長安期貨：供應偏緊及通脹預期下滬銅或高位運行

觀點：

6月銅價延續上行之勢，除了基本面的帶動外，寬鬆的宏觀環境也提供了較強的支撐。後市來看，南美疫情較嚴重，礦端存在供應偏緊預期；精銅產出增速料將放緩，國內庫存處於低位。需求有所弱化，廢銅替代增強。宏觀環境略偏中性，整體處於經濟復甦與疫情二次爆發的矛盾中。在沒有明顯利空的背景下，銅價或仍有上行空間。

整體來看，隨着銅價達到年前水平，繼續上漲需要更強的利多帶動。目前沒有明顯的利空因素，銅價或偏強運行，即便有調整，幅度料將有限，前期多單可繼續持有，未持倉者等待回調機會。僅供參考！

一、行情回顧

圖1：滬銅指數走勢單位：元/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

圖2：LME銅走勢單位：美元/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

6月銅價延續上行之勢，倫銅向上突破6000整數關口，滬銅指數突破49000，達到年前水平（也即受疫情衝擊前的水平），除了基本面的帶動外，寬鬆的宏觀環境也提供了較強的支撐。

二、礦端供應偏緊預期強

（一）關注南美疫情影響

中國5月銅礦砂及精礦進口量爲169萬噸，同比減少7.97%，環比減少16.21%。6月來，冶煉廠粗煉費TC持續低位；受前期發運影響，6-7月銅精礦供應料將維持偏緊格局。產銅大國智利，每日新增新冠肺炎病例仍在4000左右，祕魯的新增病例也在3000左右。全球最大銅礦商—智利國家銅業公司（Codelco）表示，將暫停其chuquicamata分公司精煉廠及鑄造廠的運營，以防止新冠病毒進一步蔓延。智利礦業部長稱，預估2020年智利銅產量下滑20萬噸，佔到智利2019年總產量的3.5%左右。繼智利將國家緊急狀態延長90天之後，祕魯將原定於本月30日到期的國家緊急狀態延長至7月31日。市場擔憂智利和祕魯銅礦生產前景，供應端的利多帶動較爲明顯。

圖3：智利和祕魯新增確診單位：例

資料來源：WIND，長安期貨

圖4：冶煉廠加工費TC 單位：美元/噸

資料來源：WIND，長安期貨

（二）精銅產出增速料放緩

5月國內精煉銅產量85.3萬噸，同比增長13.3%；前5個月累計產量396.7萬噸，累計同比增速爲2.7%。受前期發運影響，6-7月銅精礦供應偏緊缺，煉廠檢修增多，SMM預計6月電解銅產量爲73.42萬噸，環比減少4.66%，同比增加0.81%。中國5月精煉銅進口量爲30.57萬噸，同比增加22.73%；其中，智利仍是中國精煉銅的最大供應國，5月從智利進口精煉銅8.17萬噸，同比增加21.59%。

庫存數據來看，4月以來上期所銅總庫存持續下滑，截止6月24日降到10萬噸以下，是近幾年同期水平的低位。6月上期所銅期貨庫存小幅抬升後延續了下行之勢，截止6月29日降至3.64萬噸左右。國內庫存處於偏低水平，對於期價也有較強的支撐。6月中旬LME銅庫存小幅增加，隨後回落，截止29日達到21.96萬噸，處於適中水平上。6月底，LME0-3現貨貼水迅速收窄，現貨供應寬鬆之勢有所轉向。

圖5：中國精煉銅產量單位：萬噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖6：上期所銅期貨庫存單位：噸

資料來源：WIND，長安期貨

（三）需求趨於平穩

相對於前期集中趕工，6月電纜行業新訂單有所減弱，不過與往年同期水平相比，料將沒有明顯下滑。5月空調產量1942.8萬臺，同比下降14.7%，產量不及前兩年同期水平；5月出口量爲562萬臺，環比減少近20%。7月空調生產轉入淡季，對銅材的消費帶動有限。5月以來，汽車市場回暖明顯，爲銅消費提供部分增量。6月南方暴雨天氣增多，房地產及各項工程開工受到影響，對於銅材消費也有一定的拖累。近期廢銅貨源相對充足，精廢價差擴大，上週1#光亮銅均價在43450元/噸，平均精廢價差1745元/噸。廢銅替代明顯，不利於精銅消費。

圖7：銅材企業開工率單位：%

資料來源：SMM，長安期貨

圖8：空調產量單位：萬臺

資料來源：WIND，長安期貨

三、宏觀氛圍偏中性

銅價自3月底以來的漲勢除了有基本面的帶動外，宏觀層面上寬鬆政策刺激、經濟持續修復也發揮着重要作用。美國6月Markit製造業PMI回升至49.6，歐元區6月製造業PMI回升至46.9；此外，就業市場、房地產市場等也不同程度回暖。中國6月製造業PMI爲50.9，環比上升0.3個百分點，生產指數、新訂單指數和原材料庫存指數均有一定程度的上升，生產活動繼續恢復。目前市場主要擔憂來自於疫情二次爆發和政府政策的邊際傾向。美國多州疫情出現反彈，至少有12個州暫停或推遲了經濟重啓計劃，全球新冠肺炎確診病例累計超1000萬例。美聯儲主席鮑威爾重申，不會過早撤回任何形式的刺激措施。據IMF最新月報，預估2020年全球經濟增長率爲-4.9%，比4月的預測低1.9個百分點；預計2020年美國經濟增速爲-8%，中國爲1%。

截止6月23日當週COMEX1號銅非商業多頭持倉大增6603張，而空頭持倉減少493張，淨多頭寸進一步擴大，資金看漲情緒累積，對於後市銅價較爲樂觀。國內主力持倉仍是淨空頭寸，不過淨空量在縮減。

圖9：主要經濟體制造業PMI 單位：%