原标题：大类资产｜当前股票相对信用债的风险溢价占优

来源：中信证券研究  文丨明明  余经纬

股权风险溢价可被进一步拆分为信用风险溢价和成长风险溢价，即股票相对于信用债的风险溢价，其与股指联系或更为直接。当前股权风险溢价、成长风险溢价和信用风险溢价分别处于2010年以来70%、80%和7%分位数水平，反映股票相对于信用债的风险溢价处于历史较好水平。

股权风险溢价对于股市中期走势具有一定预示作用。

股权风险溢价本身包含股指水平信息，所以股权风险溢价与股指变化反向，且具有同步性。根据历史数据，股权风险溢价向上达到3%，或可作为股市进入底部区间的信号之一。股权风险溢价预示底部区间似乎要比顶部更为有效、可靠，这可能是因为底部区间更多是由价值决定，而顶部受到资金、投机情绪等其他因素影响，非基本面或价值因素可以解释。此外需要注意，股权风险溢价是指示中期或长期股票变动方向的一个信号，通常是在几个月或更长时间尺度上。

股权风险溢价可进一步拆分为信用风险溢价和成长风险溢价。

成长风险溢价，即股票相对于信用债的风险溢价，其与股指联系或更为直接和灵敏。当前股权风险溢价、成长风险溢价和信用风险溢价分别处于2010年以来70%、80%和7%分位数水平，显示中期来看股市处于低位，或者说股票相对于信用债的风险溢价处于历史较好水平。

上周国内大类资产表现：股市反弹、债市下跌、商品续涨。

中证全指、中债新综合财富指数、南华商品指数分别变动+1.58%、-0.40%和+1.90%。A股行情结构有所分化，消费风格指数继续领涨，成长风格指数涨幅继续垫底。10年国债收益率先上后下，波动较大，全周上行8.77bps至2.7053%，短中端国债收益率上行更多，国债收益率曲线出现“熊平”。信用利差继续收窄，低等级、短期限、城投债利差收窄更多。商品继续走强，沪螺纹钢、铁矿石、沪铜、沪铝分别上涨0.90%、4.01%、0.48%和3.24%，南华黑色指数继续明显强于有色金属指数。

海外主要股市全线上涨，油价继续5周回升，金价和美债保持平稳。

美股仍处上行通道，其中纳斯达克指数上涨1.77%，距离2月创下的历史高点仅有3.5%的距离，年内已转为上涨。日经225指数大涨7.31%，已较1月份的年内高点不足9.3%，欧洲斯托克斯600指数上涨3.00%。美国10年国债收益率小幅下行1bps至0.65%，仍在低位震荡。伦敦金现于5月18日创下2013年以来的新高后震荡，上周继续微跌0.29%。原油减产执行和需求改善均超预期，油价已经连续5周回升，布油8月合约价格回到37.61美元/桶。

大类资产主要观点

1） 当前股权风险溢价、成长风险溢价和信用风险溢价分别处于2010年以来70%、80%和7%分位数水平，中期来看股票相对于信用债的风险溢价处于历史较好水平；

2） 预计黄金回归全球货币宽松和避险逻辑，中期看涨，经济恢复阶段，白银上行空间或将更大。做空金银比，亦为可选策略。

风险因素

中美经贸摩擦升级，影响风险偏好；国内经济恢复不及预期。