，事实上，许多基本面相当良好的成长型公司也跌得面目全非，究其原因，还是由于股权质押导致上市公司大股东资金链绷紧甚至断裂，这个糟糕的状况又导致了投资者对股价下跌的悲观预期，股价下跌又导致上市公司资金链更加紧张，投资预期越来越悲观，这个负反馈没有强有力的手去打破它，股价的下跌就难以停止。说到底，中小创的持续的大幅度的下跌基本上摧毁了投资者对中小创的丧失了信心。

决策层正视上市公司股权质押危机之后，一系列化解危机的措施陆续出台，投资者对质押风险的悲观预期基本上见底了，中小创本来就是严重超跌状态，反弹只是填补超跌的坑，属于“矫枉过正”的范畴，所以，一定要破解“蓝筹股大涨正常，大跌不正常；中小创大跌正常，大幅反弹不正常”这种谬论，不管是大票还是小票，涨过头了就有调整压力，跌过头了就有反弹的要求，这就是金融市场的永恒不变规律。

第三，交易行为不能偏离法律法规太远。

有个朋友说，投资者偏好越来越多元化，就像美女中有的特喜欢小鲜肉，有的特喜欢吴秀波一样，萝卜青菜，各有所爱。

但是，投资理念与风格可以不同，内幕交易和操纵市场等违法犯罪行却必须远离，法律法规还是碰不得的高压线。

大数据时代，所有的交易行为都长期留痕，申报、交易以及资金流水都有据可查，如果监管怀疑交易存在问题，随时可以通过系统留痕调查取证，查实违法违规行为可以择机进行处罚。

监管处罚的标准是违规而非监管偏好，现在监管克制住了对市场的过度干预当然是好事。而游资也要明白一个道理，不要玩得太嗨了而忘记了边界，真的干出违法违规行为来，相信也逃不脱恢恢法网，要小心秋后算账。

证监会新闻发言人常德鹏11月16日表示，近日证监会依法对裕鼎公司操纵“湘油泵”案作出处罚。上海证监局依法对北京大观操纵“浙江鼎力”案作出处罚。常德鹏强调，证监会将对操纵市场违法行为保持一贯的高压打击态势，惩处触碰法律红线的违法行为人，保护广大中小投资者的合法权益。

深强沪弱格局暂难扭转

现在不要去纠结于该“投资”还是该“投机”，现在是抓住机遇把钱挣了的时候！

程大爷自10月中旬开始，已经在券商中国专栏中多次旗帜鲜明地指出了中小创的历史性机会来临。这一轮中小创的反弹有望奉献一批10倍牛股！理由在于政策密集指向中小创，尤其是证监会发表的对于监管的声明，罕见表态将会提高对交易行为的包容度。所以说，目前是一个比较特殊的市场环境，从“政治正确”的角度考虑，化解股权质押危机需要中小创的一波超级力度的反弹，而白马蓝筹见顶之后，调整还没有结束，因此，“价值投资”可以暂时放一放，但不是放弃。

毕竟，两点之间，曲线最美。

还有一个让投资者感到困惑的问题是，既然注册制都要来了，上周创业板凭什么还能率先创出反弹新高？

是纯粹瞎炒还是确有道理？

上周三美股继续下跌，第二天我大A表现得很是神勇。从最近一段时间的量价关系来，独立行情初步得到了印证，会不会再接再厉，将美A关系进一步推进到跷跷板行情的新的历史阶段，还是蛮值得期待的。

10月中旬以来，程大爷我一直在提醒投资者注意市场风格正在发生转换，还是需要及时调整策略与仓位，价值投资者不要刻舟求剑，主题投资者可以适当激进一点，不要在该谈风险的时候谈机会，在该谈机会的时候又在谈风险，理由无他，机会是跌出来的，中小创跌去了70%，就是来个反弹，弹个30%，那也是相当可观的了。

自从11月5日习近平在上海进博会宣布上交所会推出科创板并进行注册制试点之后，市场担心这个资本市场的重大举措会不会对中小创构成较大的压力，无论是从扩容的角度还是注册制的角度，对原有中小创上市公司的估值还是存在向下的牵引作用力，如果不是因为这个问题，中小创的反弹行情可能会发展得更快一些。

昨天，上交所表示正加速推进科创板和注册制试点的方案与制度设计，说明科创板与注册制真的是渐行渐近的了，让人称奇的是，今天创业板低开高走，强势创出反弹新高了。

既然利空不跌就是利好，那么，也没有利好的创业板，强劲反弹的底气何在？

程大爷我对创业板反弹行情继续看好的理由有以下几点：

第一，创业板指数跌幅太大，修复的时间与空间都还远远没有到位。

第二，创业板估值并不高，有一批高品质的科技创新型公司仍然处于严重低估状态，所以说，创业板目前填的只是股权质押危机挖下的大坑，这个坑是在创业板估值底部开挖的，随着质押危机的逐步化解，回填的力度就是报复性的。

第三，上交所的科创板与注册制试点一定是慎之又慎的，制度设计与上市门槛相比创业板只会高不会低。假如科创类公司的估值向纳斯达克看齐的话，可以预期未来可创板的估值不会低。

第四，有总是踏错节奏的投资者唉叹，“白马股行情套在垃圾股里，垃圾股行情套在白马股里”。其实，做投资的人需要明白物极必反的道理，“盛极必衰，否极泰来”，钻石涨过头了难免涨不动，垃圾中也会有可以回收的宝贝。

四大技术信号揭示中期向好

反弹行情与风格转换的持续性一直饱受质疑，有人说，监管部门对待游资的态度会影响中小创反弹的力度，进而会影响主板市场的反弹空间。

这当然是后市一个不确定的因素。

但是，从纯技术分析的角度来看，仍然支持后市反弹格局会持续演绎，甚至说，政策底之后，A股的市场底也已见雏形。

值得关注的技术信号有以下四个：

第一，本周两市成交量明显放大，这个是反弹是否可以持续的先行指标，“量在价先”，温和放量格局说明目前“量”～”价”配合健康，行情远未到狂热的阶段。

第二，均线系统全面造好，5、10、30天线“三线开花”，属于典型的多头排列，而上证指数、深成指和创业板指数更是一举突破了60天均线，反弹空间被进一步打开。

第三，摆动指标支持多头。四大指数继日线的MACD形成金叉之后，本周周线也形成了金叉，说明行情有从短线反弹演变成中级上涨的趋势。

第四，四大指数的周线RSI底背离进一步得到确认（三周前我在券商中国的程大爷论市专栏中就已经指出并划了两个重点），这个也是中级以上级别的看好信号。

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