編者按：本文來自微信公衆號 “創東方投資”（ID:CDF_capital） ，作者：創東方投資，36氪經授權發佈。

— 創東方行業透視系列專題 —

我們總是高估技術的短期效應，而低估它們的長期影響力。

作者簡介：謝玉娟，創東方投資合夥人。中國科學技術大學工學學士、新加坡國立大學工學博士、金融風險管理師。專注於高科技製造業及AI爲代表的智能類技術與應用方向投資。主導及參與投資項目包括：景曜智能、的盧深視、牧月科技、阿達智能、晶訊軟件等。

-01-這個冬天特別冷？

如果說2016年是人工智能創業的元年，那麼2019年可以說是2015年前後創業的人工智能公司的“大考之年”。隨着2019年以來一級市場整體投資頻率和投資金額下降，爲大衆所認同的人工智能行業項目投融資熱度也進一步下降。

“投資人逃離人工智能！”

“AI公司估值泡沫破裂，投資人紛紛看淡AI賽道！”

“投資減退，玩家出局，2020的AI還能重回榮光嗎？”

“AI公司，開始破產了。”

2019年的冬天對人工智能創業公司來說特別冷，各大投資圈內自媒體的報道標題似乎也印證了這一點。

那麼人工智能行業的投資前景如何？創東方投資的觀點又是怎樣的？我們可以用一句被無數人引用過的話來對此進行描述：

“我們總是高估技術的短期效應，而低估它們的長期影響力。”

理解這句話，需要回到本源，從理解人工智能的本質開始。

圖片來源：攝圖網

-02- 什麼是人工智能？

“人工智能”名詞公認的來源是1956年的達特茅斯會議，會議的重要參與者包括數學家馮·諾依曼、數學家/人工智能之父麥卡錫、數學家/計算理論機科學家明斯基、控制論創始者維納的愛徒塞弗裏奇、信息論創始人香農，以及後來圖靈獎及諾貝爾經濟學獎獲得者的紐厄爾和司馬賀（對達特茅斯會議有興趣的，可以查看這篇文章 https://www.sohu.com/a/63215019_119556）。

簡而言之，“人工智能”的名稱來自於一羣奠定了未來60年信息技術發展基礎的跨學科科學家的技術野望，面向的問題是基於機器代人的智能化遠景之下的複雜信息處理的應用需求和技術需求。

雖然爲投資界所熟悉的人工智能創業公司是以“深度學習”算法的應用爲標誌，但人工智能技術的內涵和外延遠超“深度學習”。

“人工智能是指使用機器代替人類實現認知、識別、分析、決策等功能，其本質是對人的意識與思維的信息過程的模擬，是一門綜合了計算機科學、生理學、哲學的交叉學科。”人工智能代表的是一種技術理念，凡使用機器代替人類實現認知、識別、分析、決策等功能，均可認爲使用了人工智能技術。

人工智能技術的應用，整合不斷迭代升級的信息技術，以機器代人爲理念，優化利用各類信息流和生產要素以輔助人類工作，賦能各行各業各環節，實現降本增效。

下圖對人工智能從技術和應用兩個維度進行了解構。

從技術鏈條來看——由於人工智能面向行業應用進行不同維度的複雜信息處理，因此在技術鏈條上涉及到雲、管、端等不同物理位置的信息處理，在結構上涉及到傳感器、算法、芯片處理器、控制器等軟硬件及體系結構的組合。全鏈條技術棧複雜度高，技術資源整合能力要求高，產品化的系統工程能力要求高。

從應用的行業維度來看——人工智能技術作爲底層技術賦能各行各業，場景落地需要滿足不同行業的商業化應用邏輯進行設計和開發產品，同時匹配行業通行的商業模式，其落地過程呈現出產品技術模塊及解決方案集成爲一體的公司業務形態。

綜上來說，我們認爲“人工智能”是具有劃時代哲學意義的技術理念，在宏觀層面上該投資版塊具有極強的延展性和包容性；同時其誕生背景就預示着AI技術和應用的綜合性和複雜性，在中觀和微觀層面上項目的投資決策需要兼具底層技術鏈及應用行業產業鏈的分析及資源整合能力。

-03- 創東方的AI投資理念

回到大家關心的問題，人工智能領域的投資前景如何？創東方投資對此的看法是怎樣的？我們試圖從以下幾個角度來傳遞我們的觀點：

01 投資時點

我們認爲投資AI領域是強趨勢與長趨勢，實操中投資時點的選擇取決於對具體落地場景中AI技術應用成熟度的判斷，及對創業項目成長性的判斷。

伴隨着這一波以“人工智能”爲名的高光公司泡沫的破滅，我們迎來的是面向智能化世代更洶湧的“AI+”及“+AI”科技創業浪潮，人工智能的哲學思維和模式特徵將貫穿大部分科技類創業項目的生命週期。

未來我們面對的更多的是在技術上採用人工智能，但創業方向上更多是按照產品形態或者應用範疇來進行歸類且商業模式更爲清晰的創業公司。

2015年到2019年的AI浪潮，培養了大量有長技術棧研發能力、系統工程能力、以及商業落地能力的優質工程師，豐富了大量有產業經驗的行業專家對於AI技術的認知與應用經驗，這兩類人將在新一波創業浪潮中進行更爲均衡的優化組合，並不斷開花結果。

這個邏輯在互聯網及移動互聯網時代已崛起的巨頭公司上已得到印證，BATJ、頭條、快手等公司均大規模運用了數字信號處理範疇內以算法爲核心的AI技術；各個生態領域都培育出了以流量爲新一代核心生產要素的創業公司。

在智能化時代，AI技術將整合並跨越數字信號和模擬信號、線上及線下、生產與服務的邊界，培育出更多以數據爲核心生產要素，以新一代信息技術爲核心生產力的創業公司。

圖片來源：攝圖網

02 投資風險

AI作爲一個以底層技術和廣闊應用前景爲命名的投資領域，其投資價值是毋庸置疑的。 但由於其技術鏈、產品鏈、商業模式演進的複雜性，結合一級市場的現狀，AI投資又面臨着特殊的風險。

（1）頭部效應顯著，容錯率低

投賽道的邏輯不成立，win or nothing，往往需要投中細分龍頭或者行業前二，否則極有可能投資失敗。ToB技術類“AI+”公司技術鏈條長，應用落地需要產業knowhow的時間積累及業務經驗打磨，商業模式類似方案解決公司或者器件公司；ToB 產品型“+AI”公司，成長週期類似製造業公司，需要較深的傳統產業落地資源和場景知識；ToC產品型“+AI”公司，需要定義一個消費品類，可謂是成則“大疆”敗則“華強北”；ToC運營型“+AI”公司，面臨的是流量要素日益昂貴以及規模效益所需高成長性的挑戰，可類比互聯網及移動互聯網公司的成長邏輯。

（2）項目團隊管理能力挑戰大

人工智能創業項目對團隊的綜合能力要求很高，需要集合科研、技術、產品、市場等綜合經驗，並根據企業發展階段的不同予以側重。

創始團隊若爲技術型CEO帶隊，面臨管理能力不足、產品定義能力不足、產業經驗不足等難點，往往容易陷入“只要我的矛足夠鋒利，就可以……”的思維模式，需要在實戰中磨練管理能力和管理風格。

反過來，創始團隊若爲營銷型CEO，那麼容易把握不好技術實現的時間節奏以及產品規劃節奏，容易走向“以市場資源綁架技術實現”的誤區，使得內部技術團隊資源匹配承接不了業務需要，最後呈現技術空心化和管理上的山頭主義趨勢。這些最終都會導致項目投資的失敗。

（3）項目成長週期長，資金及產業資源整合難度高

“櫻桃好喫，樹難栽。”人工智能項目成功之後，因爲與各類生產要素和技術要素高度融合，在所屬落地行業或者底層技術鏈條上的輻射力度極強，並具有賦能、孵化更多創業類公司的能力。但人工智能項目成長要素複雜，週期長，且需技術和行業經驗，對企業發展不同階段的管理能力及資源整合能力要求高。對於財務投資人來說，需要積極圍繞所投項目進行 政、產、學、研、投資源整合 ，對投後服務的能力要求進一步提高。否則業績發展追趕不上與所需融資額相匹配的估值水平，最後面臨 “戴維斯雙殺” 。

03 估值水平

我們認爲AI領域的估值水平將進一步迴歸理性。但理性並不意味着絕對估值曲線整體向下平移，而將會出現分化。從平均值上看，估值對比前兩年將會顯著下降。技術型解決方案類公司的資金需求量仍舊巨大，將會積極尋求具有政府性質或產業基金屬性資金的支持；產品型公司將逐漸迴歸至可類比軟、硬件公司的估值模型。

04 創東方投資方法論和佈局

創東方投資自2015年來，在面向未來人工智能領域的行業研究和投資經驗積累中，探索出了一套 協同投資 打法，賦能所投項目，以提高投資收益並降低投資風險，主要包括： 學術圈協同、技術鏈協同、產業鏈協同 。

圖片來源：攝圖網

技術鏈協同 ——即梳理不同應用場景技術鏈條和壁壘。若AI應用需要整合的技術鏈條較長，則挖掘產業鏈中的整合型平臺型技術項目，梳理項目公司內外技術資源稟賦優勢，並協同整合上下游技術資源；若AI應用需要整合的技術較爲專細，則梳理出整體技術產品化的特徵，並對落地場景下的市場規模以及產品跨行業的成長能力進行分析。

產業鏈協同 ——對於不同細分行業的延伸佈局，呈現出森林狀的項目體系生態延伸：通過技術平臺型的“AI+”公司，向產業鏈上下游延伸，佈局並覆蓋端側的傳感器、芯片、濾波器等通信及器件公司以及雲側的雲服務型公司；通過落地某細分產業的產品型“+AI”公司，挖掘產業鏈中不同環節進行AI技術優化賦能的機會點及標的公司，並協同整合產業資源。

學術圈協 同 ——通過協同跨學科的學術資源，根據項目研發需要反向促進項目與高校對接，協同加強AI項目的研發和學術資源。

創東方近幾年已經在人工智能技術領域佈局了不同細分領域的多個準龍頭標的。

例如在三維視覺產業鏈，所投項目 的盧深視 ，覆蓋三維人臉識別軟硬件全棧技術，並且其在跨安防、金融、智能家居等多個行業均已落地規模化業務；

在語音產業鏈，所投項目 晶訊軟件 ，基於語音和藍牙技術壁壘，在智能語音和智能家居等產品線上比翼齊飛；

在工業軟件雲平臺方向，佈局了整合AI軟硬件加速能力，具有顛覆性雲計算架構的 遠算智能 ；

在半導體和LED封裝行業，所投標的 阿達智能 ，採用先進AI算法的運控技術，開發出具有國際優勢的焊線機、固晶機及晶圓倒裝機，打破國際壟斷；

在AI芯片領域，所投標的 博維邏輯 ，基於創新型的存儲架構設計，打破了NVSRAM芯片領域的國際壟斷，並開發出面向邊緣計算具有很高性價比的存內AI運算芯片。

-04- 未來已來

科技是第一生產力，而AI作爲新一代信息技術的集成應用型技術，必將爲產業的顛覆性發展做出重要貢獻。在投資界紛紛討論AI投資泡沫破裂的同時，我們注意到政府以及產業界正在加速擁抱AI技術。

我國在最近的新基建方案中，繼續堅定地將人工智能定義爲新基建之一，爲各行各業落地AI技術吹響號角。國內外產業界巨頭紛紛定義人工智能技術爲發展的重要乃至核心能力，並採用對外投資等多種方式進行佈局。

智能化時代的未來已來！對於財務投資人來說，面臨的是專業及資源能力的雙重大考，如何在大浪中間構建系統化的投資能力，將是制勝的關鍵！