原標題:央行工作論文:珍惜正常貨幣政策空間,加大減稅降負力度

中國人民銀行7月1日最新發布的2020年5號工作論文,提出M2/GDP水平主要與一國金融結構、經濟效率、價格水平、稅收負擔、儲蓄率等因素相關的理論假說,並以41個國家的跨國面板數據爲樣本,對M2/GDP的影響因素進行實證研究。結果表明,經濟效率提升能夠抑制M2/GDP過快上升,以間接融資爲主的金融結構、稅收負擔以及價格水平則與M2/GDP顯著正相關;金融發展水平與M2/GDP水平不具可替代性,M2/GDP是多因素共同作用的結果。

這篇題爲《金融結構、經濟效率與M2/GDP 的關係——基於跨國面板數據的實證研究》的央行工作論文的作者中,李宏瑾現任職於中國人民銀行研究局,任羽菲爲中國人民銀行金融研究所博士後。中國人民銀行工作論文發表人民銀行系統工作人員的研究成果,以利於開展學術交流與研討。論文內容僅代表作者個人學術觀點,不代表人民銀行。

爲何關注M2/GDP水平?論文指出,目前央行仍高度關注貨幣數量,廣義貨幣(M2)和社會融資規模存量增速與名義GDP 增速基本匹配成爲貨幣調控方式轉型過渡期間貨幣政策的重要目標和決策依據。M2/GDP影響因素研究,仍具有非常重要的現實意義。

研究結論包括如下幾個方面:

以全要素生產率作爲一國經濟效率的衡量,經濟效率對一國M2/GDP具有顯著的負向影響,M2/GDP一定程度上能夠反映技術進步和經濟效率;

在其他條件不變的情況下,以間接融資爲主的經濟體M2/GDP水平更高,這能夠充分解釋中日等間接融資爲主的國家M2/GDP水平較高的現象;

本文實證結論同樣驗證了貨幣數量的現金餘額說,即物價水平及資產價格的上漲能夠顯著拉動一國貨幣需求,價格變量對M2/GDP有顯著的正向影響;

稅收負擔可通過稅盾效應強化微觀主體負債傾向,從宏觀上來看將推高經濟體整體槓桿率,由於貨幣與債務分別對應於銀行的負債和資產,因而稅收負擔推高銀行體系債務,進而導致M2/GDP升高;

在關注融資結構的前提下,由於儲蓄率與融資結構具有較強相關性,儲蓄率對M2/GDP的邊際解釋能力較弱,變量係數不顯著;

論文認爲,金融發展水平能夠部分解釋M2/GDP水平,但二者不具有可替代性,簡單將M2/GDP看作金融深化的結果並不準確,同時正如本文理論假說,M2/GDP是多因素共同作用的結果,以金融發展來解釋M2/GDP的變化仍並不全面,需要綜合考慮經濟效率、融資結構等因素。

工作論文最後指出,未來我國M2/GDP也將趨向收斂,因此給出了兩方面的政策建議。

今後,一方面,應進一步深化供給側結構性改革,切實發揮市場在資源配置中的決定性作用,更好發揮政府作用,從根本上提升經濟運行效率;深化金融供給側結構性改革,大力發展資本市場和直接融資比重,增強金融服務實體經濟的能力;珍惜正常貨幣政策空間,堅守幣值穩定目標,堅持穩健貨幣政策;加大減稅降負力度,改進稅制稅負結構,真正優化營商環境。

另一方面,隨着貨幣數量作爲中間目標的可測性、可控性及與產出物價等最終目標相關性明顯下降,應保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與名義GDP增速基本匹配,健全基準利率和市場化利率體系,穩妥推進利率並軌,完善貨幣政策工具體系,暢通貨幣政策利率傳導機制,順利實現貨幣政策調控方式由數量型向價格型轉型。

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