核 心 要 點

• 　　疫情之下，陌陌營收仍超預期，作爲“第二增長曲線”的增值服務業務爲整體營收提供了關鍵支撐。

• 　　盈利穩定，資金充沛是陌陌財務狀況的兩大特點。求穩的同時，陌陌也在不斷探索業務邊界。

• 　　陌陌在細分領域頭部地位穩固，探探的直播價值待釋放，加上新產品和海外市場帶來的增長空間，長期來看，陌陌的想象空間依然可觀。

　　5月是中概股密集發佈一季度財報的季節，在疫情的大背景下，各家公司的具體表現尤爲受到市場關注，因爲這能反映一家公司在疫情期間的抗風險能力。

　　5月28日，陌陌如期在美股盤前發佈了2020年一季度財報，財報顯示：

• 　　第一季度營收爲35.94億元（約5.076億美元），同比減少3.5%，但高於市場預期的34.82億元；

• 　　盈利方面，陌陌在一季度取得淨利潤5.39億元，高於市場預期的4.96億元。

　　疫情對企業經營的影響無需贅述，陌陌顯然也受到衝擊，但從最後的結果來看，陌陌扛住了挑戰，並交出了營收利潤雙雙超預期的成績單。

　　取得這一成績並不容易，從收入結構看，疫情對陌陌的主業——直播造成了相當程度的壓力，類似的情況也發生在其它互聯網公司上。

　　一個顯而易見的事實是，若公司營收過分倚重某項業務，“黑天鵝”事件發生時就沒有任何對沖風險的空間。陌陌財報超預期的背後，是其不斷探索業務邊界得到的回報。從長期來看，陌陌正在一點點拓寬未來的想象空間，相應的效果也正在浮現。

　　第二曲線企穩

　　在陌陌這份一季度財報中，其長期務實的經營作風得到了延續：

• 　　不按照美國通用會計準則計量，2020年一季度歸屬於陌陌母公司的淨利潤爲7.363億元（約1.04億美元），實現持續21個季度盈利；

• 　　每股美國存托股（ADS）攤薄淨利潤爲2.46元（約0.35美元），上一年同期爲1.36元；

• 　　截至2020年3月31日，陌陌持有的現金、現金等價物、定期存款爲154.7億元（約21.8億美元），截至2019年12月31日爲149.3億元。

　　

　　簡單來說，陌陌有錢，而且還在源源不斷的掙錢：一直以來，盈利穩定，資金充沛都是陌陌財務狀況的兩大特點。

　　除了持續、穩定的盈利能力外，回到陌陌的營收層面，此次也有值得關注的信號。

　　陌陌的營收由視頻直播收入、增值服務收入、移動營銷收入、手機遊戲收入和其他服務收入組成，其中視頻直播收入和增值服務收入是陌陌營收的主力。一季度，其主要業務的收入情況如下：

• 　　視頻直播收入達23.32億元（約3.293億美元），與去年同期的26.894億元相比減少13%；

• 　　增值服務收入達11.758億元（約1.66億美元），相比上一年的9.038億元增長30%；

• 　　移動營銷收入爲5720萬元（約810萬美元），移動遊戲收入爲1270萬元（約180萬美元）。

　　從營收結構的變化可以直觀看到，在直播業務受疫情影響收入下降時，增值服務業務的增長抵消了直播業務下降帶來的風險。

　　值得注意的是，該項業務上一季度的增速爲65%，在剛過去的2019年，陌陌增值服務收入的高速增長明顯改變了單一的營收結構。作爲陌陌的第二增長曲線，增值服務業務在危機中進一步凸顯了自身價值。

　　

　　從APP的維度來看，作爲“新的增長引擎”的探探同樣在關鍵時刻起了支撐作用：

• 　　2020年第一季度，陌陌主APP的淨營收從去年同期的34.192億元減少至32.021億元（約4.522億美元）。

• 　　探探的淨營收從去年同期的2.953億元增至3.817億元（約5390萬美元），同比增長29.3%，原因主要是平臺推出更多功能導致每付費用戶平均收入的增長。

　　財報顯示，陌陌視頻直播收入下降主要是由於疫情對付費用戶，尤其是頭部用戶的付費需求造成了負面影響；增值服務收入增長則是由於陌陌爲提升用戶的社交體驗引入更多功能和付費方案，從而推動了虛擬禮物業務的增長。

　　在過去的時間裏，陌陌通過持續優化陌陌主APP的社交功能，不斷增長新的社交玩法來吸引年輕用戶，形成了“直播+社交”的雙輪驅動，抗風險能力因此得到提升；與此同時，來自探探的會員收入增長也在一季度發揮了一定積極作用。

　　整體來看，一季度疫情對陌陌的還是造成了影響，具體體現在APP活躍用戶、付費用戶數均出現小幅下降，同時，主營業務直播也因用戶對付費產品的需求下降而影響營收。

　　疫情衝擊屬於意料之中，但更值得留意的是，陌陌長期投入的增值服務保持了持續增長，該項業務在特殊時期爲陌陌提供了可觀的抗風險能力。長期來看，營收結構的調整，以及不同業務增長趨勢的變化，對陌陌的未來更有價值。

　　打開想象空間

　　以陌生人社交在激烈的中國互聯網業立住腳跟的陌陌，一直以來都是一副“好學生”模樣。

　　在當下的互聯網行業，除了阿里巴巴、騰訊這樣的超級巨頭，行業玩家大致可以分爲兩種：一種是靠燒錢換規模，聲量大，但虧損情況也令人咋舌；另一種是在市場熱捧燒錢模式的環境中保持財務狀況的穩定和健康。陌陌顯然屬於後者。

　　要做到持續盈利並不容易，這既需要業務本身的競爭力，也和管理團隊相對務實的經營理念分不開。

　　陌陌創始人兼CEO唐巖在一季度財報中便強調了穩健的價值，其表示：“我非常高興地看到我們的團隊能夠積極應對變化的環境以及相應的種種挑戰，爲達成公司戰略目標穩紮穩打，並做出了出色的成績。”

　　在此次疫情期間，陌陌穩健經營的價值得到凸顯。

　　

　　燒錢增長模式在大環境好的時候也許行得通，但“黑天鵝”事件會打亂這類企業所有的經營節奏。疫情之下，企業的抗風險能力尤爲受到考驗，投資人、企業家高呼“現金高於一切”，在這個時候，陌陌多年的盈利和充足的現金儲備就是最有效的防護層。

　　求穩並不代表不求上進，雖然創立至今已經九年，但在近年的發展中，陌陌仍在不斷探索業務邊界，已連續保持高速增長、並在一季度挑起大梁的增值服務便是典型代表。

　　隨着疫情逐漸緩和，公司競爭依然要回到業務本身。迴歸行業競爭的基本邏輯，陌陌的價值依然顯現。

　　從商業模式的角度看，陌陌與其它新經濟公司相比並無二致，即在某一細分領域做到極致，吸引用戶，集聚流量，進而將流量變現。在各領域做到頭部的互聯網公司，商業模式本質上無外乎如此。

　　不過，模式看着簡單，要形成正循環卻並不容易：

• 　　在獲取用戶環節，如何在激烈的競爭中獲得用戶是大難題，尤其是在存量競爭的環境中，拉新成本只會水漲船高；

• 　　在獲得用戶後，將其留存非常考驗產品的吸引力，靠燒錢換來的用戶往往粘性不高，需要平臺持續投入運營；

• 　　完成了流量集聚，商業化是最大的挑戰。在互聯網行業，坐擁大量流量卻無法將其高效轉化爲收入的例子並不鮮見。

　　上述環節是互聯網公司的三大難關，從陌陌過往的表現看，其在這三個關鍵節點都有競爭優勢：

• 　　在用戶獲取方面，陌陌是陌生人社交領域的頭部玩家，在國內細分市場幾無挑戰者；

• 　　在用戶留存上，社交產品的一大特點是高粘性，只要順利度過冷啓動環節，社交產品就形成了天然壁壘；

• 　　商業化能力上，陌陌通過直播、增值服務等方式，對平臺流量價值進行了合理轉化，直播業務的長期發展態勢，以及增值服務的持續增長，都能體現陌陌的商業化能力。

　　簡而言之，佔據着細分賽道頭部位置的陌陌，在流量獲取、留存、轉化上，都有着自身的護城河。從市場份額來看，陌陌在陌生人社交領域依然是一枝獨秀，雖然一季度因疫情影響用戶數出現小幅下滑，但基於陌陌的市場地位，以及社交是剛需的現實，其在流量獲取及留存上的優勢仍在。

　　唐巖曾在上一季度的財報電話會中表示，陌陌將持續完善社交體驗，以召回因需求未被有效滿足而流失的用戶，對低線城市的滲透也會持續加碼；與此同時，陌陌擁有大量有真實交友需求的存量用戶，這意味着巨大的增長機會。

　　在挖掘增量方面，除了陌陌和探探兩大APP，陌陌公司近年還孵化了瞧瞧、Cue、赫茲、MEET、織音等多款社交產品，繼續深挖垂直細分領域的價值。

　　結合增量和存量兩個維度來看，其仍擁有可觀潛力。

　　從商業化的空間來看，當前探探的商業化仍未大幅推進，根據市場公開信息，從今年4月開始，探探已在試水直播業務，基於陌陌在直播業務上積累的經驗，以及探探獨特的產品體驗和市場定位，探探的直播商業化空間值得期待。

　　

　　還需注意的是，在國內細分賽道構築了競爭壁壘的陌陌，今年已經重啓海外市場。

　　「深響」此前曾提及，陌陌的海外社交應用Olaa已經上線，產品主要面向東南亞市場，可以看出這一選擇是明確避開了歐美地區的Facebook和Match Group兩大巨頭。

　　與國內單一市場規模相比，海外市場的空間顯然更有想象力，如果陌陌能在海外市場佔得一席之地，意味着其將能複製國內的業績和表現，想象空間巨大。當然，移動社交也是近年來東南亞的一條熱門賽道，這意味着陌陌同樣要做好準備直面挑戰，海外市場究竟能取得多大突破，2020會是關鍵之年。

　　儘管疫情的出現爲陌陌的直播業務、海外拓展帶來了一些不確定性，但整體來看，得益於穩健的經營策略、持續的盈利能力、強大的資金儲備，基本盤穩固的陌陌在新業務探索上的騰挪空間很大。

　　從當前已經釋放的信息來看，陌陌的發展圖景已經較爲清晰：在細分市場把控頭部地位的同時，基於產品創新力保持對增量市場的滲透，隨着探探直播業務的開啓，陌陌未來的營收增長值得期待；與此同時，新產品密集投向市場，以及對海外市場的拓展，也有助於進一步打開陌陌的增長空間。

　　回到一季度的表現，疫情對陌陌的負面影響是階段性的，但第二增長曲線已經開始挺立。長期來看，隨着業務回到正軌，陌陌對業務邊界的探索將釋放出更多活力。

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