中金2020下半年有色展望:钴锂价格周期处底部锂电池需求长期向好

中金2020下半年有色金属展望：经济渐进式复苏，金属分化式修复

来源：中金点睛

随着新冠疫情在全球逐步得到控制，叠加各国政府加大财政、货币政策的宽松力度，我们预计全球经济有望迎来渐进式复苏。因此展望2H20，我们认为有色金属价格整体将呈现从底部向上修复的态势，但这种修复也将是分化的，我们看好供给格局好或需求增长快的品种，我们看好需求快速增长的能源金属钴、锂、稀土，基本金属中看好供给格局相对较好的铜，小金属中我们看好镁的长期应用前景。

钴锂：价格周期处于底部，锂电池需求长期向好

我们认为2H20钴锂有望底部修复，目前价格均处于盈亏平衡线附近。钴行业随着供应收紧，叠加近期特斯拉与嘉能可达成钴原料采购协议，有望扭转此前“无钴电池”降低钴需求的悲观预期。锂行业随着新能源汽车放量和高镍电池技术渗透，氢氧化锂将维持高景气度，我们认为价格有望企稳回升，而碳酸锂价格或将继续底部震荡。

图表：新能源车拉动锂电池需求，带动钴锂增长

资料来源：GGII、中金公司研究部

图表：钴价具有底部修复和补涨空间

资料来源：亚洲金属网、中金公司研究部

图表：锂价有望企稳回升

资料来源：亚洲金属网、中金公司研究部

图表：电池级氢氧化锂需求测算

资料来源：EV-sales、GGII、中金公司研究部

注：保守测算假设为金考虑NCM811和NCA电池，乐观测算假设为考虑NCM811、NCA和NCM622电池

图表：钴供需平衡表

资料来源：安泰科、公司公告、中金公司研究部

图表：锂供需平衡表

资料来源：安泰科、公司公告、中国有色工业金属协会、中金公司研究部

黄金：实际利率下行，配置价值显现

黄金价格由持有其他资产收益的机会成本决定，同实际利率负相关。展望2H20，我们认为实际利率将依然维持较低水平。且今年大类资产波动率上行，疫情蔓延导致经济增长存在不确定性，黄金避险价值持续提升。所以目前阶段黄金价格是由避险需求与货币宽松预期交替驱动，我们预计黄金价格易涨难跌。

图表：实际利率和金价负相关

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：美联储持续扩张资产负债表

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表： ETF和黄金价格关系

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：黄金需求拆分

资料来源：Metals Focus， Refinitiv GFMS， ICE Benchmark Administration， World Gold Council，中金公司研究部

基本金属：宏观预期改善，铜铝价格底部修复

1）铜：供给端，全球矿产铜增长有限，废铜进口进一步压缩。需求端，用电需求和基建加码共振，电网投资有望触底反弹，基建地产投资增速持续回升，我们预计下半年铜价有望继续回升。

图表：全球铜精矿产能或将下降

资料来源：Woodmac、中金公司研究部

图表：废铜进口减少

资料来源：Wind、中金公司研究部

图表：房地产新开工面积增速由负转正

资料来源：Wind、中金公司研究部

图表：国内电网投资降幅收窄

资料来源：Wind、中金公司研究部

图表：中国铜供需平衡表

资料来源：Woodmac、中金公司研究部

2）铝：考虑到目前电解铝利润处于较高水平，我们预计下半年新增产能将加速投产，但铝材出口需求将依然难有起色，电解铝价格上涨空间较小。

图表：国内铝材出口下滑

资料来源：安泰科、中金公司研究部

图表：电解铝环节模拟利润

资料来源：Wind、亚洲金属网、煤炭资源网、中金公司研究部

稀土：中重稀土供需格局改善，价格中枢向上

从供给角度来看，中重稀土因缅甸稀土矿进口量有所缩减，且国内对环保管控日趋严格所致，未来供给端增量也有限。从需求角度看，我们认为未来 5 年新能源汽车稀土需求量有望实现接近 40%的复合增长，是未来稀土需求增的重要驱动，行业整体需求增速有望达到 8%。我们认为中重稀土2020 年有望出现小幅短缺，驱动价格中枢向上。

图表：新能源汽车电机对于钕铁硼需求的拉动测算