核 心 要 点

• 　　疫情之下，陌陌营收仍超预期，作为“第二增长曲线”的增值服务业务为整体营收提供了关键支撑。

• 　　盈利稳定，资金充沛是陌陌财务状况的两大特点。求稳的同时，陌陌也在不断探索业务边界。

• 　　陌陌在细分领域头部地位稳固，探探的直播价值待释放，加上新产品和海外市场带来的增长空间，长期来看，陌陌的想象空间依然可观。

　　5月是中概股密集发布一季度财报的季节，在疫情的大背景下，各家公司的具体表现尤为受到市场关注，因为这能反映一家公司在疫情期间的抗风险能力。

　　5月28日，陌陌如期在美股盘前发布了2020年一季度财报，财报显示：

• 　　第一季度营收为35.94亿元（约5.076亿美元），同比减少3.5%，但高于市场预期的34.82亿元；

• 　　盈利方面，陌陌在一季度取得净利润5.39亿元，高于市场预期的4.96亿元。

　　疫情对企业经营的影响无需赘述，陌陌显然也受到冲击，但从最后的结果来看，陌陌扛住了挑战，并交出了营收利润双双超预期的成绩单。

　　取得这一成绩并不容易，从收入结构看，疫情对陌陌的主业——直播造成了相当程度的压力，类似的情况也发生在其它互联网公司上。

　　一个显而易见的事实是，若公司营收过分倚重某项业务，“黑天鹅”事件发生时就没有任何对冲风险的空间。陌陌财报超预期的背后，是其不断探索业务边界得到的回报。从长期来看，陌陌正在一点点拓宽未来的想象空间，相应的效果也正在浮现。

　　第二曲线企稳

　　在陌陌这份一季度财报中，其长期务实的经营作风得到了延续：

• 　　不按照美国通用会计准则计量，2020年一季度归属于陌陌母公司的净利润为7.363亿元（约1.04亿美元），实现持续21个季度盈利；

• 　　每股美国存托股（ADS）摊薄净利润为2.46元（约0.35美元），上一年同期为1.36元；

• 　　截至2020年3月31日，陌陌持有的现金、现金等价物、定期存款为154.7亿元（约21.8亿美元），截至2019年12月31日为149.3亿元。

　　

　　简单来说，陌陌有钱，而且还在源源不断的挣钱：一直以来，盈利稳定，资金充沛都是陌陌财务状况的两大特点。

　　除了持续、稳定的盈利能力外，回到陌陌的营收层面，此次也有值得关注的信号。

　　陌陌的营收由视频直播收入、增值服务收入、移动营销收入、手机游戏收入和其他服务收入组成，其中视频直播收入和增值服务收入是陌陌营收的主力。一季度，其主要业务的收入情况如下：

• 　　视频直播收入达23.32亿元（约3.293亿美元），与去年同期的26.894亿元相比减少13%；

• 　　增值服务收入达11.758亿元（约1.66亿美元），相比上一年的9.038亿元增长30%；

• 　　移动营销收入为5720万元（约810万美元），移动游戏收入为1270万元（约180万美元）。

　　从营收结构的变化可以直观看到，在直播业务受疫情影响收入下降时，增值服务业务的增长抵消了直播业务下降带来的风险。

　　值得注意的是，该项业务上一季度的增速为65%，在刚过去的2019年，陌陌增值服务收入的高速增长明显改变了单一的营收结构。作为陌陌的第二增长曲线，增值服务业务在危机中进一步凸显了自身价值。

　　

　　从APP的维度来看，作为“新的增长引擎”的探探同样在关键时刻起了支撑作用：

• 　　2020年第一季度，陌陌主APP的净营收从去年同期的34.192亿元减少至32.021亿元（约4.522亿美元）。

• 　　探探的净营收从去年同期的2.953亿元增至3.817亿元（约5390万美元），同比增长29.3%，原因主要是平台推出更多功能导致每付费用户平均收入的增长。

　　财报显示，陌陌视频直播收入下降主要是由于疫情对付费用户，尤其是头部用户的付费需求造成了负面影响；增值服务收入增长则是由于陌陌为提升用户的社交体验引入更多功能和付费方案，从而推动了虚拟礼物业务的增长。

　　在过去的时间里，陌陌通过持续优化陌陌主APP的社交功能，不断增长新的社交玩法来吸引年轻用户，形成了“直播+社交”的双轮驱动，抗风险能力因此得到提升；与此同时，来自探探的会员收入增长也在一季度发挥了一定积极作用。

　　整体来看，一季度疫情对陌陌的还是造成了影响，具体体现在APP活跃用户、付费用户数均出现小幅下降，同时，主营业务直播也因用户对付费产品的需求下降而影响营收。

　　疫情冲击属于意料之中，但更值得留意的是，陌陌长期投入的增值服务保持了持续增长，该项业务在特殊时期为陌陌提供了可观的抗风险能力。长期来看，营收结构的调整，以及不同业务增长趋势的变化，对陌陌的未来更有价值。

　　打开想象空间

　　以陌生人社交在激烈的中国互联网业立住脚跟的陌陌，一直以来都是一副“好学生”模样。

　　在当下的互联网行业，除了阿里巴巴、腾讯这样的超级巨头，行业玩家大致可以分为两种：一种是靠烧钱换规模，声量大，但亏损情况也令人咋舌；另一种是在市场热捧烧钱模式的环境中保持财务状况的稳定和健康。陌陌显然属于后者。

　　要做到持续盈利并不容易，这既需要业务本身的竞争力，也和管理团队相对务实的经营理念分不开。

　　陌陌创始人兼CEO唐岩在一季度财报中便强调了稳健的价值，其表示：“我非常高兴地看到我们的团队能够积极应对变化的环境以及相应的种种挑战，为达成公司战略目标稳扎稳打，并做出了出色的成绩。”

　　在此次疫情期间，陌陌稳健经营的价值得到凸显。

　　

　　烧钱增长模式在大环境好的时候也许行得通，但“黑天鹅”事件会打乱这类企业所有的经营节奏。疫情之下，企业的抗风险能力尤为受到考验，投资人、企业家高呼“现金高于一切”，在这个时候，陌陌多年的盈利和充足的现金储备就是最有效的防护层。

　　求稳并不代表不求上进，虽然创立至今已经九年，但在近年的发展中，陌陌仍在不断探索业务边界，已连续保持高速增长、并在一季度挑起大梁的增值服务便是典型代表。

　　随着疫情逐渐缓和，公司竞争依然要回到业务本身。回归行业竞争的基本逻辑，陌陌的价值依然显现。

　　从商业模式的角度看，陌陌与其它新经济公司相比并无二致，即在某一细分领域做到极致，吸引用户，集聚流量，进而将流量变现。在各领域做到头部的互联网公司，商业模式本质上无外乎如此。

　　不过，模式看着简单，要形成正循环却并不容易：

• 　　在获取用户环节，如何在激烈的竞争中获得用户是大难题，尤其是在存量竞争的环境中，拉新成本只会水涨船高；

• 　　在获得用户后，将其留存非常考验产品的吸引力，靠烧钱换来的用户往往粘性不高，需要平台持续投入运营；

• 　　完成了流量集聚，商业化是最大的挑战。在互联网行业，坐拥大量流量却无法将其高效转化为收入的例子并不鲜见。

　　上述环节是互联网公司的三大难关，从陌陌过往的表现看，其在这三个关键节点都有竞争优势：

• 　　在用户获取方面，陌陌是陌生人社交领域的头部玩家，在国内细分市场几无挑战者；

• 　　在用户留存上，社交产品的一大特点是高粘性，只要顺利度过冷启动环节，社交产品就形成了天然壁垒；

• 　　商业化能力上，陌陌通过直播、增值服务等方式，对平台流量价值进行了合理转化，直播业务的长期发展态势，以及增值服务的持续增长，都能体现陌陌的商业化能力。

　　简而言之，占据着细分赛道头部位置的陌陌，在流量获取、留存、转化上，都有着自身的护城河。从市场份额来看，陌陌在陌生人社交领域依然是一枝独秀，虽然一季度因疫情影响用户数出现小幅下滑，但基于陌陌的市场地位，以及社交是刚需的现实，其在流量获取及留存上的优势仍在。

　　唐岩曾在上一季度的财报电话会中表示，陌陌将持续完善社交体验，以召回因需求未被有效满足而流失的用户，对低线城市的渗透也会持续加码；与此同时，陌陌拥有大量有真实交友需求的存量用户，这意味着巨大的增长机会。

　　在挖掘增量方面，除了陌陌和探探两大APP，陌陌公司近年还孵化了瞧瞧、Cue、赫兹、MEET、织音等多款社交产品，继续深挖垂直细分领域的价值。

　　结合增量和存量两个维度来看，其仍拥有可观潜力。

　　从商业化的空间来看，当前探探的商业化仍未大幅推进，根据市场公开信息，从今年4月开始，探探已在试水直播业务，基于陌陌在直播业务上积累的经验，以及探探独特的产品体验和市场定位，探探的直播商业化空间值得期待。

　　

　　还需注意的是，在国内细分赛道构筑了竞争壁垒的陌陌，今年已经重启海外市场。

　　「深响」此前曾提及，陌陌的海外社交应用Olaa已经上线，产品主要面向东南亚市场，可以看出这一选择是明确避开了欧美地区的Facebook和Match Group两大巨头。

　　与国内单一市场规模相比，海外市场的空间显然更有想象力，如果陌陌能在海外市场占得一席之地，意味着其将能复制国内的业绩和表现，想象空间巨大。当然，移动社交也是近年来东南亚的一条热门赛道，这意味着陌陌同样要做好准备直面挑战，海外市场究竟能取得多大突破，2020会是关键之年。

　　尽管疫情的出现为陌陌的直播业务、海外拓展带来了一些不确定性，但整体来看，得益于稳健的经营策略、持续的盈利能力、强大的资金储备，基本盘稳固的陌陌在新业务探索上的腾挪空间很大。

　　从当前已经释放的信息来看，陌陌的发展图景已经较为清晰：在细分市场把控头部地位的同时，基于产品创新力保持对增量市场的渗透，随着探探直播业务的开启，陌陌未来的营收增长值得期待；与此同时，新产品密集投向市场，以及对海外市场的拓展，也有助于进一步打开陌陌的增长空间。

　　回到一季度的表现，疫情对陌陌的负面影响是阶段性的，但第二增长曲线已经开始挺立。长期来看，随着业务回到正轨，陌陌对业务边界的探索将释放出更多活力。

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