美股交易員增大現金倉位、轉戰A股未來回報將超標普？

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原標題：美股交易員增大現金倉位、轉戰A股，未來回報將超標普？

“我不想再‘賭博’美股了，本週開始帶着大量現金和對沖倉位過日子了。” 身在倫敦的資深美股交易員、清溪資本合夥人司徒捷一週前表示。

也就是在上週，司徒捷開始正式大幅看多A股，而這僅僅是全球資本再平衡趨勢下的一個縮影。且不論交易員本身，衆多外資主權基金、捐贈基金都在尋思擴大中國敞口，疫情防控成功、經濟復甦、盈利拐點、改革紅利都是驅動因素。“事實上機會年初就已經浮現，中國經濟走到了三年上行週期的起點，只是疫情打斷了行情，” 司徒捷稱，“標普指數與上證指數的比值每次到達最高點就會出現一波A股牛市。現在這個比值已經刷新新高，而且第二次衝擊有成爲雙頭的潛質。換言之，這個比值可能上不去了。如果這個比值下降，自然就是標普的回報在接下去的一段時間裏會落後於A股。”

美國最大公募基金Vanguard近期對各類資產10年期年化名義回報進行了預測，預計中國股票的年化回報在7.6%~9.6%，而美股則爲5.5%~7.5%。

不過，在牛市情緒攀升的同時，機構也在密切關注地緣政治風險，以及中國宏觀經濟復甦的進程。此外，“我們每天都在關注市場情緒指標，如果過熱，監管部門採取降溫措施的可能性。”摩根士丹利中國股票策略師王瀅對記者稱。該機構發佈的A股情緒指數讀數在7月6日時出現情緒高峯值爲65%，相比起2015年逼近90%的巔峯仍有較大距離，一般讀數超出75%纔算過熱。

A股吸引美股交易員關注

美股自3月觸底後，便開啓了一波波瀾壯闊、令老牌價值投資者都看傻眼的“反彈牛市”。標普500指數在2191點觸底，截至7月8日收盤報3145，收復了85%的跌幅。然而，疫情並未好轉，7月8日新增病例數高達6萬人，再創新高。所幸，貨幣和財政刺激力度空前，美聯儲整整擴表3萬億美元，且復工也在推進之中，提振了就業率和PMI。

對此，從3月就看多美股的大摩的解釋是，市場的V型反彈跑在了經濟的V型反彈之前。但問題在於，未來市場要支撐這種V型，則需盈利迎頭趕上，但這對疫情仍失控的美國，至少在目前仍是一種“美好的願望”。當前，標普500的12個月遠期市盈率是21倍，看好美股的大摩也表示，這已經處於他們青睞的19~21倍區間的高點，因此未來需要盈利抬升來消化估值。但轉視A股，當前市盈率仍在14倍左右。

3月以來，司徒捷對美股並不悲觀，畢竟，“沒有什麼美聯儲撒錢解決不了的問題，這是美股反轉的重要推動力。“他稱。

然而，目前即使是樂觀派也會對反彈感到擔心，“在6月結束後，這個反彈我看着有一點點擔心，”司徒捷稱，從技術的角度看，標普500指數從3393.52的歷史最高點開始的第一波下跌的第一個巨大缺口至今未獲得挑戰。6月8日反彈以來達到的最高點距離那個缺口仍有一定距離，回調後的反彈又似乎很弱勢。“當然，技術圖上還是有可以給多頭一點安慰的一點就是，目前標普500指數還運行在主要的長期均線（50，100，200天）上方，但之後呢？”

“因此市場在這裏要選擇方向了，”司徒捷表示，“究竟是跌破重要的支撐，還是翻身而上去努力挑戰上方的技術性阻力？在疫苗出現之前，唯一需要解決的基本面問題就是——錢能解決2008金融危機，但是能不能解決和金融體系完全無關的病毒問題？”

因此，A股成了他當前的選擇。無論是從技術、估值還是改革方向，“牛市”已逐步成爲共識。“2005年的低點，2013-2014年的低點，以及2016年，2020年的低點，將四點連線後，一個清晰明瞭的趨勢支撐線。每次上證雄起之前都是5-7年的漫漫技術性收斂。一直收斂到收無可收。這次的收斂也已經走了五年了。”他稱，當前宏觀基本面也支持資本市場的發展，只有健康和更多人蔘與並且有賺錢效應的資本市場才能積極的調配資金，讓更多的資金進入需要的領域，例如科技。

A股長期回報或超標普

當前，就技術而言，標普500指數和上證綜指的比值已刷新新高，且第二次衝擊有成爲雙頭的潛質。

“如果這個比值下降，自然就是標普的回報在接下去的一段時間裏會落後於A股。”司徒捷表示。此外，就歷史走勢來看，比值每次到達上圖最高點就會出現一波A股牛市。

目前，中美利差已經超200點，外資追逐收益的意願也愈發強烈。近期，Vanguard對一系列資產的10年期年化名義回報進行預測。其中，中國股票的回報率在7.6%~9.6%，中國債券綜合回報率在2.8%-3.8%；相比之下，美股爲5.5%~7.5%，美國債券綜合爲0.9%~1.9%。同時各界也預計，在“美元荒”徹底消褪、全球經濟逐步復甦後，美元可能走出一波中長期的貶值。

當前，中國的經濟復甦、盈利拐點的能見度也顯然超過美國。

“中國經濟或在第二季度就已恢復增長，這早於我們的預期。” Vanguard全球首席經濟學家王黔對記者表示。基建投資同比增長11%，表明鼓勵地方政府發行特別債券進行基礎設施建設的刺激措施取得成效。零售業仍位於負增長區間，但房地產及汽車銷售迎來強勁反彈。

消費復甦滯後一向是疫情後的常見現象。不過，摩根士丹利的中國消費者活動Z-Score顯示，自4月以來，消費勢頭持續復甦，這爲2020年下半年的盈利增長復甦提供了保證。該機構中國經濟學家邢自強對記者表示，“預計中國消費將在2020年下半年從落後轉向領先，到年底達到8%的疫情暴發前的水平，並在2021年達10.5%的強勁增長，這主要得益於政策的放寬、服務行業的重新開放和被壓抑的需求的釋放。”

在他看來，在2020年至2021年期間，迴流（reshoring）的結構性趨勢每年約會產生1000億美元的增量，這將促進國內消費，主要受益者是奢侈品、美容、旅遊和休閒。迴流過程不僅是因爲短期內國際旅行減少，同時也是因爲中國政府不斷通過例如海南免稅島等措施來促進“國內大循環”。

外資將持續增持中國資產

另一大不可忽視的動力在於，儘管國際三大指數暫時已經完成了納入A股的計劃，短期無擴容議程，但這並不代表外資會停止流入。在被動資金等待之時，主動資金將搶佔先機，否則屆時市場或過於擁擠。

“當前美聯儲實行無限量化寬鬆（QE），美元中長期存在較大貶值壓力，因而海外資金必然要多元化配置，長期資金將持續加倉A股。中國疫情得到有效控制，儘管經濟復甦不是非常強勁，但也是全球最耀眼的，近期也有來自歐洲、加拿大等地的主權機構資金希望通過QFII加倉A股。”新加坡畢盛資管（APS）中國股票基金經理徐濤在接受第一財經記者專訪時表示。APS是2005年第一批獲得QFII額度的外資。

在他看來，在疫情的極端情況假設下，即使不計一些企業的2020年業績，若以現金流貼現的方法計算，對公司長期的影響實則很小。加之中國無風險利率長期下降，儘管期間股價會出現波動，但疫情並不會影響長期投資者對優質公司的判斷。

截至6月末，北上資金單月已累計淨買入493.35億元，年內僅低於4月份的532億元淨買入。自開通以來，北上資金累計淨買入首次突破1.1萬億元。

不過，經歷了連日的反彈，各界也擔憂市場是否過熱？7月8日，證監會表示，近日各地證監局曝光了一批場外配資平臺，經彙總整理，現將258家非法從事場外配資的平臺及其運營機構名單予以集中曝光。

王瀅認爲，A股從情緒指標和“兩融”來看並未過熱。在2015年股市反彈期間，隨着融資的持續增長和新增散戶投資者的湧入，摩根士丹利的情緒指數突破了75%的過熱閥值，一度超出了90%。但截至7月6日，該讀數爲65%，是2014年以來少有的單日漲幅。此前，A股情緒指數從35%躍升至48%，爲單週最高水平，也是2020年7月3日以來的最大單週漲幅。此外，融資融券自2015年以來得到了很好的控制，融資融券餘額佔A股流通股市值的比例基本保持在4%左右，沒有出現像2015年那樣的大幅飆升的現象。