本文是创投观察系列的第93篇

分享人：宠业家（微信公众账号：chongyejia）

高瓴联手瑞鹏的消息，刷屏了中国宠物从业者的票圈，三分天下格局突然终结，有人感叹巨头合纵连横的力量，有人期待宠物医疗独角兽的诞生。

在高瓴、高盛、达晨等资本的支持下，三大连锁医院体系在过去数年体量暴涨，三大连锁医院体系在中国宠物医院市场异军突起，从医院门店数上已经占据了超过8%的份额。

但资本支持下的并购扩张，也遇到了许多难题。市场上剩下的优质连锁宠物医院标的越来越少，但医院资产的收购价格却水涨船高。宠业家内部统计的资料显示，按照PS估值计算，高瓴系收购宠物医院的价格从早期的低于1倍PS，到后期部分收购医院价格甚至涨到了4~5倍PS；同样，瑞派收购宠物医院的价格，也从早期的0.8~1倍PS，上涨到超过3~5倍。

在今年年初，几大连锁宠物医院巨头曾在北京密会，试图解决行业资产价格、人力成本飙升的难题，但在激烈的竞争之下，这样的君子协定除了表达态度和忧虑，很难真正解决实际问题。

另一个重要隐患是，作为中国宠物行业资本化程度最早和最快的领域，连锁宠物医院在中国仍然没有找到高效的盈利模式。从瑞鹏的公开财报来看，其营业利润率不到8%。

症结在于宠物医疗市场存在明显的资源错配。过去的数起宠物医院收购中，收购资产价值集中在稀缺性和可复制性差的临床医疗资产，但大部分连锁宠物医院中，七到八成的医院订单，是由疫苗、驱虫等预防医学项目贡献。

预防医学需求多而低价，临床医学需求少而贵。但临床医学的特点，意味着临床医学资源只有集中才能实现更高价值。所以中农大附属医院可以依靠一个单体做到数千万的营收，高瓴体系中专科价值最明显的芭比堂也是创收最好的品牌之一。

但目前的主流连锁医院，仍然停留在医疗资源分散，重点不突出的阶段。导致大部分只有基础医疗需求的客户要付出更高成本，而真正有临床的高客单价的宠主又无法得到有效的满足。我们预计宠物医院向上的专科化，和向下的社区化将成为宠物医疗下半场的主旋律。

巨头的转身慢、从业者的学习能力不强，也给后来者留下了空间。即使在几家头部连锁格局看似稳固的情况下，其他大玩家依然虎视眈眈。仅在近期，就有多家国内外巨头开启对国内宠物医院的新布局，有了更多经验、数据和资本实力，却没有历史包袱的新玩家，仍有可能在未来数年重塑新格局。

（注：上图为36氪团宠七七）