原标题：21深度丨 恒生指数将纳入同股不同权和第二上市公司，阿里等巨头加入指数估值即将重构

来源：21世纪经济报道

5月18日（星期一）下午4时30分，港交所正式宣布有关恒生指数及恒生中国企业指数应否纳入同股不同权公司及第二上市公司的咨询总结。据最终咨询结果，恒生指数公司表示，将纳入同股不同权公司及第二上市公司至恒生指数及恒生中国企业指数选股范畴。

而对于恒生指数的这次调整，市场普遍预计将进一步纳入2018年港交所上市制度改革以来的优质企业，如阿里巴巴、小米集团和美团点评等明星公司有望在后续的调整中纳入恒指。

指数编制规则的调整以及市场预期众多新经济公司的调入一方面将能够更好反映2018年的改革成果，上市公司结构发生了变化，另外随着指数成分股的变化，指数所反应的估值变化也将显而易见。

“阿里巴巴等公司纳入恒指，有助于提升在港上市科技类‘核心资产’投资价值。港 股市场已汇聚了一大批来自内地科技类龙头公司，在全球‘资产荒’背景 下，优质的中国‘核心资产’配置性价比凸显，阿里巴巴的回归有助于提升港股科技类‘核心资产’投资价值。”国金证券首席策略分析师李立峰指出。

但此次指数编制的变化并不是非常大的，恒生指数公司表示根据市场人士的反馈及经过顾问委员会的审慎考虑后， 恒生指数公司决定对现时 恒生指数的定位不作任何改变。 恒生指数将继续代表在香港上市的大中华公司，另外。个别同股不同权成份股在恒指及国指中的权重设有5%的比重上限。

指数改革内容

此次改革的主要内容如下：

纳入同股不同权公司及第二上市公司至恒生指数及恒生中国企业指数选股范畴

在超过90%回覆人士的大幅度支持下，来自大中华区域（即香港、内地、澳门及台湾）的同股不同权公司以及第二上市公司，将被纳入至恒生指数及恒生中国企业指数的选股范畴。由于亦有回覆人士倾向限制此等公司在恒生指数及恒生中国企业指数中的比例，以下措施将会同步实施。

撤除对红筹股及民营企业加入恒生中国企业指数的额外挑选准则

多数回覆人士赞成挑选恒生中国企业指数成份股时，应对所有股份类别採用统一的准则。因此，自2018年首度加入红筹股及民营企业至恒生中国企业指数时开始套用的额外挑选准则（即上市历史、股价波幅及财务表现）将被撤除。为将指数调整控制在一个可管理的水平，在实施此变动后之首次恒生中国企业指数检讨中，将最多变换三隻成份股。

恒生指数的定位及成份股组成

根据市场人士的回馈及经过顾问委员会的审慎考虑后，恒生指数公司决定对现时恒生指数的定位不作任何改变。恒生指数将继续代表在香港上市的大中华公司。恒生指数公司同时亦不会对香港与内地成份股，及金融股在恒生指数裡的比例或比重作出限制。市场代表性将仍然是恒生指数成份股变动之主要考虑因素。

自2006年起，基于国内股权分置改革可能对股价带来异动，含非上市股本之H股公司一直未有被纳入恒生指数的选股范畴。由于该顾虑至今可能已不再存在，含非上市股本之H股公司将获得恒生指数成份股之候选资格。

指数改革顺应需求

于2018年4月30日被港交所总裁李小加称之为25年来最重大一次的上市机制改革正式生效。这次改革的重头戏是在《主板上市规则》新增三个章节并对现行《上市规则》条文作相应修订，即允许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市；允许“同股不同权”的公司上市；允许为寻求在香港作第二上市的中资及国际公司设立新的第二上市渠道。

“很明显这一次香港上市制度的改革就是要拥抱新经济公司，这些都是对港交所现有监管思维最具冲击力的改变。”对于这一轮港交所得改革，杭州泽浩投资投资总监曹刚对21世纪经济报道记者表示。

监管思维的变化得到了市场一致认可，众多企业慕名而来，这也推动了今年香港上市公司数量井喷，其中包括多家生物科技企业和同股不同权架构以及在选择在港交所第二上市的企业。

上市制度改革取得了成效，但另一方面港股最主要的指数，恒生指数，自1969年诞生，至今已有50年以上的历史，但近年来，随着新兴经济企业IPO占比和市值占比愈发扩大，这很大程度改变了港股市场的结构，恒生指数被市场认为不能在一定程度上精准的代表目这一轮港股改革的成果。

因此，改革自然也就延伸到了指数编制层面，在今年年初恒生指数有限公司便就调整恒生指数纳入规则（是否纳入同股不同权、赴港第二上市公司等）向广大投资者作出咨询，并将于5月18日公布最终结果。

在此之前，公司被调入成分股需要满足三个核心条件，而入阿里巴巴，美团点评等公司未能入选和这些规则有着极大的关系。

首先必须是在香港主要上市、同股同权的、主板上市的中国公司才有机会被纳入恒指股票池中。这意味着，在港交所二次上市的、同股不同权的、存在非流通股的AH股上市公司、外国公司等均不满足恒指股票池的纳入条件。实际上，小米，美团点评等公司也正式因为这一项要求被排除在了指数之外。另外，如百威等公司也不在恒指的纳入的范围内。

纳入指数的另一要求是入选企业必须要同时满足：

在港主板上市时间必须要满足24个月。如果该公司的市值处于港股所有上市公司中的前25名则可缩短上市时间的限制；公司市值必须要处于恒指选股范围内所有个股的总累计市值的前90%；满足一定成交规模的条件。

这其中，对于恒生指数设定的初衷来说，成交额和市值的要求都是对头部公司的佐证，但因为2018年港交所才推行发行制度改革，因此24个月的上市持续时间也让2018年以来上市的企业被拒恒生指数门外。

另外，一家港股上市公司是否能够被纳入还要经过恒生指数有限公司的指数顾问委员的考察，指数顾问委员会将结合公司的市值和交易量排名情况、以及公司的财务状况，最终决定恒指的50只成分股具体构成，且每个季度都需经过指数顾问委员会检查和审核。

“恒指作为香港市场最老牌的指数，固然有其历史时间久（数据最早可到1969年）、影响力强等特点，但在新经济蓬勃发展、内地公司香港上市越来越多的背景下，原有的纳入规则已经略显陈旧，对香港整体市场的代表性在下降。”云峰金融的分析人士杨金桥表示。

指数估值重构

根据机构的统计，目前恒生指数的构成中，传统的金融地产个股占据恒指权重的比例接近60%，远超港股其他10大行业的加总权重。

杨金桥指出，与之相应的，是新经济公司在恒指中缺乏存在感。港股市值中最大的阿里巴巴、新经济代表企业如美团点评、小米、瀚森制药、药明生物等、知名的消费行业细分龙头如百威亚太、安踏体育、海底捞等都没有被纳入恒指中。

另外，云峰金融还指出，指数因为金融地产的偏重而显得更加低估。从分行业估值来看，港股不同行业估值分化，医疗保健、资讯科技业、以及必需消费品等行业估值均在25倍以上。而综合业、金融、地产等行业拖累了整体估值。

因此，而也有其他媒体报道（商业周刊中文版）称此次改革后，随着新经济公司的纳入，恒指的估值也会有明显的提升。按照50支的成份股限额，恒指如果纳入两支股票，就需要剔除另外两支。以成交额和市值计算，假设纳入阿里和美团，并剔除中国旺旺和瑞声科技，将使恒指的预测市盈率由当前的11.0倍提高到12.1倍，超过上证综指。

市场也认为，科技股的权重有望提升，吸引到更多资金流入，恒指将迎来盈利增速和估值双升，同时股指波动性也将放大。

云锋金融同时分析了市场上专注含港股在内中国市场的海外基金的基准指数。被动ETF投资方面，很多ETF仍然追踪恒生指数。在主动投资方面，有的公募基金跟踪MSCI中国，有的追踪恒生指数。MSCI中国指数同时含港股和A股，包括了704只股票，对中国经济的代表性更强。

杨金桥认为，美国道琼斯30指数是美国历史最久的指数，目前市场追踪更多的是标普500，近年来纳斯达克指数的应用热度也逐步上升。指数亦如背后的经济结构，兴衰有时。恒指标志着一个时代，但未来的时代我们会面临更多的新经济公司、更开放的内地资本市场。时间呼唤着恒指的改革，而恒指也将反映时代的呼唤。（作者：谷枫）