中信證券：當前股票相對信用債的風險溢價佔優

原標題：大類資產｜當前股票相對信用債的風險溢價佔優

來源：中信證券研究  文丨明明  餘經緯

股權風險溢價可被進一步拆分爲信用風險溢價和成長風險溢價，即股票相對於信用債的風險溢價，其與股指聯繫或更爲直接。當前股權風險溢價、成長風險溢價和信用風險溢價分別處於2010年以來70%、80%和7%分位數水平，反映股票相對於信用債的風險溢價處於歷史較好水平。

股權風險溢價對於股市中期走勢具有一定預示作用。

股權風險溢價本身包含股指水平信息，所以股權風險溢價與股指變化反向，且具有同步性。根據歷史數據，股權風險溢價向上達到3%，或可作爲股市進入底部區間的信號之一。股權風險溢價預示底部區間似乎要比頂部更爲有效、可靠，這可能是因爲底部區間更多是由價值決定，而頂部受到資金、投機情緒等其他因素影響，非基本面或價值因素可以解釋。此外需要注意，股權風險溢價是指示中期或長期股票變動方向的一個信號，通常是在幾個月或更長時間尺度上。

股權風險溢價可進一步拆分爲信用風險溢價和成長風險溢價。

成長風險溢價，即股票相對於信用債的風險溢價，其與股指聯繫或更爲直接和靈敏。當前股權風險溢價、成長風險溢價和信用風險溢價分別處於2010年以來70%、80%和7%分位數水平，顯示中期來看股市處於低位，或者說股票相對於信用債的風險溢價處於歷史較好水平。

上週國內大類資產表現：股市反彈、債市下跌、商品續漲。

中證全指、中債新綜合財富指數、南華商品指數分別變動+1.58%、-0.40%和+1.90%。A股行情結構有所分化，消費風格指數繼續領漲，成長風格指數漲幅繼續墊底。10年國債收益率先上後下，波動較大，全週上行8.77bps至2.7053%，短中端國債收益率上行更多，國債收益率曲線出現“熊平”。信用利差繼續收窄，低等級、短期限、城投債利差收窄更多。商品繼續走強，滬螺紋鋼、鐵礦石、滬銅、滬鋁分別上漲0.90%、4.01%、0.48%和3.24%，南華黑色指數繼續明顯強於有色金屬指數。

海外主要股市全線上漲，油價繼續5週迴升，金價和美債保持平穩。

美股仍處上行通道，其中納斯達克指數上漲1.77%，距離2月創下的歷史高點僅有3.5%的距離，年內已轉爲上漲。日經225指數大漲7.31%，已較1月份的年內高點不足9.3%，歐洲斯托克斯600指數上漲3.00%。美國10年國債收益率小幅下行1bps至0.65%，仍在低位震盪。倫敦金現於5月18日創下2013年以來的新高後震盪，上週繼續微跌0.29%。原油減產執行和需求改善均超預期，油價已經連續5週迴升，布油8月合約價格回到37.61美元/桶。

大類資產主要觀點

1） 當前股權風險溢價、成長風險溢價和信用風險溢價分別處於2010年以來70%、80%和7%分位數水平，中期來看股票相對於信用債的風險溢價處於歷史較好水平；

2） 預計黃金迴歸全球貨幣寬鬆和避險邏輯，中期看漲，經濟恢復階段，白銀上行空間或將更大。做空金銀比，亦爲可選策略。

風險因素

中美經貿摩擦升級，影響風險偏好；國內經濟恢復不及預期。