焦点个股｜市值最大车企？特斯拉可能是新“苹果”

编者注：特斯拉市值超越丰田，成为全球市值最大的车企，背后的核心原因可能在于市场并没有按照传统车企的估值模式对特斯拉进行估值。

作者/Oliver

特斯拉最近成为了世界上市值最大的汽车制造商。没错，一家仅在今年才开始实现盈利的车企的市值超过了包括丰田，大众汽车集团，本田和戴姆勒等老牌车企。

显然埃隆·马斯克已将特斯拉带入了一个新的领域，特斯拉的估值与股价让无数投资者感到困惑，即使是专业的华尔街上也充满着关于特斯拉的争议。其中有一种说法是特斯拉不是车企而是新时代的“苹果”，今天我们就来了解一下这种说法是因何而起。

一、特斯拉的核心竞争力

史蒂夫·乔布斯有句名言：“人们不知道自己想要什么，除非您向他们展示。” 就像乔布斯的iPhone，特斯拉一样，马斯克向人们展示了他们想要的东西，以及特斯拉与众不同的重要性。

核心竞争力之一：品牌印记

资料来源：安信证券

马斯克的个人魅力和超强产品力都塑造了一个富有硅谷特色的“锐意进取、改变世界”的品牌形象，特斯拉虽然不是第一家生产电动汽车的公司，却是第一家从无到有、只生产电动汽车并实现量产的公司，也是第一家将电动汽车带进普通大众视野、改变大众生活方式的公司。对于消费者来说，特斯拉的名字和电动汽车牢牢绑定，特斯拉的品牌价值不断超越老牌豪华品牌。

核心竞争力之二：强大的电池管理系统和基于视觉的低成本路线的自动驾驶是特斯拉的核心技术

资料来源：安信证券

特斯拉推崇以视觉传感器为主导的自动驾驶方案，率先实现较高程度的自动驾驶技术。公司于 2014 年 10 月推出了 Autopilot 1.0，具备 L2 级别的辅助驾驶，是率先实现较高程度自动驾驶技术的车企。2016 年发布了 Autopilot 2.0，实现了部分 L3 级别的自动驾驶功能。2019年推出了搭载自研芯片 Hareware 3 的 Autopilot 3.0，有望实现 L4 级别。

芯片优势：作为率先实现较高程度的自动驾驶技术量产的车企，特斯拉持续创新和完善自动驾驶技术，2019 年推出的 AP 3.0 更是搭配了自研芯片，是特斯拉 AP 的又一个重大技术突破，也是特斯拉在自动驾驶领域的一大优势。

软件算法优势：辅以可称创举的整车 OTA 技术，特斯拉在软件算法方面遥遥领先。

数据优势：特斯拉在自动驾驶领域最大的优势是拥有海量的实际路况数据以供系统不断学习。

特斯拉的电池管理系统具备两大优势：1）强大、精确、及时、巧妙。特斯拉的电池管理系统能够独立监测控制几千个独立单体电池的状态，并且能够最早地成功使用能量密度更高却更危险的 NCA 电池，有效管理几千节电池，并最终实现更高的续航里程，体现了其电池管理系统的强大和领先。 2）高度集成化和模块化。

二、特斯拉的新商业模式——向苹果看齐

资料来源：安信证券

通过持续升级，特斯拉的软件和应用服务生态越来越像苹果。

1）首次引入了软件应用商店，方便用户购买软件升级。未来所有特斯拉车主都可以在特斯拉的 APP 中购买各种软件更新服务，例如基本版自动辅助驾驶，完全自动驾驶，加速性能提升以及其他高端功能；2）首度开启高级连接服务收费（9.9 美元/月）。只有车主支付了服务费才能用实时路况、卡拉 OK、流媒体等功能。

从上面两个业务创新中，可以看出，在马斯克的视角，卖车只是开始，软件服务的持续收费才是其未来最重要的商业模式。

超越苹果，特斯拉的未来是自动驾驶服务出行平台

特斯拉绝不止是把智能手机生态复制到了汽车产业，未来更值得期待的是自动驾驶成熟后带来的商业模式颠覆。根据马斯克在 2019 年特斯拉自动驾驶日的阐述，特斯拉将在 2020 年实现完全自动驾驶功能，并开展自动驾驶出租车服务，可以理解为特斯拉打造的无人驾驶网约车平台。基于自动驾驶功能，共享的特斯拉车辆将类似 Uber 一样提供无人驾驶的出租车服务。根据马斯克的测算，加入特斯拉 Robotaxi network 的车主潜在的毛利润大概在单车 3 万美元/年，而对于特斯拉而言，将从乘车费用中收取 25-30%作为平台运营收入。

三、特斯拉的估值

以苹果作为参考

资料来源：光大证券

根据光大证券的研究，如果以苹果估值为参考，将iPhone的主要发展历程分为三个阶段，分别为1）产品孵化期（2007-2009，盈利/估值驱动）2）产品普及期（2010-2015，盈利驱动）3）产品迭代期（2016至今，市场驱动）

1）2020E-2025E特斯拉或类似于2007-2009苹果的产品孵化期（车型性能日趋成熟/价格更具市场竞争力）；2）2025E-2030E（结合欧洲碳排放规划/部分欧洲国家燃油车限售等政策）特斯拉或类似于2010-2015苹果的产品普及期（新能源车型渗透率迅速抬升）；3）2030E之后，特斯拉或类似苹果的产品迭代期（或通过OTA升级/Autopilot等功能变现维稳其销量规模）。

2025E市值空间预测