16.70港元，7月9日午間收盤，小米公司股價接近17港元——上市兩週年，它似乎終於要重回發行價。

2018年7月9日，小米在港交所敲鐘上市，小米人積攢八年多的情緒得到一次完美釋放。但市場並未加入這場狂歡，小米17港元/股的發行價開盤即遭破發，跌幅達2.35%。經歷了一天的拉扯後，小米報收16.8港元/股，較發行價仍跌去了1.18%。

小米 “開盤破發”已是招惹議論紛紛，兩次“腰斬”則更爲外界所咋舌。

第一次就發生在上市。小米在一級市場的估值曾一度傳來高達1000億美元，但以發行價盤算僅爲543億美元。事實上，小米在2014年底的融資消息就已傳出過450億美元的估值。換句話說，小米後來四年的努力，只換來了不到100億美元的增值空間。

第二次則在上市的一年之後。剛上市的一個月，小米股價也曾大幅上漲，最高觸碰到每股22.2港元的盤中價格，隨後便一路走低。期間掙扎上升過幾次但都不持久，最後在2019年9月2日盤中創下8.28港元的歷史最低價。

兩次節點性的“被看低”爲小米招來諸多質疑，這背後並非沒有原因。

小米上市本身沒有踩在一個好的時間點上。2018年的資本寒冬對很多人來說仍然歷歷在目，彼時，市場兼具內憂外患，外有中美貿易戰、美聯儲加息，內有去槓桿、嚴監管。這些動作延伸至資本市場後引起“錢荒”，導致大批赴港上市的新經濟公司估值倒掛。

它們本在半年前還雄心勃勃，但七八月等待它們的只有“破發”和“流血上市”。

而後，上市近一年多的時間小米也沒能扭轉開局劣勢，這與其自身表現有關。富途證券投研團隊對界面新聞記者分析稱，這段時間小米股價低迷主要是由於在4G時代其市場份額不斷被友商侵蝕，而小米中低端手機盈利能力低下，互聯網服務業務和IoT業務也一直在爬坡當中，資本市場對其未來存疑。

2019年，小米發佈的機型中最主要的有三款，旗艦機小米9、性價比機型紅米Note7，以及主打設計流的小米Mix3，從產品的突破性上來講得到了消費者和行業的一定認可。

不過，據英國調研機構Canalys對國內智能手機手機市場的調查數據顯示，2019年國內銷量前三的廠商是華爲、OPPO和vivo，其市場份額分別爲38.5%、17.8%和17%，小米僅以3880萬臺出貨量佔據10.5%市場份額，同比下滑21%。

這個下滑幅度不僅超過了2019年國內智能手機總出貨量7%的下跌，也使小米成爲了排名前四的廠商中除逆勢上漲35%的華爲之外下滑最厲害的手機品牌。

與此同時，據小米2018年第四季度至2019年第三季度財報數據，其IoT與生活消費產品同比增速爲75.4%、56.4%、44.0%、44.4%，互聯網服務同比增速爲39.3%、31.8%、15.7%、12.3%，均顯示出增長疲態。

實際上，關於股價爲何持續走低的疑問，小米也曾對外回應。2019年第二季度財報溝通電話會上，小米時任CFO周受資表示，股價會受到很多外部大市場的影響，“小米堅信只要持續在業務道路上爲用戶提供價值，小米的業績持續增長遲早會在股價上體現的。”

以小米當時的股價表現來評判，這是一個聽上去說服力並不強的回應。畢竟在2019年1月，小米董事長雷軍、時任CFO周受資及其他控股股東宣佈將禁售期延長一年，都未能大力拉動股價。

但這樣的情況似乎就快成爲歷史。如果拉出一張今年的行情圖，會發現小米上半年已經基本脫離10港元的“穩態”，開始衝向新高。

對於一隻個股而言，其漲跌機理與基本面、政策面、資金面、題材風口等多個方面有關。單就基本面來說，小米作爲一家以手機、智能硬件和IOT平臺爲核心的互聯網公司，其核心在於其手機市佔率的提升，通過手機銷售擴大用戶基數並向用戶提供服務，再到從服務實現大規模變現。

而從其核心手機市場來看，隨着4G時代向5G時代的轉換，國內智能手機廠商的主戰場也在一併遷移。因此，從前述投研團隊的視角看來，能夠刺激資本市場持倉小米的事件類型主要有三種：第一是其5G手機市佔比的不斷提升；第二是小米互聯網服務業務變現力的提升；最後是小米綜合利潤率的回升。

由此再看小米從去年低谷期到今年的股價表現，可以暫且從三條路徑找出它上漲的原因。

一方面，儘管“黑天鵝”事件在今年突如其來，但小米在進軍5G領域上依然顯示了難以撼動的決心。並且，小米正同時在中高端市場和中低端市場穩步推進。

今年2月13日，雷軍通過線上直播形式發佈了支持SA/NSA雙模5G的小米10，而隨着其他機型的步伐緊跟，小米已經在上半年陸續推出了6款5G手機。此外，行業人士預計小米今年還將持續推出至少4款5G手機，其產品發佈速度之快，可以稱之已經開始搶佔5G普及紅利。據富途證券數據，目前，小米5G手機佔公司出貨量的比重爲26%，在國內5G手機市場佔有率爲15%。

另一方面，小米2019財年報告及2020年一季度財報析出後，儘管也暴露了一些問題，但總體上爲小米贏得不少掌聲。其中，在穩步增長的營收之外，小米海外市場的表現格外矚目，不僅在一季度總收入中佔比首次達到50%，在印度和西歐市場的佔有率也有明顯提升。

據IDC統計，2019年第四季度，小米智能手機連續十個季度在印度保持出貨量第一，按出貨量計算，當季小米在印度智能手機的市場份額約爲29%。據Canalys數據，2019年第四季度小米智能手機出貨量在西歐同比增長115%。

當然，還有一個不可迴避的動力是來自回購。去年9月2日，也即股價創新低的當日，小米公佈了120億港元的股票回購計劃，股價刺激性地短期上漲。今年6月23日，小米再次公佈了股票回購授權決議，回購總數不超過議案通過日公司總股本10%。以小米當日的市值計算，此次回購金額上限將超300億港元，是目前回購規模最大的一次。

不過，小米方面曾對界面新聞記者表示，此次授權屬於每年常規操作，與“行權”有區別，僅表示董事會有了回購權利，而並非小米要進行回購。但總體來看，回購“行權”也只是時間上早晚的問題。只是應該指出，回購對於股價的作用只是短期提振，長期而言仍舊需要小米的核心價值來支撐。

事實上，小米不得不加大資本市場的表現力度。

與小米前後腳上市的明星互聯網公司中，美團、拼多多均已相繼突破千億美元市值。其中，後於小米兩個月登陸港股的美團點評，其股價已漲至199.8港元（7月8日數據），較其69港元的發行價翻了兩倍不止；美股電商黑馬拼多多的股價已經超過90美元直逼100美元，雖又有回落，但較其兩年前19美元的發行價可謂漲勢兇猛。

在此，更不用提遙遙領先的騰訊和阿里，以及紛紛選擇在港股二次上市的網易和京東，後者也是分散資本目光的強力軍。

事實上，對於小米當時的上市，雷軍曾公開表示過沒有給予支持態度，並稱之爲一種“棄權”。那是一個談判出來的結果，高管團隊在2017年底通過會議認爲，小米已經到了IPO的規模和時間點。絕大部分高管支持，而雷軍沒有反對。

“我覺得再有兩三年來醞釀的話，上市會更好。當然，永遠沒有最好的時間點。”他說，“反正上市也只是個開始，小米在市場的大環境中接受錘鍊，可能也更好。”

據網易科技報道，決定上市的那一年底，雷軍曾帶着2000億美元估值的目標與投行接觸，並獲得了對方認可。儘管這個數字後來一直未經證實，但依舊被默認爲雷軍對小米上市的原始希冀。

如今恰好兩年時間過去，如果小米當初沒有選擇上市，這兩年的醞釀是否足以撐起他的這份想象？外界不得而知。

在富途證券投研團隊看來，小米上市後的兩年由於市場競爭激烈，股價不斷下滑進入低谷，是意料之中的事情。不過，目前看來市場對其呼聲確有漸漸放大的趨勢。

一方面，小米上半年的股價並非憑空好轉。這背後是小米實行了比較穩健的經營策略，保證了現金流以及利潤等財務指標，同時在4G手機上清理庫存，爲接下來的5G手機元年打好了一定基礎。

另一方面，小米在國際化和“5G+AIoT”戰略下，建立了5G手機市場、海外市場和IoT領域的一定優勢，這都會是小米未來的重要看點。

據老虎證券投研團隊對界面新聞分析，從全球疫情影響看，中國智能手機購買復甦進程要快於歐美，從供應鏈恢復程度看，大致的順序是：中國>歐洲>美國>印度等發展中國家。“小米在中國和歐洲的份額是比較大的優勢。”

儘管如此，印度政府6月29日面向59款中國App所下禁令，還是爲小米的海外市場埋下了一筆隱患。首先，App下架本身可能會對手機銷量帶去一定影響；其次，軟件的經驗在前，中國硬件廠商在印度的處境已經存在不確定性。

值得繼續注意的是，上一次小米股價由10港元奔向13港元的路途，也大概持續了三個月。這次股價新高，也大概站在了三個月的時間節點上。

小米能否繼續保持現有增勢？或許，這既是它對自己股價持久性的驗證，也是面對資本市場一份遲到兩年的、驗證自我價值的回答。