摘要：央行最新发布的货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要更加灵活适度，把握好政策出台的力度、节奏和重点，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，保持M2 和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高。央行行长易纲近期发文表示，给定目前的发展阶段，趋势上看中国的宏观杠杆率还有可能上升，宏观调控的任务就是使杠杆率尽量保持稳定，从而在稳增长与防风险之间实现平衡，并为经济保持长期持续增长留出空间。

原标题：解读丨M2增速创40个月新高，意味着啥？

来源：21世纪经济报道

作者：杨志锦

5月11日，央行发布4月金融数据。由于季节性因素及时点因素消失，4月新增社融和信贷规模环比均出现回落，但同比增幅十分可观。

在此背景下，广义货币M2和社融增速仍较高，其中广义货币M2增速创40个月新高。

广义货币M2增速创40个月新高

4月末，广义货币（M2）同比增长11.1%，增速分别比上月末和上年同期高1个和2.6个百分点。这一增速创2017年1月以来的新高。

社融方面，初步统计，4月末社会融资规模存量为265.22万亿元，同比增长12%。这一增速创2018年6月以来的新高。

央行最新发布的货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要更加灵活适度，把握好政策出台的力度、节奏和重点，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，保持M2 和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高。

浙商证券首席经济学家李超认为，央行使用“基本匹配并略高”的表述还是第一次，充分说明了当前货币政策基调的变化，逆周期调节力度将继续强化，通过推高金融数据为经济提供充足的资金支持，维稳经济增长。

M2和社融增速高于名义GDP增速，意味着宏观杠杆率将继续上升。国家金融与发展实验室（简称NIFD）最新发布的报告显示，一季度实体经济杠杆率大幅攀升，从2019年末的245.4%升至259.3%，一个季度上升了13.9个百分点。市场预计，今年全年宏观杠杆率增幅将超过20个百分点。

央行行长易纲近期发文表示，给定目前的发展阶段，趋势上看中国的宏观杠杆率还有可能上升，宏观调控的任务就是使杠杆率尽量保持稳定，从而在稳增长与防风险之间实现平衡，并为经济保持长期持续增长留出空间。

“否则，若宏观政策刺激力度过大，一是可能产生通货膨胀的风险，二是可能导致杠杆率过快上升。因此，要尽量长时间保持正常的货币政策，维护好长期发展战略期。”易纲称。

票据融资进一步增长

贷款规模较高历来是3月份的特点。每个季度末，银行在存贷款考核压力下，都会集中冲贷揽储，使3月信贷较2月份出现明显的回升。不过今年3月除了季节性冲高的因素外，还有其他因素。比如，3月疫情得到进一步控制，部分行业积压的融资需求在3月集中释放；央行再贷款的集中投放等。

由于季节性因素及时点因素消失，4月各项贷款数据都出现回落。但唯独票据融资还在继续增长，逼近4000亿的规模。

疫情控制后，生产供应链逐渐恢复，企业的交易结算需求提升，在经营性现金流尚没有完全恢复前，企业可能更倾向于利用票据来结算，这使得开票量大增。票源（开票量）增多后，由于货币利率大幅下行带动票据利率处于低位，企业有动力利用票据贴现的手段来融资，获取更低成本的资金。

其原因在于，作为一种短期限、具有流动性的“信贷资产”，在实体信用风险较高的情况下，票据能够充实信贷额度，满足监管机构加大实体支持力度的要求，也是银行十分愿意接受配置的资产。此外，当前票据贴现利率低于结构性存款利率，可能存在票据套利的情况。

同比来看，今年4月份人民币贷款增加1.7万亿，多增6800亿，主要是企业中长期贷款和票据融资增加。企业中长期贷款主要是企业固定资产投资贷款。相比往年，今年专项债项目可以配套银行贷款，很多专项债项目在债券发行前已经谈好配套融资，今年专项债大幅放量带动了这些项目的融资放量。

企业债、贷款带动社融同比多增

社融方面，4月规模环比回落，主要是贷款回落带动。

同比来看，4月社融增量为3.09万亿，相比往年同期增加1.4万亿，主要是贷款及企业债券增加。

Wind数据显示，4月信用债（企业债、公司债、中票、短融、PPN）发行规模1.6万亿，创出历史新高。净融资规模0.85万亿，为历史次高值，推动了企业债券融资规模上升。

发行规模骤增主要有两大原因。一是近期央行连续降准降息后，市场流动性宽松，机构认购债券积极性较高；二是监管部门允许受疫情影响的企业发行疫情防控债偿还债务，借新还旧信用债发行较多。