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相信我们很多人都用过企业邮箱，企业邮箱为我们的工作提供了便捷性和安全性。

如今，国内一家企业邮箱服务商——论客控股在众多企业的“生意照顾”下，发起了港股上市的冲刺。不过，论客控股在2019年8月首次向港交所递交的招股申请书显示已失效。在5月11日，论客控股在港交所更新了招股书，没有放弃上市融资的目标。背靠网易，客户基础多元化

论客控股的历史并不短，成立至今已有20年，在广州成立之初就开始从事软件开发及提供企业电子邮件解决方案。

成立仅有两年时间，论客控股就开始和当时国内互联网巨头网易(NTES)搭上了关系。2002年，广州安岭获正式委聘向网易的163个人电子邮件提供电子邮件系统。2007年，论客控股发布CoremailXT系列(目前正在开发V6.0系统)。

2008年，网易透过香港子公司投资了论客控股。在重组后，网易持有论客控股38.5%股权，为论客控股第二大股东，持股比例仅次于持有49%股权的该公司一致行动股东。

背靠网易，论客控股业务拓展相当迅速。包括网易在内，论客控股建立起多元化的客户基础，包括优质及着名机构及企业，如政府机关、双一流大学、金融机构、上市公司及大型企业，客户中涵盖国务院新闻办公室、国家财政部、清华大学、人民银行、美的集团(000333-CN)等。

论客控股通过自建企业电子邮件解决方案、托管企业电子邮件解决方案、原始设计制造商解决方案，以直销和中间商分销的方式为客户提供服务。其中，自建企业电子邮件解决方案是公司最大的业务，按中国自建企业电子邮件解决方案市场的帐户用户计，五大市场参与者在2019年占据73.5%的市场份额，论客控股排名第一，市场份额达30.9%，帐户用户数目约4040万名。

办公室搬迁也能造成净利润大幅下滑？

从经营业绩看，市场并不因为论客控股是行业龙头而为其带来稳定快速增长的成果。

2017年-2019年，论客控股实现收益分别为1.03亿元(人民币，下同)、1.35亿元及1.39亿元；年内溢利分别为785.5万元、892.1万元及132.2万元。

2019年，论客控股年内溢利下滑幅度超过80%，让人不禁困惑，是什么原因造成原本就不高的利润大幅下降的？

论客控股在2019年度除所得税前亏损为48.9万元，同比由盈转亏。其中原因由于：一方面，年内雇员福利开支增加1460万元，好在被收益、外包费等费用调整作出的各种抵消；另一方面，论客控股办公室搬迁是公司利润大幅下滑的重要因素。2019年，公司折旧及摊销达到了1464.6万元，同比增长52.3%，其中于2018年年底迁进新办公室的新租赁额外折旧开支约500万元，从而拖累了公司利润增长。区区500万元就能将公司利润一夜打回解放前，可见公司发展的韧性不足。盈利能力低，价格战削弱利润

2017年-2019年，论客控股的营收复合年增长率为10.51%，同期中国的企业电子邮件解决方案市场销售收益复合年增长率为5.99%。论客控股的营收规模虽然没有快速增长，但还算稳健，表明论客控股在国自建企业电子邮件解决方案市场行业龙头地位为公司带来了不错的增长。

但我们应该看到，论客控股2017年-2019年的溢利率分别约为7.64%、6.58%及0.95%，呈逐年下滑趋势，显然公司经济效益并不强，成本费用出现了问题。

财华社发现，论客控股各项成本和开支并不少，只要有两三项成本和开支出现异常上升，公司利润就会受到严重影响，上述新办公室搬迁的结果就是一个很典型的例子。在论客控股的开支中，员工成本是最高的一项开支，过去三年该开支均占了公司营收50%以上，2019年比重更是达到60.6%。员工成本之所以高，主要是因为公司的行业属科技密集性，需要持续更新及创新，满足不断涌现的市场需要，因此研发人员占比大，目前达到了131名，占总人员超过三成，而研发人员薪酬较高。

此外，折旧及摊销、外包费、贸易及其他应收款拨备等开支亦逐年提升，进一步拉低了论客控股利润率水平。

而依赖单一产品，并在激烈的市场竞争中压低价格，成为论客控股盈利能力持续弱化的重要因素。过去三年，论客控股过于依赖电子邮件行业，其全部收益均来自提供企业电子邮件解决方案，且其自建企业电子邮件解决方案业务营收比重仍在逐年提升，2019年提升至76.1%。但经过数年急速发展，我国自建企业电子邮件解决方案市场已进入成熟阶段，增速正逐步放缓，论客控股的该业务也因此受影响。22017年-2019年，论客控股自建企业电子邮件解决方案业务收入增长乏力，分别为7003.5万元、1.01亿元及1.06亿元，从而拖累公司营收增长，期间公司在该业务的客户数于2019年减少了22名就可看出问题所在。

我国自建企业电子邮件解决方案的价格方面，由于竞争不断加剧，其由2015年的31.25万元减少至2019年的14.69万元，即复合年增长率为–17.2%。在这种背景下，论客控股在定价政策方面不得不加入价格战，在价格范围内与客户磋商，并经考虑多项因素后向客户提供折扣价格。例如，公司提供托管企业电子邮件解决方案的价格及费率有较大的折扣，如下图。

总结：论客控股所处的赛道增长规模并不算大，竞争激烈，加之行业特性造成该赛道属于一个薄利的行业。而过度依赖电子邮件行业的论客控股面临着诸多不利因素影响，公司当下最重要的是拓宽收入多元化，加大技术研发和销售渠道，并有效控制成本，才能在发展之路上稳步向前。

作者：覃汉计

编辑：彭尚京