原标题 吸收借鉴国际经验创业板因地制宜深化改革

□本报记者 昝秀丽 

华泰联合证券董事总经理平长春日前在接受中国证券报记者采访时表示，国际成熟资本市场的证券发行均采用注册制，但在不同国家或地区，由于实施背景及资本市场特点不同，注册制亦体现出差异。创业板改革并试点注册制广泛吸收和借鉴国际资本市场优势，根据我国资本市场现状及科创板成功经验，因地制宜持续深化资本市场改革。

博采众长实施注册制

平长春介绍，纳斯达克作为孕育科技巨头的摇篮，上市门槛较低、时间短、上市硬性条件少，满足高成长科技企业对融资需求，也极大地推动美国科技甚至时代发展。纳斯达克发展一直以来伴随着非常迅速的“新陈代谢”，从1980年到2018年，美股共有17901家企业退市，其中纳斯达克退市公司达15066家。

本次创业板改革并试点注册制在退市制度方面进行大刀阔斧的改革：一是简化退市程序，取消暂停上市和恢复上市；二是强化退市标准，取消单一连续亏损退市指标，引入“扣非净利润为负且营业收入低于一个亿”的组合类财务退市指标，新增市值退市指标。

同纳斯达克市场较低的上市门槛相比，改革后的创业板市场依然保持一定的上市条件。差异化的上市门槛符合我国现有经济发展特点和资本市场特征：一方面，满足绝大多数企业资本运作需求，推动直接融资发展；另一方面，有利于保护中小投资者利益。

审核制度各有特色

平长春分析，目前中国香港实行的发行上市监管制度是以“双重存档”为特征的注册制。在上市申请材料递交联交所后，副本会交予香港证监会存档，联交所与证监会双重审查。联交所是上市申请人主要联络平台，实质审核上市文件，审核重点在于申请材料是否符合上市规则和公司条例规定。香港证监会做原则性的形式审核，审查重点在于上市申请材料是否符合证券及期货条例及相关附属条例规定，关注招股书整体披露质量及该证券上市是否符合公众利益。这一制度与创业板由交易所审核、证监会注册的模式有较大差别，但各有特色。

但是，联交所的退市机制还有需要反思的地方。香港市场的退市依赖于联交所的主观判断，导致港股每年退市公司数量少，存在不少市值低于票面值的“仙股”。目前，港股年均退市率不足1%，约200只股票的价格在每股0.1港元以下，导致股价易出现异常波动。

对A股市场来说，在实施注册制的同时应注意保持上市公司的“新陈代谢”，实施相对严格的退市制度，从而创造“良币驱逐劣币”的市场环境。

借鉴科创板成功经验

平长春表示，创业板充分借鉴国际经验和科创板成功经验，充分考虑我国资本市场情况、投资者结构、投融资需求等因素，构建起审核注册、发行承销、交易、持续监管、退市和投资者保护等一整套基础制度安排，进一步强化发行人和中介机构责任，实施更严格的事中事后监管和更严厉的违法违规惩戒。

“伴随新证券法的实施，注册制全面推行是市场制度改革重要方向，设立科创板并试点注册制后，注册制的优点逐步显现。在经验积累的过程中，注册制试点向创业板延伸，既是全面深化改革的重要步骤，也是激发市场主体活力、提升资本市场服务实体经济能力的需要。”平长春认为，创业板改革并试点注册制，将显著增强资本市场服务创新创业的能力，更好地服务我国经济高质量发展。