原标题：海银财富：经济继续回升，新货币政策工具助力小微企业稳定经营

生产：从高频数据来看，目前生产仍然保持增长，经济恢复仍然在持续。服务业开始恢复经营，也在逐步回升。

通胀：22省猪肉价格平均价为42元/千克基本保持稳定。5月CPI同比上涨2.4%，2019年底至今，能繁母猪存栏明显增长，使得生猪补栏加速，维持下半年猪肉价格回落的趋势。CPI重回2时代，为货币政策放松提供了良好的物价环境。

房地产：上周，30大中城市商品房共计成交3.7万套，成交面积420万平方米，比前值多卖2000多套，多卖55万平方米。房地产市场销售热情不减，也一定程度上反映了市场对于这些强一二线城市房地产的热情。不过我们认为最主要的原因，还是市场预计未来利率仍将继续向下，流动将会非常充裕，所以房地产销售保持热度。

汽车：5月份我国狭义乘用车市场销量为160.9万辆，同比增长了1.8%，环比上涨了12.6%。虽然5月汽车零售销量同比增速转正，但是不宜过于乐观。

利率：最新，SHIBOR:隔夜利率为1.85%基本保持稳定。最新银行间质押式回购加权利率:7天为1.99%，R007:加权平均利率为4.08%，较前值均小幅回落。表明银行间流动性较之前有所收紧，金融机构利率有所下行，利率调控正在从“宽货币”向“宽信用”传导。考虑5-6月政府债券发行加速，市场流动性趋紧，另一方面全球疫情仍在持续，经济恢复仍面临极大不确定性，CPI和PPI同步回落，保就业仍然是主旋律，预计央行或将实施更有力度的降准降息操作。

1年期国债到期收益率为2.08%，10年期国债到期收益率为2.82%，较前值均明显回升。我们维持国内经济也在加速有序恢复，风险偏好有所提升，房地产、股票等市场都在开始回暖，10年期国债利率也开始上行。展望后市，我们认为经济距离恢复至疫情前仍有一定距离，经济运行仍然面临较大的不确定性，10年期国债缺乏持续上涨的动力。长期来看，经济运行也应该不会比一季度更差，所以预计10年期国债收益率更多保持2.6%-3%之间震荡。

汇率：最新人民币兑美元汇率7小幅升值稳定。

一、生产继续增长，经济持续恢复

1.1生产保持增长

上周，6大发电集团日均耗煤量63.7万吨/日，较前值57.7万吨/日小幅回升，同比增长0.82%。（如果以下没有特别说明，数据均来自Wind）从高频数据来看，目前生产仍然保持增长，经济恢复仍然在持续。

1.2、5月制造业PMI继续站稳荣枯线上，服务业稳步回升

5月份，制造业PMI为50.6%，比上月回落0.2个百分点，但是仍在荣枯线上。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。5月经济仍在持续恢复，但是回升速度有所减弱。两会后，宏观政策组合陆续出来，有利于供需两端持续好转。

5月份，非制造业服务业指数为52.3%，比上月上升0.2个百分点。目前大多数服务业开始恢复正常，居民服务业消费一直存在，所以恢复将持续，但是疫情对于居民收入以及消费偏好的影响，可能仍需一段时间修复。整体来看服务业逐步回升的趋势不变。

二、CPI重回2时代，PPI大幅下降

2.1、CPI重回2时代，为货币政策放松提供了良好的物价环境

上周，农产品批发价格指数为112.7，较前值113继续下降，维持缓慢回落的趋势。22省猪肉价格平均价为42元/千克基本保持稳定。5月CPI同比上涨2.4%，超预期回落，最主要的原因就是农业生产恢复，生猪产能加速恢复。2019年底至今，能繁母猪存栏明显增长，使得生猪补栏加速，维持下半年猪肉价格回落的趋势。CPI重回2时代，为货币政策放松提供了良好的物价环境。

2.2、工业品价格回落，实体经济经营压力加大

上周，南华工业品指数为2166，基本保持稳定，布油期货结算价继续维持在42.3美元/桶继续回升。5月PPI同比降3.7%，预期降3.2%，前值降3.1%。PPI继续大幅回落的背后，意味着虽然现在工业生产基本恢复，但是需求恢复仍然相对滞后。从环比来看，40个工业行业，价格下降的仍有20个，上涨的10个，相较4月增加2个；持平的10个。从同比来看的话，主要行业价格降幅均有所扩大，PPI下降的背后，意味需求不旺盛的背景下，企业实际融资利率上升，盈利下降，实体经济经营压力加大。

三、房地产销售持续回暖，汽车行业仍有压力

3.1、房地产销售保持热度

上周，30大中城市商品房共计成交3.3万套，成交面积349万平方米，比前值多卖4700多套，多卖71万平方米。土地市场方面，100大中城市成交土地面积为539万平方米，成交金额311亿元，土地成交市场继续放缓。房地产市场销售热情回升，深圳、杭州等部分城市热点项目销售火爆，也一定程度上反映了市场对于这些强一二线城市房地产的热情。不过我们认为最主要的原因，还是市场预计未来利率仍将继续向下，流动将会非常充裕，所以房地产销售保持热度。

3.2、汽车销售完全恢复仍有压力

乘用车日均零售3.3万辆，较前值2.5万辆明显下降。5月份我国狭义乘用车市场销量为160.9万辆，同比增长了1.8%，环比上涨了12.6%。虽然5月汽车零售销量同比增速转正，但是不宜过于乐观。5月份购车需求中有部分为2-3月份被抑制的需求，也有去年同期低基数的因素，汽车销售恢复仍有一定压力。目前的汽车消费政策更加倾向新能源汽车，对于传统有汽车支持力度不够。新能源汽车技术仍处于不断完善的阶段，很多家庭在购买第一台汽车的时候，可能会更加倾向技术成熟稳定的油气车，第二台车可能会购置新能源汽车，刺激政策是否会进一步加码，有待继续观察评估。

四、央行创设新工具，支持小微企业信贷融资

4.1、央行创设新政策工具直达中小微企业

最新，SHIBOR:隔夜利率为1.85%基本保持稳定。最新银行间质押式回购加权利率:7天为1.99%，R007:加权平均利率为4.08%，较前值均小幅回落。表明银行间流动性较之前有所收紧，金融机构利率有所下行，利率调控正在从“宽货币”向“宽信用”传导。根据Wind数据统计，6月总计有接近万亿规模的公开市场到期回笼。央行之前提前发公告明确MLF将在月中续做，对于稳定市场预期安抚市场情绪有积极作用。考虑5-6月政府债券发行加速，市场流动性趋紧，另一方面全球疫情仍在持续，经济恢复仍面临极大不确定性，CPI和PPI同步回落，保就业仍然是主旋律，预计央行或将实施更有力度的降准降息操作。

2020年6月1日，人民银行再创设两个直达实体经济的货币政策工具，一个是普惠小微企业贷款延期支持工具，另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划。第一个“贷款延期支持工具”，央行通过市场化手段给地方法人银行提供400亿元再贷款资金，这些低成本资金规模相当于延期贷款本金的1%，也就是说只要地方法人银行给企业延期贷款，那么银行就可以获得央行提供的再贷款资金，这样有利于调动银行积极性，为约3.7万亿元的普惠小微企业贷款本金延期，银行拿到低成本资金后，可以进一步支持新的实体信用扩张，同时银行获得一定的贷款收益。另一方面，央行通过与地方法人银行签订利率互换协议，保证地方法人银行规避利率波动风险，使获得的低成本资金持续具有优势。第二个“普惠小微企业信用贷款支持计划”类似于定向质押逆回购，央行购买符合条件的小微企业贷款，购买贷款的资金，放贷银行应于购买之日起满一年时按原金额返还。这相当于为银行提供了1年的零成本融资。

总的来看，央行新创设的这两个直达实体经济货币政策工具，将有效缓解普惠小微企业在贷款还本付息环节和新增信贷融资环节的压力，有利于稳定小微企业融资性现金流，助力企业加快恢复生产经营，保障资金流向小微企业，起到信用扩张的作用。

4.2、1年期国债、10年期国债基本明显回升

最新，1年期国债到期收益率为2.08%，10年期国债到期收益率为2.82%，较前值均明显回升。我们维持国内经济也在加速有序恢复，风险偏好有所提升，房地产、股票等市场都在开始回暖，10年期国债利率也开始上行。展望后市，我们认为经济距离恢复至疫情前仍有一定距离，经济运行仍然面临较大的不确定性，10年期国债缺乏持续上涨的动力。长期来看，经济运行也应该不会比一季度更差，所以预计10年期国债收益率更多保持2.6%-3%之间震荡。

4.3、人民币兑美元汇率小幅升值

最新人民币兑美元汇率7小幅升值。

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来源：海银研究院韩学

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