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新秀麗（01910-HK）產品銷售超100個國家，作爲全球規模最大的時尚箱包及行李箱企業，公司的歷史要追溯到1910年，公司的前身是施瓦德行李箱，成立於美國，發展至今已超百年。憑藉着優質的產品及品牌聲譽，新秀麗在2017年的歸母淨利潤高達3.34億美元，公司在最輝煌的時刻，市值超500億港元。

值得注意的是，新秀麗在市值高峯的時刻，卻遭知名沽空機構Blue Orca Capita（殺人鯨）沽空，從2018年5月沽空至今，公司的市值跌近八成，如今卻不足百億市值。在遭殺人鯨沽空之後，公司的業績也逐年下滑，在2018年、2019年的歸母淨利潤爲2.37億美元及1.33億美元，分別同比減少29.17%及44.02%。

門店持續擴張，業績卻在下行

近些年來，新秀麗持續擴張，公司的自營零售店總數在2019年達到1294家，在2018年及2019年分別淨增設84家及43家新店。雖然自營零售店在增長，但2018年的營業收入僅同比增長8.77%，2019年還下滑4.17%，近兩年的淨利也分別大幅下滑。

2019年更爲明顯，公司的營收及淨利雙降，2019年的營收爲36.39億美元，同比減少4.17%，歸母淨利潤爲1.33億美元，同比減少44.02%。

分地區來看，公司的產品主要銷售自北美洲、亞洲、歐洲及拉丁美洲地區，其中，北美洲及亞洲地區是主要市場。但在2019年，公司在北美洲的銷售淨額爲13.63億美元，同比減少8.1%，下滑速度高於其他地區，這主要是美國對中國產品加徵關稅及訪美的中國旅客減少，導致公司在北美的銷售淨額減少較快。

亞洲市場作爲公司的第二大市場，2019年的銷售淨額爲13.13億美元，同比減少0.8%，主要是香港事件導致市場銷售下滑及南韓消費疲弱的影響。歐洲市場作爲公司的第三大市場，2019年的銷售淨額下跌0.18億美元至7.92億美元，主要是不利的外幣換算對呈報的銷售淨額產生約0.44億美元的影響，撇除這部分影響，歐洲市場的銷售淨額是在微幅增長的，拉丁美洲是公司最小的市場，2019年的銷售淨額下跌5.5%。

公司在2019年的淨利下滑速度遠超過銷售淨額下滑速度，主要是美國對中國商品加徵關稅，導致毛利率由2018年的56.5%下降至55.4%，並且分銷開支佔銷售淨額的百分比由2018年的31.91%增加至2019年的33.07%，導致淨利率進一步下滑。

全球疫情蔓延，一季度虧損近8億美元

本在疫情之前，新秀麗在近兩年的產品競爭力就有所下滑，盈利能力大幅下滑，無奈2020年又遇上新冠疫情影響，導致新秀麗在2020年一季度的業績雪上加霜。截至2020年3月31日，公司的銷售淨額6.01億美元，同比減少27.7%，歸屬股東淨利潤虧損高達7.87億美元，這主要是減值費用約8.20億美元，但撇除這部分影響，公司歸屬股東淨利潤虧損約0.43億美元。

分地區來看，中國市場作爲公司的重要市場，疫情期間恰逢是中國春節假期旺季，公司的自營店暫停營業，加上旅遊限制，導致中國業務深受影響，亞洲地區在一季度的淨銷售額同比下降34.0%。

值得注意的是，3月起，國外疫情加劇，特別是歐美洲，各國加大管控，其中，美國禁止歐洲旅客入境，導致歐美市場大幅受挫，北美洲、歐洲及拉丁美洲在一季度的銷售淨額分別同比下降24.0%、25.6%及19.7%。

除了業績的快速大幅下滑，公司的一季度的債務進一步擴大，負債總額由2019年12月31日的35.40億美元增長至2020年3月31日的41.49億美元，短短三個月，公司的負債總額增加近6.09億美元，資產負債率由2019年12月31日的63.88%快速增長至2020年1月31日的78.11%。雖然公司的期末現金及現金等價物在一季度增長至11.68億美元，但大部分是融資活動所得，經營活動所得現金淨額爲負。

國外疫情不明朗，業績恐進一步承壓

目前來看，中國的疫情已經逐漸恢復，但據攜程數據，以五一假期爲準，通過攜程預約景區門票的人數相比2019年五一同期，門票預約人數恢復至50%左右，由此可見，雖然門店已經基本正常運營，工廠基本全部復工，但旅遊出行的人數相比2019年同期，仍然有很大的差距，那麼，對公司在中國地區的旅行箱銷售也會受到一定的負面影響。

除此之外，北美洲及歐洲作爲公司的主要市場，疫情仍然不明朗，由下圖可見，據騰訊新聞（WHO和霍普金斯大學網站數據），海外的新增確診患者仍然在高位，並無下降趨勢，而歐美地區是疫情較爲嚴重之地，疫情何時了，還尚未確定，這對於公司在2020年二季度及2020年全年的業績帶來很大的不確定性。

作者：蔡凱鋮

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