焦點分析 | 市值突破5萬億港元，相當於2.4個茅臺，騰訊還能再漲嗎？

在借“追債”老乾媽事件收穫全網“心疼”的同時，騰訊的股價正在經歷一場“狂歡”。

最近一週，騰訊股價和市值不斷衝高。自6月24日突破500港元關口以來，騰訊7月3日盤中股價再觸及529港元的新高點，刷新歷史紀錄。 2020年初至今，騰訊股價已經累計上漲40%，如果從年內低點算起，騰訊漲幅則達到了63%。

騰訊年初以來股價走勢，圖源：富途

市值方面，騰訊7月3日收盤市值更是 突破5萬億港元 ，超過了港股阿里巴巴的4.74萬億港元，相當於2.4個貴州茅臺、4.5個美團、5.8個拼多多和15.2個百度。

股市情緒轉好，騰訊遊戲“起飛”

騰訊一路上揚的市場表現，既有宏觀環境的影響，也有公司基本面的支撐。

一方面， 市場情緒正在轉好 。私募基金機構凡德投資總經理陳尊德向36氪分析，外圍美股市場開始回暖，納斯達克指數創出新高，中概股基本都隨美股指數漲了一波，漲幅基本都在50%以上。跟其他中概股比起來，騰訊的漲幅也不算特別大，這個應該是二級市場情緒恢復的一個表現，從三月底的悲觀到現在的比較樂觀。

36氪統計發現，美股納指自3月下旬數次熔斷以來開始逐步恢復，7月2日收盤，納指報收10207.63點，從3月23日的低點上漲了54%，進入新一輪牛市。以電商、遠程辦公爲代表的科技股是推動美股上漲的主要動力。

另一方面，在公司經營層面，遊戲業務在疫情下的快速增長，是刺激騰訊股價上升的關鍵原因。

疫情宅經濟下，騰訊《王者榮耀》、《和平精英》及其海外版《PUBG》、《使命召喚》等手遊表現出色，流水紀錄持續被刷新。Sensor Tower日前發佈的全球App 2020年上半年榜單顯示，喫雞遊戲海外版《PUBG》成爲今年上半年全球收入最高的遊戲，《王者榮耀》則位列第二。

圖源：SensorTower

騰訊還能再漲嗎？

對於這一問題，多位不同行業人士向36氪表達了對騰訊股價前景的樂觀態度。陳尊德認爲，短期來看，騰訊漲得比較多，二級市場上可能會有調整的空間，長期的話比較看好它的股價表現。中央財經大學新聞系副主任、中經數字經濟研究中心主任陳端認爲，如果不出現意外情況，騰訊股價還將延續過去這麼多年的穩步上漲態勢。

能不能延續漲勢，首先要放到遊戲業的大環境裏看。

瑞銀投資研究部中國互聯網主管劉源對36氪表示，內容大行業裏，遊戲是短期或中期市場最看好的細分板塊之一。疫情期間大家玩遊戲的時間增加，幾家大型的遊戲公司，包括一些中小型的遊戲公司，都會受益。另外遊戲業短期的一個增長驅動因素是暑假馬上要來，幾款大的新遊戲將陸續上線，包括《地下城與勇士》（DnF）、《英雄聯盟》手遊、PC遊戲Valorant等，有的甚至有望成爲年流水超過10億美元的爆款。

而《地下城與勇士》和《英雄聯盟》兩款重磅手遊均由騰訊開發，並且已在6月27日的年度遊戲發佈會上亮相。小摩發佈報告認爲，騰訊只在2008年試過同時推出兩款爆款遊戲，但今年它有望再次在一年內連推兩款，這將令其股票越來越具有吸引力。

騰訊的遊戲業務，短期受益於疫情、新遊戲上線，中長期則看出海。一位不願具名的國際投行分析師告訴36氪，出海是中國遊戲公司擴大市場份額的重要機會。幾家最大的遊戲公司，現在百分之二十幾的收入已經來自海外，而且這個比例可以不停地上升。“你能看到，很多國外公司把他們的遊戲IP交給中國公司做手遊，這給了投資者很多信心”。

36氪查詢財報數據發現，2019年第四季度，海外市場在騰訊遊戲收入中的佔比已經達到了23%。

除了遊戲，騰訊的其他業務，如支付、雲、數字內容，也都有亮點。

前述國際投行分析師認爲，中期的話，尤其從2019年開始到現在，投資者越來越看好支付，行業裏頭部兩家企業的競爭實際上有一些緩和，它們的利潤率也都有改善。長期來看，數字化趨勢下， 雲業務 將繼續擴大規模，騰訊目前的市場份額排在第三位，會受到大家的關注。

而在 數字內容 領域，投資者開始關注騰訊的整合動作以及能夠挖掘到的新機會。 “騰訊有點像迪斯尼的感覺，他可能要更主動地去管理下游的一些公司，從之前的閱文換人，到虎牙鬥魚的整合。這個整合趨勢是爲什麼？我覺得更多是騰訊開始從上游拿好IP了，不管是閱文這邊，還是海外的很多遊戲IP。 騰訊拿了IP，可能想一魚多喫。騰訊也有能力做這個事。 ” 該分析師說道。

騰訊目前的估值合理嗎？

如果參考市盈率指標，根據富途的數據，7月3日收盤，騰訊的市盈率（靜態）已經來到48.65倍。相比之下，阿里巴巴的市盈率爲29.04倍。

兇猛的漲勢下，騰訊的估值是否還在一個合理的範圍內？

陳尊德告訴36氪，目前，騰訊在二級市場上的估值相對比較高，但從歷史數據來看，騰訊的市盈率一般都在40倍到50倍之間徘徊。目前這個價格的確沒有三月底四月初那麼便宜，但是如果和歷史的PE估值最高值來比，也還沒有太離譜，還在一個比較合理的區間範圍裏。

彭博的數據顯示，過去10年，騰訊的市盈率均值在38倍左右，最高點出現在2014年2月，當時騰訊的PE估值達到了58倍。

騰訊過去10年的市盈率變化趨勢，圖源：Bloomberg

而站在遊戲行業的角度看，瑞銀投資研究部中國互聯網主管劉源提到，疫情期間頭部幾家公司的估值均有一定程度的上升，但拋開疫情，從前幾年看到的趨勢是大家的估值在下降。之後伴隨疫情的關注度下降，市場可能會更多關心雲遊戲，或VR、AR遊戲。這個過程中，頭部公司如果在技術和商業模式方面有所創新，加上用戶消費力提高，那麼他們的估值纔會長期穩定地得到提升。

騰訊的業務有沒有天花板？

狂歡的情緒下，市場也需着眼長遠。在股價和市值不斷刷新紀錄的背後，騰訊是否面臨一些制約因素？

對此，陳尊德分析，如果騰訊沒有辦法衝出中國，那麼它的用戶數基本已到天花板。 流量的天花板在，但流量變現的天花板相對來講還比較遠 。因爲每個人在互聯網上的消費理論上沒有上限，以前遊戲可能充幾塊錢，現在是幾百塊，未來可能會充上千塊。

他認爲，長期來看，騰訊最大的制約可能來自於兩個方面，一是騰訊收入主要靠遊戲，而遊戲受控於版號的發行。過去兩年，版號收緊曾令騰訊股價高度震盪。另外，騰訊的部分業績來自投資收益，這取決於公司的投資能力和流量變現能力（給被投資的企業帶去流量）。如果未來騰訊的投資狀況變差，業績會受到一定的影響。不過目前來看，騰訊的投資還是較爲成功的。

第三方公司研究機構透鏡公司創始人況玉清則向36氪提到， 騰訊對流量的統治力有所下降。 在用戶數量上，騰訊基本已經觸到天花板，剩下的是爭奪用戶時長，但它現在面臨着很多新物種的衝擊，比如短視頻、直播等。騰訊對這一塊後知後覺，失去了一些機會，但整體來看，由於公司體量巨大，影響相對有限。

QuestMobile的《2020年中國移動互聯網春季大報告》顯示，截至2020年3月，騰訊系App的用戶使用時長佔到全網的43.2%，較去年同期減少了2.4%。相比之下，頭條系和快手的用戶時長則大幅增長。短視頻和直播在持續吸引用戶的注意力。