——在天風證券（601162）成功收購恆泰證券之後，兩家券商的合併已經是箭在弦上，持有恆泰證券11.83%股權的華資實業（600191）有望成爲最大的贏家

近兩個交易日，A股連續大漲，“牛市旗手”券商板塊更是連續掀起漲停潮，這兩天券商股的漲停家數都達到十餘家。中信證券（600030）和中信建投（601066）這兩大券商龍頭將合併的消息迅速刷屏，儘管兩家公司均快速發佈了澄清公告，但是在週五，這場緋聞的兩大主角——中信證券（600030）和中信建投（601066）的股價雙雙放量封於漲停。種種跡象已充分顯示，一場席捲A股市場的券商合併浪潮，已經不可避免！其實，關於券商合併，A股市場着實還有更精彩的戲份等着爭相上演！還有一場券商合併的好戲，券商合併的絕對真正實錘——主角是天風證券（601162）和恆泰證券。相較於最新被瘋狂刷屏的中信建投（601066）和中信證券（600030）合併的消息一度被澄清來說，天風證券（601162）整合恆泰證券纔是券商合併的絕對真正實錘。甚至可以豪不誇張地說，這兩家券商的合併已經是箭在弦上。由此，天風證券（601162）和恆泰證券這兩家券商合併的最大贏家也就開始浮出水面，它就是持有恆泰證券11.83%股權的華資實業（600191）。

兩大頭部券商合併預期激發券商股開啓暴漲模式：券商合併浪潮是大勢所趨

本週的最後兩個交易日，有着“牛市晴雨表”稱號的券商股連續掀起漲停潮，券商板塊在週四和週五的整體漲幅分別高達7.5%和7.8%！此次券商股的強勢爆發，其實與傳言的一則消息離不開其推波助瀾。

7月2日晚間，一條中信證券（600030）和中信建投（601066）這兩大券商龍頭將合併的消息，迅速刷屏。不過，隨即遭到兩大券商的連夜澄清。據外媒報道，中信證券（600030）母公司中信集團將作爲主收購方，從中央匯金手中購買中信建投（601066）的股份，從而成爲其最大股東，相關細節仍在敲定中，但中信證券（600030）和中信建投（601066）內部均同意了這項合併計劃。

兩大券商巨頭“被合併”，這已不是第一次。就在今年4月14日，市場就傳言稱“中信證券、中信建投以及兩家公司主要股東中信集團和中央匯金等，正就兩家證券公司合併的可能性進行研究”。當晚，中信證券（600030）和中信建投（601066）均快速發佈闢謠公告。

A股市場之所以屢屢出現券商巨頭合併傳言，一個背景就是，隨着我國金融業全面對外開放，外資頂尖券商加速進入中國市場，市場對本土“航母級券商”的期待與日俱增。如何打造“航母級券商”，路徑有不同選擇。就在上週，有權威媒體報道稱，中國證監會計劃向商業銀行發放券商牌照，或將從幾大商業銀行中選取至少兩家試點設立券商。但中國證監會表示，目前沒有更多的消息向市場通報。

業內人士認爲合併事宜“可信”，監管將出臺何種措施來打造航母券商，深受各界關注。多位業內人士表示，中信證券（600030）和中信建投（601066）兩家券商合併是可行的，目前來看也有較大的可信度。國內133家券商的整體規模才抵得上一家高盛，在監管層打造航母級券商的大背景下，券商合併是大勢所趨。中國的券商太多了，頭部也不強，打造航母券商，必須要有合併。

應該說，自A股設立以來，券商就是一部併購史。國債327事件，國泰證券和君安證券合併，成爲國泰君安證券；申銀證券和萬國證券合併，成爲申銀萬國證券。

近些年來，不溫不火的市場行情導致券商表現分化：大中型券商依託綜合實力獨善其身，並通過積極的再融資舉措積累充足的資本金；小型券商業績表現相對不佳，估值中樞持續下行。在此背景下，證券業外延擴張的性價比凸顯，先後誕生了方正證券（601901）收購民族證券、申銀萬國收購宏源證券、國泰君安（601211）收購上海證券、中金公司（03908.HK）收購中投證券、中信證券（600030）收購廣州證券等案例。就在中信證券完成對廣州證券100%股份的收購之後不久，太平洋（601099）和華創陽安（600155）於2019年11月初同時發佈公告稱，太平洋證券第一大股東北京嘉裕投資有限公司擬向華創證券轉讓其所持的股份。只不過在歷時7個月之後，華創證券於今年6月初宣佈終止收購太平洋證券股份。

而中信證券（600030）和中信建投（601066）這兩家券商相比其他券商的合併而言，則更具有想象力！一是兩家公司具有原始的淵源，中信建投（601066）原先是脫胎於中信系，公司的文化、機制跟中信證券（600030）都非常相似。二是兩家同質性不強，中信建投（601066）在投行領域具有非常強勁的實力，特點突出，與中信證券（600030）合併可優勢互補。因此，這兩家券商合併確實有助於航母級券商的誕生。

簡單回顧歷史，2005年，中信證券（600030）與中國建銀聯合收購了處在經營困境中的華夏證券，更名爲中信建投，前者持股比例60%。後來，在“一參一控”政策的作用下，2010年末，中信證券（600030）將所持中信建投證券的大部分股份轉讓給北京國管中心，中國建銀將所持中信建投證券的股份劃轉給了中央匯金公司。

2008年，中信建投證券與中信集團首次簽署《商標使用許可合同》，簽約有效期爲兩年。2010年以來，雙方關於商標使用事項已續簽4次，每次續簽合同的許可期限均爲3年，最近一次商標使用簽約爲2019年，有效期爲兩年，至2021年4月份終止。

所以我們可以注意到，中信證券（600030）和中信建投（601066）兩家券商的商標LOGO，是完全一樣的，可見兩家公司的淵源極深。

有知情人士向媒體記者表示，中信建投（601066）的前身華夏證券的大股東本就是北京國資委，後來中信證券又將控股權賣給了北京國資委。不過本着“專業的人做專業的事”的原則，北京國資委並不具體參與業務開展，而是委託中信集團對中信建投（601066）的業務和人事上進行指導安排。這也就不難解釋爲何中信證券（600030）近年來在表面上只持有中信建投（601066）5.01%的股權，但是中信建投（601066）的公司名稱卻依然保持“中信”的稱號。

可見，如果中信證券（600030）和中信建投（601066）這兩家券商合併，從文化上和股東上來看，都不存在障礙。就單純從高管履歷來看，兩家券商多位高管都曾交叉任職。比如中信證券董事長張佑君曾參與籌建中信建投證券，2005年至2011年期間先後任中信建投證券總經理、董事長；中信建投證券董事長王常青自 1999 年 10 月至 2005 年 11 月任職中信證券，曾任投資銀行業務行政負責人、董事總經理併兼任企業融資委員會副主任。

總之，中信證券（600030）和中信建投（601066）淵源深厚，都是國資控股，存在合併的可行性。同類項合併可以做大份額，減少內部競爭，與國際投行抗衡。

專業人士認爲，無論如何，未來券商的合併將是大勢所趨。一方面，金融機構需要做大才能做強，資本實力是金融機構市場競爭力的根本；另一方面，競爭下龍頭優勢越來越明顯，市場競爭結果也會驅動併購行爲。同一國資股東控制或影響的券商，或者同一區域內的券商，都有合併的可能。對於股權分散的券商而言，可能會投靠個大平臺。而一些地方型的小券商，可能會進入龍頭的區域佈局。

何況，目前中國有券商一百多家，大小分化嚴重，但是相對其他金融業規模不大，在供給側改革和擴大直接融資的背景下，券商行業有較大前景，無論是量的擴張還是質的提升，要做成精品。

頭部券商無論聲譽、口碑、服務等方面都比較強，隨着行業競爭愈演愈烈，未來行業的集中度將進一步提高，併購將會是趨勢。中小券商將成爲被併購的標的。

從目前國內和國際情況來看，中國經濟正在走向世界，中國資本國際化勢在必行，券商之間的合併有望打造航母級券商，也是塑造中國資本在全球地位的重要環節，券商的整合或許是一個契機，也是未來改革深入與國際接軌的重點。

畢竟，隨着我國金融業對外開放進程的深化，外資控股券商將陸續成立並參與國內資本市場話語權的爭奪，金融安全日益成爲緊迫的議題；證券業整合有助於打造一批綜合實力突出的中資“券商航母”，以市場化手段保障國家金融利益不受外界侵害。

此外，從長期視角來看，證券業整合是行業發展的必然趨勢。美國佣金自由化以來，證券業競爭加劇，大量落伍的小券商最終被大中型券商所收購。截至2016年末，美國共有4135家證券經紀商，較1986年末銳減5301家。中國證券業尚處於發展初期，小券商可依託牌照紅利維持生存，未來隨着行業新進入者的增多，競爭加劇將不可避免，行業整合將大潮將持續推進。

此前天風證券發佈的報告指出，中國證券行業已經進入較佳的併購整合期。證券公司的併購重組主要包括公司治理結構、經營戰略、人力資源、市場資源、客戶資源和企業控制權等的整合，是一個全方位、多元化的系統工程。成功的併購整合需要以公司整體戰略爲導向，尋找互補性強的標的，並形成較強的整合協同。

種種跡象已充分顯示，一場席捲A股市場的券商合併浪潮，已經不可避免！本週五，這場緋聞的兩大主角——中信證券（600030）和中信建投（601066）的股價雙雙放量封於漲停！看來，好戲，纔剛剛開始……其實，關於券商合併，A股市場着實還有更精彩的戲份等着爭相上演！還有一場券商合併的好戲，券商合併的絕對真正實錘——主角是天風證券（601162）和恆泰證券。

券商合併的絕對真正實錘：天風證券（601162）合併恆泰證券已經是箭在弦上——華資實業（600191）成爲這兩家券商合併的最大贏家

2019年5月28日晚間，天風證券（601162）發佈公告稱，公司已與北京慶雲洲際科技有限公司、北京匯金嘉業投資有限公司、北京鴻智慧通實業有限公司、濟南博傑納榮信息科技有限公司、中昌恆遠控股有限公司、上海怡達科技投資有限責任公司、濰坊科虞科技有限公司、北京華誠宏泰實業有限公司、北京匯富通國際投資有限公司簽署股權收購意向性協議，擬收購這些公司合計持有的恆泰證券29.99%股權。

天風證券（601162）表示，本次交易有助於公司優化資源配置，對公司資產進行補充調整，進而提高公司的競爭力和盈利能力，有利於上市公司和投資者利益的最大化。

就在此次公告發布的一個半月之前，天風證券（601162）剛拋出80億元的配股計劃。募資主要用於增加公司資本金，擴展相關業務，擴大公司業務規模，優化公司業務結構，提升公司的市場競爭力和抗風險能力，促進本公司戰略發展目標及股東利益最大化的實現。

公開資料顯示，恆泰證券前身爲內蒙古自治區證券公司，1992年4月由中國人民銀行內蒙古分行組建，並經中國人民銀行總行批准設立，1998年11月經中國證監會《關於覈准內蒙古自治區證券公司增資改制的 批覆》（證監機構字[1998]39號）批准，改制組建爲有限責任公司。恆泰證券2015年在香港聯交所上市，並以“恆投證券”（01476.HK）的名稱開展業務。

事實上，這並不是恆泰證券第一次傳出被收購的消息。早在2018年1月2日，恆投證券（01476.HK）曾公告稱，公司的9名股東擬將所持有公司29.94%的股份出售給中信國安集團，作價90億元，雙方已經簽訂框架協議。不過，這一收購很快就以失敗收場。2018年4月3日，恆投證券（01476.HK）發佈公告稱，公司接獲賣方與中信國安集團通知，決定終止框架協議。

根據最新資料顯示，天風證券（601162）分別於2019年6月17日、7月22日召開了公司第三屆董事會第十七次會議、2019年第四次臨時股東大會，會議審議通過了《關於天風證券股份有限公司收購恆泰證券股份有限公司29.99%股份的議案》，目前公司正按照既定方案履行相應手續。天風證券（601162）於2020年4月13日發佈《天風證券股份有限公司關於收購恆泰證券股份有限公司部分股權的進展公告》。截至該公告披露日，公司累計已辦理完畢恆泰證券股份有限公司690，015，375股股份（佔股份總數的26.49%）的過戶手續，剩餘3.50%股權收購將有序完成過戶。

可見，天風證券（601162）成功併購恆泰證券，已經幾乎沒有任何懸念！

天風證券（601162）可以說是近年來中國券商隊伍中的一匹黑馬。而作爲行業“黑馬”般的存在，天風證券（601162）的發展之路並不尋常。

天風證券（601162）的發展速度令人訝異。這家原本在12年前由成都遷往武漢的地方中小型券商，僅僅用了不到兩年的時間，就從勉強及格的水平衝入了行業的中上游。天風證券（601162）2008年落戶武漢以來，至2015年註冊資本增長25倍，淨資產增長48倍，淨資本增長67倍，總資產增長38倍，是業內創新發展、高速成長之排頭兵。

截至2019年12月31日，天風證券（601162）已在全國重點區域和城市設有15家分公司及百餘家證券營業部；擁有多家全資及控股一級子公司，包括一家境外子公司，員工人數超過3000人，提供立足全球視野、輻射全國的綜合金融服務。在證監會2019年證券公司分類評級中，天風證券（601162）獲評AA級，在全國131家券商中，僅有10家獲評這一等級。

2019年年底公司80億元配股獲批，更是爲天風證券（601162）在2020年向頭部券商邁進的目標，提供了重要支撐。顯然，通過此次成功併購恆泰證券，天風證券（601162）開啓了公司邁向頭部券商的關鍵一步。

誠然，前些年天風證券（601162）之所以能夠成爲業內公認的黑馬，應該說與公司起初的經營規模和業績的基數小有很大的關係，因而公司在總部搬遷至武漢以後的那幾年內，無論是資產和收入的規模，還是各項利潤指標的增長幅度也就顯得尤爲突出。當然，這裏我們也絕對不能忽視天風證券自身的努力。從天風證券（601162）的發展歷程我們可以看得出來，一直以來，公司都將成爲頭部券商作爲其信念。事實上，公司2016年發力組建的天風證券研究所，其知名度和市場影響力在某種程度上甚至超越了某些一線頭部券商的研究所。

不過，2018年10月A股上市之後，天風證券（601162）的發展進入到一個全新的時期。2018年10月，天風證券（601162）進行A股IPO，但是受制於股市低迷，券商業績處於低谷等市場環境，天風證券（601162）“破淨”發行，募資僅9.27億元，而這不能完全滿足補充資本實力的需求。

2019年12月20日消息，證監會網站顯示，天風證券（601162）募資不超過80億元配股申請無條件通過中國證監會審覈。這意味着其資本實力得到進一步補充，與大型頭部券商淨資本規模之間的差距進一步縮小。同時意味着，在競爭日趨激烈的證券行業，天風證券（601162）將擁有更強的市場競爭力和抵禦風險能力。

據悉，天風證券（601162）將2020年定爲其向頭部券商邁進的基礎年。前述配股募集資金投資項目正與天風證券（601162）戰略發展路徑相匹配——提升投研能力、打造融科技供應鏈以及走國際化戰略等。在市場回暖、券商加速發展的背景下，80億元配股獲批對其各項戰略業務都具有重要積極意義。

然而，隨着行業馬太效應加劇以及外資券商的進入，中小券商收到的衝擊較大，單靠內生增長難以跨越當前的增長瓶頸。在此背景下，證券業外延擴張的性價比凸顯。此時的天風證券（601162），唯有通過高性價比的橫向併購方式，才能進一步擴大市場份額，實現規模效應等目標。

如前所述，一場席捲A股市場的券商合併浪潮，已經不可避免！因此，天風證券（601162）對恆泰證券29.99%股權的收購，正是這一整合大潮中極具標誌性的案例，它進一步表明證券行業馬太效應持續加劇，大中型券商的領先優勢將得到鞏固！

在業內人士看來，此次天風證券（601162）對恆泰證券的併購意圖明顯，恆泰證券在我國北方省市的營業部優勢較強，而且擁有H股上市背景，另外還有旗下新華基金的牌照優勢都將助力天風證券（601162）全方位發展，向綜合頭部券商進軍。

未來天風證券（601162）與恆泰證券有較多的業務合作機會，在營業網點方面，天風證券（601162）總部位於武漢，現擁有超過100家營業部，主要分佈於湖北、四川、廣東等南方省市；恆泰證券註冊地位於呼和浩特，現擁有近150家營業部，在內蒙古、北京、吉林、山東等北方省市有較多的營業部佈局；雙方可通過營銷渠道的合作，實現業務範圍的全國覆蓋。

在融資渠道方面，天風證券（601162）於A股主板上市，恆泰證券於H股上市（恆投證券，01476.HK），天風證券（601162）在收購恆泰證券的控股權，可一併獲得境外融資渠道；恆泰證券持有新華基金59%的股權，而天風證券（601162）旗下沒有公募基金業務牌照，參股恆泰證券可彌補天風證券在公募業務上的短板。

尤其值得一提的是，天風證券（601162）合併恆泰證券，將成爲又一家“A+H”股上市的券商。

事實上，A股上市的大型券商中，絕大部分都有H股上市，包括中信證券（600030.SH，06030.HK）、中信建投（601066.SH，06066． HK）、中國銀河（601881.SH，06881． HK）、海通證券（600837.SH，06837.HK）、招商證券（600999.SH，06099． HK）、光大證券（601788.SH，06178． HK）、華泰證券（601688.SH，06886． HK）、廣發證券（000776.SZ，01776． HK）、東方證券（600958.SH，03958． HK）、中原證券（601375.SH，01375． HK），以及此前已經在H股上市並且即將在A股IPO的國聯證券（01456． HK），其它像國泰君安（601211）、申萬宏源（000166）、興業證券（601377）、西南證券（600369）則分別分拆了子公司國泰君安國際（01788.HK）、申萬宏源香港（00218.HK）、興證國際（06058.HK）、西證國際證券（00812.HK）在香港上市。

當然，天風證券（601162）在成功收購恆投證券（01476.HK）29.99%股權併成爲其第一大股東之後，只有兩家券商實現完全合併，天風證券（601162）才能夠變相實現“A+H”上市。

而且，根據相關資料顯示，一旦天風證券（601162）和恆泰證券兩家合併，淨資產之和將超過東興證券（601198），排名逼近TOP20。那麼，天風證券（601162）和恆泰證券這兩家券商也只有真正合體之後，才能邁入和頭部券商競爭的賽道。

誠如一個集團旗下有兩家券商招牌，那麼中信證券（600030）和中信建投（601066）合併傳聞這件事，大家才寧可信其有了。那麼，在天風證券（601162）成功收購恆投證券（01476.HK）29.99%股權股權併成爲其第一大股東之後，下一步兩家券商的合併也自然是箭在弦上。

事實上，根據恆投證券（01476.HK）在港交所發佈的公告，天風證券（601162）董事長餘磊、總裁王琳晶自2019年9月20日已出任恆泰證券非執行董事，副總裁翟晨曦自2019年11月22日起擔任恆泰證券聯席總裁，將主要負責恆泰證券的業務整合相關事項，並協助總裁負責公司日常經營管理工作。據悉，天風證券（601162）將進一步謀求恆泰證券的控制權和爭取財務合併報表的計劃，並在滿足監管要求的情況下對天風證券（601162）和恆泰證券的業務進行相應調整。

因此，相較於最新被瘋狂刷屏的中信建投（601066）和中信證券（600030）合併的消息一度被澄清來說，天風證券（601162）合併恆泰證券纔是券商合併的絕對真正實錘！甚至可以豪不誇張地說，這兩家券商的合併已經是箭在弦上。

那麼，天風證券（601162）和恆泰證券這兩家券商合併的最大贏家也就開始浮出水面，它就是持有恆泰證券11.83%股權的華資實業（600191）。

爲什麼這麼講？這是因爲，天風證券（601162）和恆泰證券這兩家進入合併倒計時的券商，其股東中分別各有一家A股上市公司持有較高比例的股權，分別是人福醫藥（600079）和華資實業（600191）。

其中，人福醫藥（600079）持有天風證券（601162）的股權比例爲10.2%，爲天風證券（601162）的第二大股東；華資實業（600191）持有恆泰證券的股權比例爲11.83%，爲恆泰證券的第二大股東。

截止本週五收盤，人福醫藥（600079）的總市值接近350億元，而華資實業（600191）的總市值爲30億元。那麼，天風證券（601162）和恆泰證券這兩家券商的整合，對華資實業（600191）二級市場估值的撬動作用將非常明顯。相對而言，人福醫藥（600079）因爲市值過大，故而對兩家券商整合的消息不會太敏感。

另外，天風證券（601162）和恆泰證券兩者相比，前者在各方面的優勢明顯，這也決定了兩家券商整合帶來的最給力的效果就是恆泰證券的股東權益將顯著提升，顯然這是基於未來天風證券（601162）合併恆泰證券之後其躋身成爲頭部券商的強烈預期。

換句話說，在天風證券（601162）和恆泰證券的合併進入倒計時的大背景下，華資實業（600191）的二級市場估值被嚴重低估。

來源：FX168財經

責任編輯：張恆星 SF142